铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期

2024年09月10日 证券研究报告•公司研究报告 买入（维持）当前价：13.08元 爱柯迪（600933）汽车目标价：19.44元（6个月） 铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期 投资要点 推荐逻辑：（1）电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。预计到26年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，增速可观。（2）紧跟电动化趋势，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。24H1， 公司新能源汽车用产品销售收入占比超30%，较22年提升约10pp，紧跟电动化趋势。截至23年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约268.9亿 元。目前以中小件为主，目标到25年以新能源三电系统以及结构件为代表的中 大件产品占比超过30%，30年达到70%，有望成为公司发展的第二增长曲线。 （3）全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美、东南亚以及欧洲市场，分别布局墨西哥、马来西亚、匈牙利生产基地。截至23年9月，公司在 北美市场新能源汽车零部件产品的在手订单金额约37.4亿元，未来业绩具备向上空间。 电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。汽车铝合金精密压铸件以密度低、比强度高、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。据CMgroup测算，2023年中国汽车平均用铝量约167.4Kg/辆，据Drive Aluminum和欧洲铝业协会统计，北美轻型汽车用铝量到2025年约234kg，欧洲汽车平均用铝量2022年约205kg，国内相比欧美提升空间大。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，将大力推进铝合金在汽车上的应用，国内单车铝用量目标2030年350kg。我们预计到2026年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，市场空间广阔。 汽车铝合金精密压铸件优质配套商，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。公司主营汽车铝合金精密压铸件，产品种类丰富，主要客户为全球知名的大型 跨国汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等。2022年，公司收购富乐太仓67.5%的股权，拓展锌合金产品新赛道，与公司铝合金精密压铸件优势互补。公司借力新能源市场扩张大势，转型新能源汽车铝合金压铸业务，特别是以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源汽车中大件产品。2023年，公司在新能源汽车项目上取得显著进展，预计新增销售收入占比约90%，其中新能源车身结构件和三电系统分别占30%和40%，智能驾驶与热管理系统项目占10%。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司新能源汽车 零部件产品在手订单金额约为268.9亿元，新能源产品业务有望成为公司第二增长曲线。 全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美市场，墨西哥一期已于 2023年7月全面投入量产使用；2023年，启动墨西哥二期工厂建设。据公司 《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司北美市场的新能源汽车零 部件产品在手订单金额约为37.4亿元，墨西哥生产基地能够就近满足客户的订单需求，扩张北美市场份额。面向东南亚市场，在马来西亚设立生产基地占地60余亩。面向欧洲市场，2024年初，公司发布公告拟在匈牙利设立子公司，累 计总投资额不超过8600万欧元，建设匈牙利生产基地。公司的业务均衡覆盖美 洲、欧洲以及亚洲汽车工业发达地区，在手订单充足，未来业绩具备向上空间。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn 相对指数表现 爱柯迪沪深300 5% -6% -17% -28% -39% -50% 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 9.77 流通A股(亿股) 9.11 52周内股价区间(元) 11.65-25.26 总市值(亿元) 127.84 总资产(亿元) 139.94 每股净资产(元) 8.20 相关研究 1.爱柯迪（600933）：2024Q2盈利水平下滑，全球布局有序推进(2024-09-03) 2.爱柯迪（600933）：“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 (2024-05-04) 3.爱柯迪（600933）：业绩稳健增长，盈利水平提升(2024-01-25) 4.爱柯迪（600933）：营收规模稳健向上，积极拓展海外市场(2023-11-01) 盈利预测与投资建议。汽车电动化、轻量化趋势明确，公司产品结构从中小件延伸至新能源中大件产品，在手订单充足。