核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净回笼11916亿元，资金面整体偏均衡。市场对降准、下调存量房贷利率预期升温，利率债整体下行。1年期国债收益率收于1.44%，下行5.5BP；3年期国债收益率收于1.55%，下行11.7BP；10年期国债收益率收于1.78%，下行7.32BP。当前债市利多环境主要支撑为弱修复的基本面和资产荒。美联储即将开启降息为国内货币政策打开操作空间，但四季度稳增长压力和央行利率曲线调控风险仍存。国新办发布会强化近期降准预期，暗示降息时点或需等待，市场总体宽松预期较强，但交易空间相对有限，建议提前布局短端性价比品种。
信用债方面，上周市场逐步企稳修复，中短久期品种利差快速压缩，交易活跃度提升。5年期AAA及5年期AA+品种收益率分别下行7.57BP和6.57BP；3年期AAA、3年期AA+、3年期AA品种收益率分别下行8.73BP、9.73BP和8.73BP。企业信用利差整体上行，城投债信用利差分化，AAA品种下行0.10BP，AA+、AA品种分别上行0.44BP、0.26BP。中高等级中短端品种已初具配置性价比，但考虑到9月政府债发行高峰、理财资金回表需求，信用债或有波动，建议信用择券以流动性为优先，以大行资本债作为阶段性防御品种，跨季前交易盘维持谨慎。
关键数据
- 央行公开市场：上周净回笼11916亿元，R001上行17.14BP至1.83%，R007上行3.04BP至1.87%。
- 利率债收益率：1年期国债收益率1.44%，下行5.5BP；3年期国债收益率1.55%，下行11.7BP；10年期国债收益率1.78%，下行7.32BP。1年期国开债收益率1.69%，下行2.65BP；5年期国开债收益率1.91%，下行5.52BP；10年期国开债收益率2.23%，下行3.20BP。
- 信用债收益率：5年期AAA下行7.57BP，5年期AA+下行6.57BP；3年期AAA下行8.73BP，3年期AA+下行9.73BP，3年期AA下行8.73BP。
- 信用利差：私企债上行2.42BP，国企上行1.68BP，央企上行0.91BP；城投债AAA下行0.10BP，AA+上行0.44BP，AA上行0.26BP。
- 债券发行：上周利率债总发行5089.10亿元，净供给-1441.88亿元；信用债新发行2258.02亿元，净融资-2.35亿元。
研究结论
- 利率债：市场对降准预期升温，但降息时点仍需等待，建议关注短端品种。
- 信用债：逐步企稳修复，中高等级中短端品种具配置价值，但流动性仍需优先考虑，建议以大行资本债防御，跨季前交易谨慎。
