美国8月通胀：难改9月25bp降息的决心

宏观点评20240911 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 美国8月通胀：难改9月25bp降息的决心2024年09月11日 8月纠结的非农没能给降息25bp还是50bp起到“一锤定音”的效果，但今天的通胀数据，则是决定降息幅度的“决胜局”，基本上是宣布了降息25bp阵营的胜利。8月美国通胀数据延续下降趋势—同比上涨2.5%，持平于预期值2.5%，前值2.9%。核心CPI同比上涨3.2%持平于 预期和前值。虽然环比略超预期达到0.3%，但这一增速也仍旧在“舒适区间”，不足以给二次通胀上压力。不过市场仍旧对核心通胀的小幅上涨作出反应，数据公布后，美股期货下跌，标普500指数期货下跌0.5%；10年期美债收益率上升2bp，达到3.66%；美元指数短线拉升近20点，报101.63。 那么具体来看，美国8月通胀表现如何： 从整体来看，美国8月通胀基本符合预期：CPI环比0.2%，与上期持平，而同比大幅下降至2.5%，主因能源价格的大幅回落，8月能源通胀同比、环比分别下降5.1pct、0.8pct至-4%、-0.8%，成为CPI回落的主要拉动。而核心CPI下降有所受阻，8月核心CPI同比3.2%，与上期持 平，但环比小幅回升0.1pct至0.3%，其中，核心商品、核心服务分别环比回升至-0.2%和0.4%，显示美国当前经济需求仍有一定韧性。 核心服务方面，住房成本高企仍然是通胀回落不可忽视的阻力。8月美国住房通胀再次走高，同比、环比分别上升0.2pct、0.1pct至5.2%、0.5%，未能延续下滑，住房通胀的反复给通胀回落的确定性趋势蒙阴，在美联储降息后可能成为通胀回升的较大隐患。其他核心服务方面，相 较于7月涨跌不一，运输服务、医疗护理服务环比分别回升至0.9%、-0.1%，而休闲服务环比下降0.4pct至0.0%，教育和通讯服务则与上期持平，为0.2%。 超级核心通胀环比延续回升。8月超级核心通胀环比回升至0.33%，连续两月回升，显示“去通胀”的迹象有所减弱。但对于美联储来说，超级核心通胀的短暂回温不足以影响9月降息的开启，但可能会影响降息力度，鉴于当前经济仍保持温和运行，通胀回落有所放缓，9月大概率 降息25bp而不是50bp。 商品通胀“下降旋律”还在继续，但环比降幅有所收窄。8月核心商品延续负增长，推动整体通胀继续放缓，其中同比与上期持平，为-1.7%，但环比降幅有所收窄，较上期回升0.1pct至-0.2%。其中，8月二手车、新车环比分别回升1.3pct、0.2pct至-1.0%、0.0%，为核心商品降幅收窄 的主要推手，服装价格环比也摆脱负增长，录得0.3%。 而其他核心商品通胀方面，降速还在继续：医疗护理商品（环比-0.2%）、休闲娱乐商品（环比-0.2%）、教育通讯商品（环比-0.4%）降速均较前值加快。自供应链压力缓解以来，商品“去通胀”便一直是降温主旋律，往后看，核心商品回落趋势暂时没有发生改变。 降息不是问题，问题是50bp的幅度。就业已经取代通胀，是美联储决定降息幅度的“头号”关注目标。8月，在“贝里尔”飓风影响效果的减弱后，从新增非农就业人数有韧性的上涨、失业率从7月的4.3%下落至8月的4.2%，裁员人数保持稳定来看，9月首次降息50bp的可能 性大打折扣。叠加8月通胀整体稳步向下，并没有出现意外的减速（核心CPI环比在-0.3%至0.5%之间），这基本上给9月降息25bp吃上了一颗“定心丸”。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《美国大选：两大候选人的“攻”与“守”》 2024-09-11 《8月通胀：PPI环比回落的背后》 2024-09-09 1/5 燃油 -12.1 -0.30.83.6 -0.8 -1.9 0.9 -2.4 -0.4 0.9 能源服务 3.0 4.14.34.7 3.5 -0.9 -0.1 -0.1 -0.2 -0.7 电力 3.9 4.9 4.4 5.9 5.1 -0.7 0.1 -0.70.0 -0.1 图1：美国8月通胀情况一览 CPI食品 家庭食品非家用食品 2024 同比 2024-082024-07 2.52.92.12.20.91.14.04.1 年8月美国CPI数据一览 ，季调（%） 2024-062024-052024-04 3.03.33.4 2.22.12.21.11.01.14.14.04.1 2024-080.20.10.00.3 环比，季调（ 2024-072024-06 0.2-0.10.20.2 0.10.1 0.20.4 %） 2024-05 0.00.10.0 0.4 2024-040.3 0.0 -0.2 0.3 能源 -4.0 1.1 1.0 3.7 2.6 -0.8 0.0 -2.0 -2.0 1.1 能源类商品 -10.2 -2.1 -2.3 2.1 1.1 -0.6 0.1 -3.7 -3.5 2.7 汽油（所有种类） -10.3 -2.2 -2.5 2.2 1.2 -0.6 0.0 -3.8 -3.6 2.8 公共事业（管道）燃气服务 -0.1 1.53.70.2 -1.9 -1.9 -0.7 2.4-0.8 -2.9 核心CPI 商品,不含食品和能源类商品新交通工具 二手汽车和卡车服装医疗护理商品 3.23.23.33.4 -1.7-1.7-1.7-1.7-1.2-1.0-0.9-0.8-9.4-10.3-9.5-8.6 0.30.20.80.82.02.83.13.1 3.6 -1.2-0.4-6.3 1.32.5 0.3 -0.2 0.0 -1.0 0.3 -0.2 0.2-0.3-0.2-2.3-0.40.2 0.10.2-0.10.0-0.2-0.5-1.50.60.1-0.3 0.21.3 0.3 -0.1-0.4-1.4 1.20.4 服务,不含能源服务 4.9 4.9 5.0 5.2 5.3 0.4 0.3 0.1 0.2 0.4 收容所 5.2 5.0 5.1 5.4 5.5 0.5 0.4 0.2 0.4 0.4 运输服务医疗护理服务 8.08.8 3.23.3 9.210.311.1 3.33.12.7 0.9 -0.1 0.4-0.3 -0.5-0.50.20.3 0.90.4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：美国核心商品环比降幅收窄，核心服务环比贡献加速 %美国核心CPI环比 CPI核心商品CPI核心服务核心CPI 0.8 增速及贡献: 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图3：油价回落带动CPI能源分项降幅扩大图4：美国住房通胀有所反弹 美元/桶WTI原油价格CPI能源同比（右轴）120 100 80 60 40 20 %50 40 30 20 10 0 -10 0 20162018202020222024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：8月美国超级核心通胀环比继续回升图6：8月运输服务环比加快 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 美国超级核心CPI： 环比增速 %主要核心服务分 项环比增速： % 1.0 同比增速（右轴） 70.8 60.6 50.4 0.2 40.0 3-0.2 -0.4 2 1 2024-082024-07 -1.5 0 2012201420162018202020222024 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图7：8月二手车通胀同比、环比降幅收窄图8：8月二手车、新车、服装通胀环比有所回升 美国CPI： 二手车和卡车环比 二手车和卡车同比 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-042021-122022-082023-042023-122024-08 %主要核心商品分 项环比增速： 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2024-082024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身