以雀巢、达能为鉴,珠玉在前,解码伊利后千亿时代20240909_原文 2024年09月09日21:28 发言人00:01 大家好,欢迎参加华盛摄影与雀巢达能为鉴珠玉在前,解码伊利后轻易试戴。目前所有参会者均处于静音状态,现在开始播报。免责声明,本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户,不构成投资建议,相关人员应自主做出投资决策,并自行承担投资风险。 以雀巢、达能为鉴,珠玉在前,解码伊利后千亿时代20240909_原文2024年09月09日21:28 发言人00:01 大家好,欢迎参加华盛摄影与雀巢达能为鉴珠玉在前,解码伊利后轻易试戴。目前所有参会者均处于静音状态,现在开始播报。免责声明,本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户,不构成投资建议,相关人员应自主做出投资决策,并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点,不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私,不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息,不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 发言人00:57 未经华创证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险投资需谨慎。尊敬的投资者,大家下午好。欢迎大家收听深度报告全讲系列。 发言人01:32 今天我给大家简单分享的是,珠玉在前解码伊利后天翼时代。这个主要是对雀巢达能的进行一个分析和进参考。因为从企业的发展阶段来看,早期是产品驱动,中期的话就是发就发展到中期的话,更多的是这个管理区动。然后到后期的话更多的就是战略驱动了。像伊利的话是锚定2030年做到全球乳业第一,健康食品五强,这个已经进入了一个后期的时代,所以我们也是把视野转向全球,就是以这个乳液在排名在伊利之前,而且都是综合健康食品的雀巢达能为参考,寻求伊利发展前行的一个路径的借鉴。 发言人02:18 其实通过复盘雀巢达能我们可以发现有几个问题。第一个就是可以发现雀巢达能早期的战略是分化的那近年来又呈现出一个趋同的趋势。对他们战略路径的变化,我们把这个研究是放在宏观背景和消费趋势之中,去探寻企业策略选择中的一些必然。同时在这个战略分布局分析的基础之上,更多的关注品类特性本身,也可以更好的理解企业战略布局的一个意义。所以在这个基础之上,我们再结合中国和和伊利的一个本土的特点,分析伊利的战略布局。同时我们对伊利提出的这个净利率提升的净利净利率提升的指引去做出一个分析和展望。 发言人03:08 首先我们看雀巢这家公司,雀巢创立于1866年,总部位于瑞士。这个公司以炼乳和婴儿米粉起家,而后就通过多元化和全球化持续扩大自身的业务版图。历经超过150年的发展,确巢以这个营养价健康和幸福生活为引领,逐步成为全球最大的食品制造商和市值最大的食品饮料企业。2023年的时候,公司的营收是达到了930亿瑞朗,大概是7500多亿人民币,是全球食品饮料第一,拥有七大业务板块和超过2000个品牌。 发言人03:47 具体来看,雀巢的发展历史可以分为几个阶段第一个阶段就是从1905年到1946年,这个时候公司是以乳制品起家,同时借助两次战争是迅速的实现了一个崛起。也就是说雀巢最早的时候是为那种没有办法母乳喂养的婴儿研发婴儿食品。然后英瑞是欧洲第一家电炉厂,两家公司是从1905年合并成立了新的这 个公司,叫雀巢英瑞炼炼乳有限公司。1914年战争爆发,雀巢通过给军队乳制品供给乳制品步入了一个成长的快车道。而且在英国、澳大利亚都收购了当地的工厂,去解决原材料短缺和跨境交易的一个限制。在战争结束之后,雀巢已经拥有了40家工厂。到了20世纪二三十年代,雀巢收购了瑞士最大的一个巧克力公司,然后在1938年的时候研发出了速溶咖啡,这个咖啡是成为了二战时候最重要的一个军队物资的。而且在这个过程中,公司也就是借这个趋势扩张的趋势,实现了专业化的管理和统一的科研和全球化的全球性的这有多元化的企业已经初步建立成了一个雏形。