布局全球主要汽车市场，随着新建产能释放，未来业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为 10.5/13.6/16.8亿元，CAGR为22.5%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、新建产能释放不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 59.57 75.29 98.62 120.28 增长率 39.67% 26.39% 30.99% 21.96% 归属母公司净利润（亿元） 9.13 10.54 13.60 16.79 增长率 40.84% 15.34% 29.10% 23.47% 每股收益EPS（元） 0.93 1.08 1.39 1.72 净资产收益率ROE 14.12% 14.71% 16.35% 17.26% PE 14 12 9 8 PB 2.02 1.82 1.56 1.33 数据来源：Wind，西南证券 目录 1深耕铝合金精密压铸，加快布局新能源中大件1 2电动化、轻量化大势所趋，铝合金压铸行业前程万里5 2.1电动化、轻量化趋势明确，铝合金市场空间广阔5 2.2铝压铸行业格局分散，电动化催生一体化压铸8 3转型新能源中大件，开启第二增长曲线10 3.1新能源汽车业务成为主要增量，发力新能源中大件产品10 3.2全球产能布局有序推进，决胜未来快速增长12 3.3拓展锌合金产品新赛道，精益管理效率提升16 4财务分析18 4.1公司经营改善，盈利水平有所回升18 4.2总资产和存货周转率较高，货币资金充裕20 5盈利预测与估值22 5.1盈利预测22 5.2相对估值23 6风险提示23 图目录 图1：公司主要产品1 图2：2019年以来公司营收情况2 图3：2019年以来公司净利润及增速情况2 图4：2019-2024H1公司按业务收入结构（亿元）2 图5：2019-2024H1公司按业务毛利率2 图6：公司2024H1主营业务结构情况2 图7：公司内外销结构（亿元）3 图8：国内收入与毛利率情况3 图9：前五大客户销售额及占比情况3 图10：前五大客户分布情况3 图11：铝锭价格变化（元/吨）4 图12：2019-2023主营业务成本结构4 图13：2019-2024中国出口集装箱运价指数（CCFI）4 图14：汇率变化4 图15：公司股权结构5 图16：2017年以来全球新能源汽车销量5 图17：2017年以来全球新能源汽车销量渗透率5 图18：我国新能源汽车销量走势6 图19：我国新能源乘用车渗透率走势6 图20：铝合金车身7 图21：北美地区轻型汽车铝含量7 图22：欧洲平均每辆车用铝量变化7 图23：公司年度新能源汽车项目预计新增销售收入占比10 图24：公司新能源汽车产品收入占比及中大件占比10 图25：公司汽车类产品均价及三电系统和新能源结构件产品单价10 图26：公司模具开发款情况11 图27：子公司优耐特模具2019-2024H1经营数据12 图28：爱柯迪宁波新工厂鸟瞰图13 图29：爱柯迪墨西哥工厂13 图30：爱柯迪内销和外销收入情况（亿元）13 图31：爱柯迪内销和外销毛利和毛利率情况13 图32：美国汽车销量及全球销量占比14 图33：美国纯电动汽车销量及渗透率14 图34：公司北美地区收入及占比情况14 图35：公司产能利用率15 图36：公司主要产品产销情况15 图37：锌合金压铸件产品图16 图38：子公司富乐太仓2022-2023年度经营数据16 图39：锌合金产品优势16 图40：5G数字化工厂总体框架17 图41：公司人均创收和净利润（万元）17 图42：5G数据连接架构17 图43：5G+三维数字孪生技术监控管理17 图44：公司与可比公司毛利率（%）18 图45：公司与可比公司净利率（%）18 图46：公司与可比公司管理费用率（%）18 图47：公司与可比公司研发费用率18 图48：公司与可比公司销售费用率（%）19 图49：公司与可比公司财务费用率（%）19 图50：公司与可比公司期间费用率（%）19 图51：公司与可比公司ROA（%）20 图52：公司与可比公司ROE（平均）（%）20 图53：公司与可比公司销售净利率（%）20 图54：公司与可比公司总资产周转率20 图55：公司与可比公司权益乘数20 图56：公司与可比公司资产负债率（%）21 图57：公司与可比公司流动比率走势21 图58：公司与可比公司总资产周转率（次）21 图59：公司与可比公司存货周转率（次）21 图60：公司与可比公司货币现金情况（亿元）21 图61：公司与可比公司经营性现金流净额情况（亿元）21 表目录 表1：国内车用铝合金市场规模预测8 表2：国内铝压铸行业主要市场参与者8 表3：国内主要铝压铸企业一体化布局情况9 表4：公司全球生产布局12 表5：公司历年募投情况15 表6：分业务收入及毛利率22 表7：可比公司估值（截至2024.9.10）23 附表：财务预测与估值24 1深耕铝合金精密压铸，加快布局新能源中大件 爱柯迪专注于研发、生产及销售铝合金精密压铸件，其主要产品按应用领域可分为汽车类和工业类。（1）汽车类产品包括汽车雨刮、动力、热管理、转向、制动及其他系统等中 小件，新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、汽车智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸中大件。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至到2025年新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比将超过30%，到2030年力争达到70%。（2）工业类产品主要为铝合金和铸铁等金属精密加工零部件，主要包括压缩机、割草机、液压机械等工业机械设备的配件产品。 图1：公司主要产品 数据来源：公司官网，西南证券整理 业绩状况：（1）营收端，2019-2023年，公司营收稳步提升，从26.3亿元增至59.6亿元，CAGR17.8%，主要受益于客户结构的不断优化、募投项目的陆续投产放量与订单的持续获取；2020年营收下降系新冠疫情、中美贸易摩擦等影响所致。（2）利润端，2021 年受原材料价格上涨、海运费上升、人民币升值等因素影响，利润端明显承压，全年实现归母净利润3.1亿元，同比-27.2%。2021-2023年，归母净利润呈现加速增长态势，从3.1亿元增至9.1亿元，CAGR71.6%，主要是受益于外部条件的改善与公司产品结构升级。2024H1，公司实现营收32.5亿元，同比+22.9%；归母净利润4.5亿元，同比+13.6%。其中，2024Q2实现营收16.1亿元，同环比分别+15.9%/-2.1%；实现归母净利润2.2亿元，同环比分别-3.8%/ -6.0%。 图2：2019年以来公司营收情况图3：2019年以来公司净利润及增速情况 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 公司主营业务收入主要来源于汽车类业务。2023，公司实现营收59.6亿元，其中，汽车类和工业类业务收入