核心观点与关键数据
- 电动化、轻量化趋势：汽车行业电动化和轻量化趋势明确，推动汽车平均用铝量提升，预计到2026年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%。
- 公司转型与增长：公司紧跟电动化趋势，转型新能源中大件业务，预计2024年新能源汽车用产品销售收入占比超30%，新能源汽车零部件产品在手订单金额约268.9亿元。目标到2025年以新能源三电系统以及结构件为代表的中大件产品占比超过30%，30年达到70%。
- 全球化产能布局：公司在北美、东南亚以及欧洲市场分别布局墨西哥、马来西亚、匈牙利生产基地，截至23年9月，公司在北美市场新能源汽车零部件产品的在手订单金额约37.4亿元。
业绩状况
- 营收端：2019-2023年，公司营收稳步提升，从26.3亿元增至59.6亿元，CAGR 17.8%。
- 利润端：2021年受原材料价格上涨等因素影响，利润端承压，全年实现归母净利润3.1亿元，同比-27.2%。2021-2023年，归母净利润呈现加速增长态势，从3.1亿元增至9.1亿元，CAGR 71.6%。
- 2024H1：实现营收32.5亿元，同比+22.9%；归母净利润4.5亿元，同比+13.6%。
业务结构
- 汽车类业务：2023年实现营收56.7亿元，占比95.2%。
- 工业类业务：2023年实现营收2.4亿元，占比4.0%。
- 毛利率：2023年汽车类业务毛利率29.2%，工业类业务毛利率27.5%。
- 客户结构：内销占比44.9%，外销占比54.3%。前五大客户合计销售额占比35.8%。
- 客户集中度：近年来呈现明显的头部客户销售合计占比下降趋势。
上游环节
- 原材料：铝锭价格处于较高位，2024Q2铝平均价格为20531元/吨。
- 海运费：海外业务占比过半，海运成本对公司盈利能力产生影响。
财务分析
- 毛利率和净利率：2023年分别为29.1%和15.5%，2024H1分别为28.7%和14.5%。
- ROA/ROE：2024H1分别为3.7%、6.2%。
- 资产负债率：2024H1为40.3%。
- 总资产周转率：2024H1为0.25次。
- 存货周转率：2024H1为2.3次。
- 货币资金：2024H1为29.3亿元。
- 经营性现金流：2024H1为8.6亿元。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2024-2026年营业总收入分别为75.3/98.6/120.3亿元，归母净利润分别为10.5/13.6/16.8亿元。
- 相对估值：给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.44元，维持“买入”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧风险。
- 原材料价格波动风险。
- 海外经营环境变化风险。
- 新建产能释放不及预期风险。
