2024半年报点评：铜合金产销量稳步增长，剔除铜箔外产品业绩小幅提升

公司研究 证券研究报告 铜2024年09月11日 海亮股份（002203）2024半年报点评 铜合金产销量稳步增长，剔除铜箔外产品业绩小幅提升 推荐维持） 目标价：8.4元 当前价：8.09元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股)199,831.98 已上市流通股(万股)193,264.87 总市值(亿元)161.66 流通市值(亿元)156.35 资产负债率(%)64.48 每股净资产(元)6.84 12个月内最高/最低价12.12/7.60 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-11~2024-09-10 1% -11% 23/09 -24% 23/11 24/0224/0424/0624/09 -36% 海亮股份 沪深300 相关研究报告 《海亮股份（002203）2023年半年报点评：二季度需求环比增长明显，汇率波动影响非经常性损益》 2023-09-04 《海亮股份（002203）深度研究报告：铜管龙头强者愈强，铜箔业务有望开辟第二成长曲线》 2023-04-11 事项： 公司发布2024半年报，公司上半年实现营业收入439.59亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润6.18亿元，同比下降13.76%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比减少27.46%；经营活动现金流净额-42.09亿元，同比减少67.67%。 评论： 铜箔产品拖累公司业绩，剔除铜箔业务外产品业绩小幅增长。上半年，受益于销售量和原材料电解铜价格增长，公司营业收入同比增长0.6%，其中二季度营业收入221.81亿元，同比减少8.72%，环比增长1.5%，归母净利润3.03亿 元，同比减少20.92%，环比减少3.7%。归母净利润下滑主要受铜箔拖累，上半年公司铜箔产品归母净利润影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响， 公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归母净利润贡献为76,435万元，同比增长3.7%。此外，公司经营活动产生的现金流量净额-42.09亿元，同比减少67.67%，主要受期末较年初的存货、应收账款等流动资产增加额大于上年同期对比增加额所致，具体包括：1）2024年上半年公司铜箔销量比上年同期增长450.51%，铜箔产销量的稳步提升，导致铜箔的存货、应收账款等逐步增加； 2）2024年5-6月较2023年11-12月的主要原材料电解铜价格增长达18.05% 导致公司流动资金需求增加；3）2024年1-6月销售量比上年同期增长14.04% 公司期间费用率小幅上涨。上半年，公司管理费用、销售费用、研发费用、财务费用总额10.37亿元，同比增长49.5%，期间费用率为2.4%，同比+0.8pct，主要来自于财务费用的增加，上半年财务费用3.33亿元，同比+287%，主要来 自公司汇兑损失增加；销售费用0.99亿元，同比+55%，系公司为开拓市场份额，对销售管理团队进行了优化与提升；管理费用5.1亿元，同比+15%，系公司搭建高层次人才团队，引进大量国际化、年轻化优秀人才以及公司海外基地数量与规模增加；研发费用0.95亿元，同比-4%。此外，公司投资收益-0.31亿元，同比-827.88%，主要来自于公司对联营企业和合营企业的投资收益下滑。 公司深化海外拓展，铜合金产销量稳步增长。2024上半年，公司铜及铜合金等有色金属加工产品销量50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%）。上半年，公司计划将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材 料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万 吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管 件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线，公司未来成长空间广阔。 投资建议：考虑铜加工费下滑，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.95/15.44/17.19亿元（24-25年前值为22.8/26.65亿元），分别同比增长15.8%、19.2%、11.4%。考虑行业平均估值和公司历史估值情况，我们给予公司2024 年13倍估值，对应目标价8.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退的风险；（2）新能源行业增长不及预期；（3）国内地产复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 75,749 86,215 95,273 103,131 同比增速(%) 2.4% 13.8% 10.5% 8.2% 归母净利润(百万) 1,118 1,295 1,544 1,719 同比增速(%) -7.5% 15.8% 19.2% 11.4% 每股盈利(元) 0.56 0.65 0.77 0.86 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,721 9,262 10,884 11,499 营业总收入 75,749 86,215 95,273 103,131 应收票据 264 276 270 267 营业成本 72,635 82,643 91,283 98,793 应收账款 5,406 6,684 6,064 6,558 税金及附加 124 147 154 166 预付账款 1,176 1,568 