转债市场周报：择券仍是重心，优先布局产业趋势明确的弹性个券

证券研究报告|2024年06月10日 转债市场周报 择券仍是重心，优先布局产业趋势明确的弹性个券 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（6月3日-6月7日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，市场避险情绪较高，公用事业、交运等偏稳定性的板块表现靠前，半导体三期大基金带动下半导体板块走强，而近期市场上被实施风险警示和退市公司数量大幅增加，ST板块及微盘股板块情绪较差。债市方面，5月PMI数据表现较弱、权益市场波动较大助力债市情绪较好，资金面仍较为宽松，10年期国债利率进一步下行，周底收于2.28%，较前周下行0.93bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.04%，价格中位数-1.45%，我们计算的转债平价指数全周-2.84%，全市场转股溢价率与上周相比+6.79%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.33%、+0.39%、+1.84%，处于2010年来73%、69%、85%分位值。 观点及策略（6月11日-6月14日） 择券仍是重心，优先布局产业趋势明确的弹性个券：近期权益市场总体震荡走弱、5月制造业PMI数据再至荣枯线以下，尽管上周五国常会再提稳地产、相关政策强调规范程序化交易，或对市场风险偏好有所修复，但短期基本面对权益市场支撑或仍较弱。转债方面，市场交易情绪维持高涨，沪深交易所数据显示券商自营、保险机构已连续三个月加仓转债，支撑转债估值进一步提升，转债性价比也相对减弱；事件驱动和政策驱动行情下行业轮动较快，我们认为可关注产业趋势明确、正股低位的弹性个券的结构性机会；此外近期年报风险警示及问询函事件关注度较高，可适当关注前期下跌较多、个券信用风险小的低价个券补涨机会。具体择券建议关注： （1）自三期大基金落地后半导体板块情绪位于高位，设备及材料国产替代进程持续推进；择券兼顾弹性与安全边际，关注公司新品及客户突破对的业绩改善，包括CIS芯片设计的韦尔转债，电子特气相关的华特转债、金宏转债，半导体加工设备的精测转债、博杰转债、光力转债等； （2）5月出口高增，尤其地产相关耐用消费品家电、家具贡献较大，关注地产后周期相关标的（弘亚、金牌、荣泰），海外业务规模较大、有望受益于以旧换新政策的汽车（拓普、新泉）、机械（运机、柳工）标的；（3）美国结束对东南亚四国光伏组件进口关税豁免，关注在美有产业布局的光伏组件龙头晶能转债；供给侧高耗能产能出清，而头部企业市占率及盈利能力有望提升，关注硅料龙头通22转债；（4）电力市场改革推动虚拟电厂及微电网建设，关注电网领域市占率较高的无线载波芯片龙头力合转债，输电配网设备升级的中能转债和白电转债，风电下半年交付规模增长受益的起帆转债； 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数243.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.28 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.8/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-本周新增地方债无发行》——2024-06-06 《资管机构产品配置观察（第43期）（20240527-20240602）- 理财规模收缩，债基久期继续缩短》——2024-06-05 《转债市场周报-配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位》 ——2024-06-02 《超长债周报-超长债供给持续放量》——2024-06-02 《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-05-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 择券仍是重心，优先布局产业趋势明确的弹性个券 上周市场焦点（2024/6/3-2024/6/7） 股市方面，上周权益市场震荡调整，市场避险情绪较高，公用事业、交运等偏稳定性的板块表现靠前，半导体三期大基金带动下半导体板块走强，而近期市场上被实施风险警示和退市公司数量大幅增加，ST板块及微盘股板块情绪较差。具体来看，周一A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.27%，深成指涨0.07%，创业板指涨0.79%，两市超4400只个股下跌；板块题材上，铜缆高速连接、存储芯片、养殖业板块涨幅居前，有色金属、ST板块、互联网电商跌幅居前。周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.41%，深成指涨1.05%，创业板指涨1.33%；板块题材上，汽车服务、供销社、电力、中字头股票板块涨幅居前，教育、消费电子、铜缆高速连接板块跌幅居前。周三A股三大指数集体下跌，沪指跌0.83%，深成指跌0.80%，创业板指跌0.54%，沪深两市成交6886亿元，较上日缩量571亿元，两市超4600只个股飘绿；板块题材上，国防军工、车联网、半导体板块涨幅居前，虚拟电厂、有色金属、猪肉板块跌幅居前。周四A股三大指数集体下跌，微盘股指数重挫6%，两市超4800只个股飘绿；板块题材上，贵金属、PCB概念、半导体及元件板块涨幅居前，汽车服务、数据要素、胎压监测跌幅居前。周五三大指数涨跌不一，沪指涨0.08%，深成指跌0.90%，创业板指跌2.16%；板块题材上，房地产、光刻胶、新型城镇化板块涨幅居前，铜缆高速连接、AIPC、证券板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，仅公用事业（+2.82%）、交通运输 （+1.09%）收涨，煤炭（-0.19%）、家用电器（-0.39%）、电子（-0.46%）跌幅较小；轻工制造（-5.76%）、社会服务（-5.65%）、环保（-5.18%）、计算机（-4.89%）跌幅靠前。 