公司简评报告：制冷剂盈利能力改善，看好行业长期竞争格局

评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 1巨化股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 10-Sep 29-Jun 17-Apr 4-Feb 23-Nov 11-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.01 一年内最高/最低价（元）25.99/13.69市盈率（当前）31.46 市净率（当前）2.43 总股本（亿股）27.00 总市值（亿元）405.23 资料来源：聚源数据 制冷剂盈利能力改善，看好行业长期竞争格局 巨化股份(600160)公司简评报告|2024.09.11 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，实现营业收入120.8亿元，同比+19.65%，归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中，Q1/Q2归母净利润分别为3.10/5.24亿元，同比分别+103.35%/+55.35%，环比分别+57.74%/68.83%。 2024年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长。2024年上半年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工及其他板块产品外销量分别16.79万吨、16.14万吨、2.13万吨、0.28万吨、3.86万吨、25.46万吨、89.66万吨，分别同比-2.51%、+11.91%、-3.07%、+302.59%、+0.23%、 +60.40%、+15.53%。各板块营收分别为5.53亿元、39.25亿元、8.41亿元、1.47亿元、4.36亿元、19.90亿元、13.11亿元，分别同比+4.00%、 +36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%。 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨。2024年上半年，受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌23.78%、15.06%、20.66%。同时，由于公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂 （HFCs）按照国家核定的配额生产，产品价格上行，支撑公司盈利增长。2024年上半年公司氟化工原料、制冷剂、石化材料板块均价分别同比上涨6.68%、22.05%、2.30%。 公司龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额 27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司领先的市场竞争地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为20/13/9倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 206.55 243.30 264.58 286.11 营收增速（%） -3.9% 17.8% 8.7% 8.1% 净利润（亿元） 9.44 20.62 31.09 45.63 净利润增速（%） -60.4% 118.6% 50.7% 46.8% EPS(元/股) 0.35 0.76 1.15 1.69 PE 43 20 13 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 流动资产6,421 7,504 9,785 14,468 现金1,818 2,395 4,114 8,514 应收账款921 1,144 1,316 1,337 其它应收款9 7 7 8 预付账款113 148 141 134 存货1,764 1,941 2,149 2,137 2023 2024E 2025E 2026E 2,196 3,072 4,347 5,774 944 2,062 3,109 4,563 1,045 1,248 1,460 1,648 9 -10 -12 -25 -92 -201 -301 -401 445 -132 -66 -148 现金流量表（百万元）经营活动现金流 净利润 折旧摊销财务费用投资损失 营运资金变动 其他 1,113 1,298 1,362 1,503 其它 -180 51 74 16 非流动资产 16,963 18,776 20,709 21,484 投资活动现金流 -2,719 -3,113 -3,434 -2,425 长期投资 2,293 2,523 2,775 3,052 资本支出 -2,262 -2,968 -2,977 -2,017 固定资产 9,506 11,277 12,837 13,244 长期投资 -441 -229 -252 -277 无形资产其他 资产总计流动负债 短期借款应付账款其他 非流动负债 长期借款其他 负债合计 其他 -16 84 -205 -131 筹资活动现金流 210 618 807 1,051 短期借款 1,041 643 850 1,050 长期借款 618 543 650 750 其他 -56 536 574 682 现金净增加额 -312 577 1,719 4,400 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力 1,743 2,243 2,843 3,543 营业收入 -3.9% 17.8% 8.7% 8.1% 748 845 970 1,095 营业利润 -60.5% 118.4% 50.3% 46.5% 7,007 8,223 9,785 11,152 归属母公司净利润 -60.4% 118.6% 50.7% 46.8% 676 625 582 544 1,673 1,534 1,697 1,824 23,384 26,280 30,494 35,952 4,516 5,135 5,972 6,514 605 705 905 1,205 1,798 2,043 2,303 2,321 356 391 430 473 2,491 3,088 3,813 4,638 少数股东权益302 357 440 562 归属母公司股东权益16,075 17,700 20,269 24,238 负债和股东权益23,384 26,280 30,494 35,952 获利能力 毛利率13.2%16.7%20.0%24.4% 利润表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 净利率ROE 4.7%5.8% 8.7% 11.4% 12.1%15.0% 16.4%18.4% 营业收入20,655 24,330 26,458 28,611 ROIC 6.7% 12.9% 16.5% 19.7% 营业成本 营业税金及附加营业费用 偿债能力 17,924 20,257 21,177 21,639 91 96 109 119 139 173 187 199 资产负债率30.0%31.3%32.1%31.0% 净负债比率20.5%22.7%24.5%25.2% 研发费用 1,001 1,056 1,148 1,241 流动比率 1.4 1.5 1.6 2.2 管理费用 684 851 898 973 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.9 财务费用-22-10-12-25营运能力 资产减值损失 -35 -10 -20 -30 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 21.7 23.6 21.5 21.6 投资净收益91 200 300 400 营业利润1,087 2,373 3,567 5,226 营业外收入14 10 20 30 营业外支出24 30 40 50 利润总额1,077 2,353 3,547 5,206 所得税108 236 355 521 净利润969 2,117 3,192 4,685 少数股东损益25 55 83 122 归属母公司净利润944 2,062 3,109 4,563 EBITDA2,100 3,591 4,995 6,829 EPS（元）0.35 0.76 1.15 1.69 9.3 10.5 9.7 9.4 0.35 0.76 1.15 1.69 0.81 1.14 1.61 2.14 5.95 6.56 7.51 8.98 42.9 19.6 13.0 8.9 2.5 2.3 2.0 1.7 应付账款周转率每股指标(元) 每股收益 每股经营现金每股净资产 估值比率 P/EP/B 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和6年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准