1,607 1,673 销售费用 214 243 269 291 存货 7,087 9,007 9,845 10,841 管理费用 793 835 913 989 合同资产 0 0 0 0 研发费用 184 209 231 250 其他流动资产 1,670 2,472 2,224 2,445 财务费用 287 552 530 534 流动资产合计 23,324 29,268 30,893 33,284 信用减值损失 8 8 8 8 其他长期投资 248 248 248 248 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 2,058 2,058 2,058 2,058 公允价值变动收益 30 30 30 30 固定资产 7,408 8,423 8,589 8,535 投资收益 -284 -200 -200 -200 在建工程 3,107 3,550 4,250 4,650 其他收益 142 200 200 200 无形资产 896 900 895 902 营业利润 1,376 1,593 1,899 2,114 其他非流动资产 3,364 3,462 3,463 3,463 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 17,081 18,640 19,503 19,856 营业外支出 16 16 16 16 资产合计40,405 47,908 50,396 53,139 利润总额 1,374 1,591 1,897 2,113 短期借款8,227 11,052 12,052 12,652 所得税 212 246 293 326 应付票据 1,050 1,608 1,548 1,675 净利润 1,162 1,345 1,604 1,786 应付账款 2,065 2,624 2,747 3,055 少数股东损益 44 51 60 67 预收款项 3 3 4 4 归属母公司净利润 1,118 1,295 1,544 1,719 合同负债 414 1,033 951 927 NOPLAT 1,405 1,812 2,052 2,238 其他应付款 291 291 291 291 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.65 0.77 0.86 一年内到期的非流动负债1,909 2,500 1,915 2,115 其他流动负债 808 889 998 1,086 主要财务比率 流动负债合计 14,768 20,001 20,506 21,806 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 5,685 6,129 6,301 5,691 成长能力 应付债券 2,504 2,504 2,504 2,504 营业收入增长率 2.4% 13.8% 10.5% 8.2% 其他非流动负债 610 663 653 653 EBIT增长率 -7.7% 29.0% 13.3% 9.0% 非流动负债合计 8,798 9,296 9,458 8,848 归母净利润增长率 -7.5% 15.8% 19.2% 11.4% 负债合计 23,566 29,297 29,964 30,654 获利能力 归属母公司所有者权益 14,077 15,033 16,183 17,433 毛利率 3.9% 4.0% 4.1% 4.1% 少数股东权益 2,761 3,579 4,250 5,052 净利率 1.5% 1.6% 1.7% 1.7% 所有者权益合计 16,839 18,611 20,432 22,485 ROE 7.9% 8.6% 9.5% 9.9% 负债和股东权益 40,405 47,908 50,396 53,139 ROIC 5.5% 6.0% 6.4% 6.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.3% 61.2% 59.5% 57.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 112.4% 122.8% 114.6% 105.0% 经营活动现金流-776 202 3,234 2,081 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 现金收益1,976 2,657 2,987 3,188 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 存货影响 -229 -1,920 -838 -997 营运能力 经营性应收影响 -1,000 -1,658 610 -534 总资产周转率 1.9 1.8 1.9 1.9 经营性应付影响 -1,174 1,118 63 436 应收账款周转天数 24 25 24 22 其他影响 -349 5 412 -11 应付账款周转天数 11 10 11 11 投资活动现金流 -2,456 -1,438 -1,087 -466 存货周转天数 35 35 37 38 资本支出 -3,358 -2,222 -1,715 -1,219每股指标(元) 股权投资-112 0 0 0 每股收益 0.56 0.65 0.77 0.86 其他长期资产变化1,014 783 627 753 每股经营现金流 -0.39 0.10 1.62 1.04 融资活动现金流5,742 2,776 -525 -999 每股净资产 7.04 7.52 8.10 8.72 借款增加 4,646 3,861 586 191估值比率 股利及利息支付 -672 -1,009 -1,087 -1,143 P/E 14 12 10 9 股东融资 2,201 2,201 2,201 2,201 P/B 1 1 1 1 其他影响 -433 -2,277 -2,225 -2,248 EV/EBITDA 17 13 11 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年