公司简评报告：环比改善略超预期，看好行业长期竞争格局改善

评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2巨化股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.28 一年内最高/最低价（元）19.20/12.73 市盈率（当前） 22.92 市净率（当前） 2.88 总股本（亿股） 27.00 总市值（亿元） 439.52 资料来源：聚源数据 环比改善略超预期，看好行业长期竞争格局改善 巨化股份(600160)公司简评报告|2023.09.06 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内，实现营业收入100.96亿元，同比-3.89%，归母净利润4.9亿元，同比-48.61%。23年Q2，公司实现营业收入55.2亿元，同比-6.39%，环比+20.61%，归母净利润3.37亿元，同比-53.09%，环比+120.99%。 23年H1公司业绩主要受氟化工原料、基础化工、含氟聚合物板块产品价格大幅下跌拖累。23年H1，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别144182.35、776099.54、21969.33、158742.18、38469.67、172178.22吨，同比-0.5%、 +11.11%、+22.03%、+56.68%、-13.65%、+26.85%，均价分别为19928.42、1842.46、51791.70、7639.22、13303.67、3085.94元/吨，同比-8.56%、 -36.72%、-28.28%、-13.62%、-4.71%、-41.92%，营收分别为28.73、14.30、11.38、12.13、5.12、5.31亿元，同比-9.02%、-29.69%、-12.48%、+35.35%、 -17.71%、-26.33%。23年H1，氟化工原料、基础化工、含氟聚合物业务板块主要受氯化物、烧碱、合成氨、PVDF等产品价格的大幅下行影响所拖累，利润同比下滑。 23年Q2主营产品销量显著上涨，环比改善略超预期。23年Q2，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料外销量分别为80078.20、426372.75、12199.20、88508.67、18602.85、93663.57吨，环比+24.92%、+21.92%、+24.86%、+26.02%、-6.36%、 +19.29%，均价分别为19783.58、1668.43、49699.77、7664.65、13500.86、3180.10元/吨，环比-1.62%、-18.80%、-8.65%、+0.76%、+2.91%、+6.94%。 23年Q2，制冷剂主要受厄尔尼诺高温天气影响，下游需求显著增长， 外销量进一步提升，含氟聚合物业务随着23年上半年2.35万吨/年PVDF、7000吨/年FKM项目的建成，有望持续放量，主营产品销量环比改善显著。 制冷剂业务或已迎来业绩拐点，看好行业长期竞争格局改善。我们认为，23年Q2，随着制冷剂外销量的持续提升，公司制冷剂业务或已迎来业绩拐点，未来有望长期上行。预计24年HFCs配额政策落地之后，行业集中度将进一步提升，同时在供给受限，需求增长的大背景下，行业竞争格局有望持续改善，公司作为制冷剂行业龙头将充分受益于HFCs配额带来的长景气周期。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.77/29.72/34.83亿元，EPS分别为0.77/1.10/1.29元，对应PE分别为21/15/13倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，含氟聚合物板块有望继续放量，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 214.89 198.14 225.35 238.54 营收增速（%） 19.5% -7.8% 13.7% 5.9% 净利润（亿元） 23.81 20.77 29.72 34.83 净利润增速（%） 114.7% -12.8% 43.1% 17.2% EPS(元/股) 0.88 0.77 1.10 1.29 PE 18.46 21.16 14.79 12.62 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,830 7,483 9,330 11,485 经营活动现金流 3,317 2,307 3,396 4,051 现金 2,547 2,821 4,195 5,915 净利润 2,381 2,077 2,973 3,483 应收账款 980 835 1,045 1,170 折旧摊销 874 923 896 885 其它应收款 3 4 5 5 财务费用 -92 -18 -13 -12 预付账款 77 132 135 132 投资损失 -375 -237 -280 -322 存货 1,728 1,435 1,629 1,786 营运资金变动 543 -429 -253 -42 其他 1,766 1,853 1,864 1,945 其它 -29 -45 19 0 非流动资产 14,797 15,010 16,422 17,790 投资活动现金流 -3,562 -1,373 -2,168 -2,243 长期投资 1,852 1,472 1,584 1,636 资本支出 -3,317 -1,881 -2,102 -2,164 固定资产 6,517 6,348 6,313 6,108 长期投资 -423 380 -112 -52 无形资产 687 627 567 516 其他 178 128 46 -27 其他 1,164 797 891 926 筹资活动现金流 709 -660 147 -88 资产总计 22,627 22,493 25,752 29,275 短期借款 1,069 226 336 405 流动负债 4,905 3,432 3,964 4,471 长期借款 1,156 241 329 383 短期借款 182 167 174 196 其他 26 -216 767 616 应付账款 2,073 1,495 1,726 1,928 现金净增加额 464 274 1,374 1,720 其他 325 225 247 266 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债1,938 2,017 2,364 2,764成长能力 长期借款1,327 1,592 1,911 2,293 营业收入 19.5% -7.8% 13.7% 5.9% 其他611 425 453 471 营业利润 147.3% -10.4% 41.7% 16.7% 负债合计6,843 5,449 6,328 7,235 归属母公司净利润 114.7% -12.8% 43.1% 17.2% 少数股东权益 316 352 406 464 获利能力 归属母公司股东权益 15,468 16,692 19,018 21,576 毛利率 19.1% 19.9% 22.9% 24.3% 负债和股东权益 22,627 22,493 25,752 29,275 净利率 11.2% 10.7% 13.4% 14.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.1% 12.2% 15.3% 15.8% 营业收入 21,489 19,814 22,535 23,854 ROIC 18.0% 14.9% 18.1% 18.3% 营业成本 17,393 15,875 17,369 18,049 偿债能力 营业税金及附加 87 73 79 87 资产负债率 30.2% 24.2% 24.6% 24.7% 营业费用 157 178 203 215 净负债比率 13.8% 13.0% 13.3% 13.6% 研发费用 824 753 856 906 流动比率 1.6 2.2 2.4 2.6 管理费用 723 706 808 836 速动比率 1.2 1.8 1.9 2.2 财务费用 -108 -18 -13 -12 营运能力 资产减值损失 -150 -105 -105 -105 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 公允价值变动收益 4 5 5 5 应收账款周转率 20.5 21.8 24.0 21.5 投资净收益 374 232 275 318 应付账款周转率 9.1 8.9 10.8 9.9 营业利润 2,755 2,469 3,498 4,084 每股指标(元) 营业外收入 10 17 17 17 每股收益 0.88 0.77 1.10 1.29 营业外支出 40 43 42 46 每股经营现金 1.23 0.85 1.26 1.50 利润总额 2,725 2,443 3,473 4,055 每股净资产 5.73 6.18 7.04 7.99 所得税 329 330 447 514 估值比率 净利润 2,396 2,113 3,026 3,541 P/E 18.46 21.16 14.79 12.62 少数股东损益 16 36 54 58 P/B 2.84 2.63 2.31 2.04 归属母公司净利润 2,381 2,077 2,972 3,483 EBITDA 3,492 3,348 4,356 4,929 EPS（元） 0.88 0.77 1.10 1.29 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有