2024半年报点评：铜合金产销量稳步增长，剔除铜箔外产品业绩小幅提升

事项：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入439.59亿元，同比增长0.6%；归母净利润6.18亿元，同比下降13.76%；扣非归母净利润6.22亿元，同比减少27.46%；经营活动现金流净额-42.09亿元，同比减少67.67%。

评论：

1. 业绩拖累分析：铜箔产品拖累公司整体业绩，剔除铜箔业务后，其他产品（铜管、铜棒、铜排等）实现小幅增长。上半年营业收入同比增长0.6%，主要得益于销售量和电解铜价格上涨，但二季度营业收入同比减少8.72%。归母净利润下滑主要受铜箔拖累，剔除铜箔产品亏损后，其他产品贡献归母净利润76,435万元，同比增长3.7%。

2. 现金流及费用分析：经营活动现金流净额同比大幅减少67.67%，主要由于存货、应收账款等流动资产增加。具体原因包括：铜箔销量增长导致相关资产增加、电解铜价格上涨增加流动资金需求、销售量增长导致期间费用率小幅上涨。期间费用率同比增加0.8个百分点，主要来自财务费用增加（同比+287%，主要因汇兑损失），销售费用（同比+55%）和管理费用（同比+15%）也相应增长，研发费用同比减少4%。

3. 海外拓展与产品增长：公司深化海外拓展，铜及铜合金产品销量同比增长14.04%（其中铜箔销量增长450.51%）。公司计划在摩洛哥投资建设新材料科技工业园，未来将新建多条生产线，成长空间广阔。

投资建议： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.95/15.44/17.19亿元，同比增长15.8%/19.2%/11.4%。给予2024年13倍估值，对应目标价8.4元，维持“推荐”评级。

风险提示： （1）海外衰退风险；（2）新能源行业增长不及预期；（3）国内地产复苏不及预期。