债市方面，5月PMI数据表现较弱、权益市场波动较大助力债市情绪较好，资金面仍较为宽松，10年期国债利率进一步下行，周底收于2.28%，较前周下行0.93bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.04%，价格中位数 -1.45%，我们计算的转债平价指数全周-2.84%，全市场转股溢价率与上周相比+6.79%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.33%、+0.39%、+1.84%，处于2010年来73%、69%、85%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/6/7） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场仅美容护理（+1.82%）、纺织服饰（+0.09%）收涨，非银金融（-0.14%）、银行（-0.35%）、煤炭（-0.42%）跌幅较小；建筑装饰（-3.68%）、计算机（-3.54%）、社会服务（-3.23%）、有色金属（-2.86%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/6/3-2024/6/7) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，九洲转2（电力设备）、贵广（全媒体产业）、洪城（区域水务处理）、柳工转2（工程机械出海）、横河（注塑模具）转债涨幅靠前；跌幅方面，中装转2（偿债能力弱收关注函）、英力（AIPC）、利元（锂电设备）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/6/3-2024/6/7)图4：转债跌幅前十个券（2024/6/3-2024/6/7) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为4884.63亿元，日均成交额为976.93亿元，较前周明显上升。 观点及策略（2024/6/11-2024/6/14） 择券仍是重心，优先布局产业趋势明确的弹性个券：近期权益市场总体震荡走弱、5月制造业PMI数据再至荣枯线以下，尽管上周五国常会再提稳地产、相关政策强调规范程序化交易，或对市场风险偏好有所修复，但短期基本面对权益市场支撑或仍较弱。转债方面，市场交易情绪维持高涨，沪深交易所数据显示券商自营、保险机构已连续三个月加仓转债，支撑转债估值进一步提升，转债性价比也相对减弱；事件驱动和政策驱动行情下行业轮动较快，我们认为可关注产业趋势明确、正股低位的弹性个券的结构性机会；此外近期年报风险警示及问询函事件关注度较高，可适当关注前期下跌较多、个券信用风险小的低价个券补涨机会。 具体择券建议关注： （1）自三期大基金落地后半导体板块情绪位于高位，设备及材料国产替代进程持续推进；择券兼顾弹性与安全边际，关注公司新品及客户突破对的业绩改善，包括CIS芯片设计的韦尔转债，电子特气相关的华特转债、金宏转债，半导体加工设备的精测转债、博杰转债、光力转债等； （2）5月出口高增，尤其地产相关耐用消费品家电、家具贡献较大，关注地产后周期相关标的（弘亚、金牌、荣泰），海外业务规模较大、有望受益于以旧换新政策的汽车（拓普、新泉）、机械（运机、柳工）标的； （3）美国结束对东南亚四国光伏组件进口关税豁免，关注在美有产业布局的光伏组件龙头晶能转债；供给侧高耗能产能出清，而头部企业市占率及盈利能力有望提升，关注硅料龙头通22转债； （4）电力市场改革推动虚拟电厂及微电网建设，关注电网领域市占率较高的无线载波芯片龙头力合转债，输电配网设备升级的中能转债和白电转债，风电下半年交付规模增长受益的起帆转债； 估值一览 截至上周五（2024/6/7），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.36%、27.85%、19.57%、18.03%、10.44%、6.83%，位于2010年以来/2021年以来79%/53%、 73%/39%、69%/38%、85%/74%、67%/39%、73%/36%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为3.30%，位于2010年以来/2021年以来的74%/91%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为32.51%，位于2010年以来/2021年以来的57%/21%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-10.48%，位于2010年以来/2021年以来的35%/18%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至6月7日的公告来看，未来一周（2024/6/11-2024/6/14）暂无转债上市与发行； 上周（2024/6/3-2024/6/7）证监会核准的有聚合顺1家，董事会预案的有华 达新材、南京医药2家，无发审委通过、股东大会通过企业。 近期我们对已经公告终止发行、预案已过有效期限等情况的转债进行了剔除。截至目前，待发可转债共计116只，合计规模1597.4亿，其中已获核准15 只，获核准规模合计96.4亿；已过会13只，规模合计183.7亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/6/7） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 聚合顺 3.38 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2024/6/7 泰瑞机器 3.38 证监会核准 财通证券股份有限公司 2024/5/21 旭升集团 28.00 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2024/5/15 豪能股份 5.50 证监会核准 招商证券股份有限公司 2024/3/14 利扬芯片 5.20 证监会核准 广发证券股份有限公司 2024/3/1 华康医疗 7.50 证监会核准 华英证券有限责任公司 2024/2/7 欧陆通 6.45 证监会核准 国金证券股份有限公司 2024/2/7 聚赛龙 2.