中报点评：污水处理收入占比提升，现金流有望改善

中原环保2024年半年报显示，公司上半年营业收入29.16亿元，同比减少15.67%；归母净利润7.04亿元，同比增加17.77%。其中，污水处理业务收入同比增长29%，成为主要增长动力，主要得益于PPP项目在建收入减少。公司污水处理量4.6亿立方米，再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。公司毛利率达到46.64%，同比提升13.93个百分点。

环保行业正向高质量发展转型，公用事业市场化改革有利于水务行业发展，或推动水价上涨，提升公司盈利能力和现金流。公司持续推进在建污水处理项目，如郑州新区污水处理厂二期等，以尽快实现项目投运。公司坚持创新驱动，与中科院生态中心等高校合作开展研发，并成功申报多个研发项目。回款方面，公司应收账款达55.14亿元，面临一定压力，但公司已出台管理办法加大催收力度，经营活动净现金流入较去年同期有所改善。

盈利预测显示，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.10亿元、12.38亿元和13.29亿元，对应每股收益为1.14、1.27和1.36元/股，PE分别为6.19X、5.55X和5.17X。考虑到公司估值水平和行业发展前景，给予公司“增持”投资评级。

风险提示包括宏观经济波动风险、行业政策变动风险、市场竞争加剧、应收账款回款不及预期和系统风险。