公司简评报告：22年业绩符合预期，看好制冷剂长期上行趋势

评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 1巨化股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Apr 3-Feb 23-Nov 12-Sep 2-Jul 21-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.50 一年内最高/最低价（元）19.47/9.64市盈率（当前）20.98 市净率（当前）3.23 总股本（亿股）27.00 总市值（亿元）499.45 资料来源：聚源数据 22年业绩符合预期，看好制冷剂长期上行趋势 巨化股份(600160)公司简评报告|2023.04.21 核心观点 事件：近日，公司发布2022年度报告，报告期，实现营业收入214.89 亿元，同比+19.48%，营业收入首次上200亿元平台。实现归母净利润 23.81亿元，同比+114.66%，拟每股派发现金红利0.27元（含税）。公司22年Q4实现营收51.12亿元，同比-4.68%，环比-12.95%，归母净利润分别为6.82亿元，同比-19.84%，环比-8.56%。 制冷剂业绩触底，基础化工&食品包装材料业务高景气。 公司制冷剂/基础化工/含氟聚合物/石油化工/食品包装材料业务板块营收分别为68.15/48.71/24.95/16.9/13.65亿元，同比 +30.41%/+48.01%/+25.08%/+0.14%/+37.55%，毛利率同比- 4.29/+8.18/+7.6/-4.61/+22.32pct。22年为三代制冷剂HFCs配额基准期，行业竞争加剧，部分品种亏损运行，导致制冷剂业务毛利率下滑。基础化工业务板块主要受益于烧碱、合成氨产品的高景气度，盈利能力显著提高。食品包装材料业务依托公司特色PVDC氯碱新材料的产品优势，保持较高景气度。 HFCs争夺战末期进一步扩大竞争优势，迎接制冷剂景气周期。 22年为配额争夺战末期，公司HFCs外销量25.65万吨，同比+19.91%，未来公司HFCs配额优势有望进一步扩大。根据百川盈孚4月20日数据显示，HFCs主流品种R32、R134a、R125价格分别为15000、24250、25500元/吨，同比去年同期+11.11%、+7.78%、-34.62%，价差分别为 2122.2、7189、8661元/吨，同比去年同期+158.52%、+834.46%、-35.27%， 当前HFCs配额基准期已过，HFCs盈利情况已迎来显著改善。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.2/38.12/44.02亿元，EPS分别为1.12/1.41/1.63元，对应PE分别为17/13/11倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 214.89 232.38 257.38 275.38 营收增速（%） 19.5% 8.1% 10.8% 7.0% 净利润（亿元） 23.81 30.2 38.12 44.02 净利润增速（%） 114.7% 26.9% 26.2% 15.5% EPS(元/股) 0.88 1.12 1.41 1.63 PE 20.98 16.54 13.10 11.35 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,830 8,938 11,321 14,255 经营活动现金流 3,317 2,994 4,265 4,957 现金 2,547 3,655 5,583 7,958 净利润 2,381 3,020 3,812 4,402 应收账款 980 979 1,194 1,350 折旧摊销 874 923 896 885 其它应收款 3 4 6 5 财务费用 -92 -18 -13 -12 预付账款 77 149 151 149 投资损失 -375 -237 -280 -322 存货 1,728 1,618 1,812 2,014 营运资金变动 543 -719 -238 -74 其他 1,766 2,060 2,053 2,164 其它 -29 -28 19 5 非流动资产 14,797 15,012 16,424 17,793 投资活动现金流 -3,562 -1,373 -2,168 -2,243 长期投资 1,852 1,472 1,584 1,636 资本支出 -3,317 -1,881 -2,102 -2,164 固定资产 6,517 6,348 6,313 6,108 长期投资 -423 380 -112 -52 无形资产 687 627 567 516 其他 178 128 46 -27 其他 1,164 797 891 927 筹资活动现金流 709 -513 -168 -339 资产总计 22,627 23,950 27,745 32,048 短期借款 1,069 226 336 405 流动负债 4,905 3,929 4,437 5,051 长期借款 1,156 241 329 383 短期借款 182 167 174 196 其他 26 230 718 654 应付账款 2,073 1,686 1,919 2,174 现金净增加额 464 1,107 1,929 2,375 其他 325 225 247 266 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债1,938 2,017 2,364 2,764成长能力 长期借款1,327 1,592 1,911 2,293 营业收入 19.5% 8.1% 10.8% 7.0% 其他611 425 453 471 营业利润 147.3% 29.9% 25.2% 15.0% 负债合计6,843 5,946 6,801 7,815 归属母公司净利润 114.7% 26.9% 26.2% 15.5% 少数股东权益 316 369 437 511 获利能力 归属母公司股东权益 15,468 17,635 20,507 23,722 毛利率 19.1% 23.0% 25.0% 26.1% 负债和股东权益 22,627 23,950 27,745 32,048 净利率 11.2% 13.2% 15.1% 16.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.1% 16.8% 18.2% 18.2% 营业收入 21,489 23,238 25,738 27,538 ROIC 18.0% 20.3% 21.4% 20.9% 营业成本 17,393 17,894 19,315 20,348 偿债能力 营业税金及附加 87 86 90 100 资产负债率 30.2% 24.8% 24.5% 24.4% 营业费用 157 209 232 248 净负债比率 13.8% 12.3% 12.3% 12.4% 研发费用 824 883 978 1,046 流动比率 1.6 2.3 2.6 2.8 管理费用 723 828 922 965 速动比率 1.2 1.9 2.1 2.4 财务费用 -108 -18 -13 -12 营运能力 资产减值损失 -150 -105 -105 -105 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.9 公允价值变动收益 4 5 5 5 应收账款周转率 20.5 23.7 23.7 21.6 投资净收益 374 232 275 318 应付账款周转率 9.1 9.5 10.7 9.9 营业利润 2,755 3,578 4,479 5,153 每股指标(元) 营业外收入10 17 17 18 每股收益 0.88 1.12 1.41 1.63 营业外支出40 43 42 46 每股经营现金 1.23 1.11 1.58 1.84 利润总额2,725 3,552 4,454 5,125 每股净资产 5.73 6.53 7.60 8.79 所得税 329 479 573 650 估值比率 净利润 2,396 3,073 3,881 4,475 P/E 20.98 16.54 13.10 11.35 少数股东损益 16 53 69 73 P/B 3.23 2.83 2.44 2.11 归属母公司净利润2,381 3,020 3,812 4,402 EBITDA3,492 4,458 5,337 5,998 EPS（元）0.88 1.12 1.41 1.63 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