B端消费建材减值计提专题研究：涂料篇：地产仍处调整期，计提减值压力依存

背景与行业周期

自2020年7月起，政府实施“房住不炒”及“三条红线”政策，地产行业进入下行周期。地产企业融资困难，现金流收紧，加速出清。人口老龄化、负增长等因素改变居民购房预期，进一步加剧行业下行。我国涂料行业参与者众多，市场集中度低，CR10仅为36%，但本土龙头份额正逐步提升，主要受中小企业出清、内资替代外资及龙头自身渠道布局等因素驱动。

地产行业下行对涂料企业的影响

地产信用风险导致涂料企业应收账款规模增加，收款压力加大，信用减值和资产减值计提显著提升。2021年和2023年，涂料行业信用减值损失大幅增加。地产风险导致B端企业现金流阶段性承压，但随着收入结构调整，现金流开始改善。

企业情况分析

三棵树

• 应收账款：单项计提充分，2023年单项计提比例达77.38%；组合计提中，2年以上账龄应收款增加较多，未来或有减值风险；其他应收款规模持续增长，若下游经营困难，坏账准备或继续增加。
• 应收票据：规模有序下降，坏账影响较小。
• 其他应收款：规模持续增长，计提影响利润。
• 合同资产：规模有序下降，减值比例有所增加，但边际增加放缓。
• 其他非流动资产：规模提升，主要受预付购房款增长影响，未来或存减值风险。
• 总结：应收规模边际下滑，单项计提充分，整体风险可控。

亚士创能

• 应收账款：规模较大，单项计提充分；组合计提中，1-4年期账龄应收款偏高，未来或有坏账边际增加的风险。
• 应收票据：规模逐年减少，坏账影响小。
• 其他应收款：规模增大，主要受保证金增长影响，未来或存减值风险。
• 合同资产：规模有限，风险可控。
• 其他非流动资产：规模提升，主要受预付购房款增长影响，未来或存减值风险。
• 总结：应收规模较大，单项计提充分，其他应收增加存在一定风险，整体影响有限。

总结与展望

地产销售数据尚待企稳，部分地产企业经营压力较大，涂料企业应收账款回收周期可能继续拉长，信用减值仍有增加可能。涂料企业需调整销售结构，提高现金流相对较好的C端业务，缩减账期较长的B端业务规模，加快处理与地产相关的应收账款、保证金和工抵房等资产。

风险提示

1. 地产超预期下滑风险。
2. 行业竞争加剧风险。
3. 宏观经济下行风险。