然后。 发言人05:11 然后在1947年到1980年的时候,二战的这个公司开始进行一个多元化的摸索和外援并购逐步的加强。 二战以后全球经济迎来了高速增长。雀巢凭借前期大量积累的一个资金的延续,延续了一个并购策略,开启了多元化扩张的一个黄金时代。首先确实要注意到工业水平,就是这个工业化生产水平提升,带来了一些即食、冷冻食品和烹饪调料的需求增长。然后公司是通过一系列的收购去进行的切入点。70年代的时候又通过收购去陆续的进入了水宠物食品领域,并且扩大了巧克力糖果业务。另外的话公雀巢还在全球都收购了一些什么餐饮、矿业、葡萄酒、什么眼部护理、化妆品等不同的,这个公司就实现了一个非常广泛的跨领域的业务布局,但是在19就进到第三个发展阶段,是1981年开始的。 发言人06:09 因为在20世纪70年代中后期,第一次石油危机和行业竞争也是持续的加剧,雀巢的业绩增速是有所放缓的。所以在1981年前CEO冒克就任之后,提出必须停止无节制的多元化的扩张,就把雀巢定位为更加专业化的食品公司,而且希望通过大规模的收购食品类的公司形成规模效应。所以在孟克上任之后,他就开始着手。就是着手梳理内部业务,剥离非主业和亏损的资产,并且加大食品主业的一个收购。从他1981年上任到2001年退出董事会的20年的时间里,雀巢在全球收购了250家公司,净利率是增长了五倍,而市值增长了15倍最后一个发展阶段就是说在2005年至今的一个战略重新回归的一个阶段。也就是说在2001年美国互联网泡沫破灭,2002年到2004年欧洲的经济持续疲软,而且发达国家老龄化率就是在201年之后就预期到可以是加速提升。所以在这样的背景下,雀巢在2002年起持续推进一系列的效率优化和成本节约的项目,而且在2004年的时候全面转型。 发言人07:30 健康营养,首先公司在建对这个企业,就是通过企业营养部门对现有的食品饮料业务去进行健康化的升级。其次公司又通过2007年并购诺华医学,然后还有嘉宝2012年并购瑞士。也就是说通过并购进一步确立了在全球银行行业的头部定位,而且也开始陆陆续续的收购一些什么膳食营养补充、特一,甚至是医药领域这些去收购了一些标的公司,去进一步丰富自己的业务矩阵。最后公司还果断的剥离了相这种跟健康营养相关度比较低的业务。比如说在08年的时候出售了全球最大的眼科公司是爱尔康。19年的时候去出售了雀巢皮肤健康公司,而且逐步减持所持有的欧莱雅的股份。 发言人08:25 所以到目前为止,经历了150年的发展历程,确实已经形成了包括饮料、宠物食品、健康营养烹饪食品、乳制品和冰淇淋、甜食、饮用水在内的七大业务板块。而且他起家的这个乳制品和冰淇淋业务,目前占公司收入的比重只有12%了,分地区来看的话,就是2023年欧洲需要更多公司调研纪要。关注公众号NT调研可添加微信号S130970。 发言人08:57 由北美拉丁美洲和亚非大洋洲地区的营收分别占比24%,而北美是35%,拉丁美洲14%,亚非大洋洲地区是27%。北美市场已经成为了第一大市场。而且根据OA数据我们梳理下来发现,他的咖啡、婴儿食品、瓶装水业务市占率都是全球第一的。宠物食品、冰淇淋全球市占率是全球第二。 发言人09:28 我们从业雀巢的业务板块的梳理上来看,其实因地制宜然后因地制宜因时制宜的构建这种优质的产品组合,是雀巢经营的一个核心业务。因为单一品类在不同的市场或者处于处于不同在不同的市场,它就处于不同的生命周期阶段。比如说往往在发达国家这些品类就会先进入成熟期,但是在新兴市场国家还可以继续快速增长。所以这个地域扩展和品类扩张的匹配和结合,相对来说是可以带来更高效的一个比这个更高效的一个运营结果的。所以雀巢是动态的调整这个资产的组合,并且持续的剥离这个低效的资产,然后为雀巢持续的进行可以实现一个持续的有机增长是做出了很大的贡献。比如说2016年到现在的一个利润率中,大概有3分之1是来自于这个投资组合的轮换的。 发言人10:28 然后我们从具体的业务板块上来看,首先像咖啡,咖啡是雀巢的一个最好的基本盘,因为咖啡是具备一定的亲上瘾性,而社交性、功能性,而且产品生命周期很长。并且进行有了一定的品牌心智之后,可以享有一定的品牌溢价。从1936年公司首创速溶咖啡,到70年代的冻干技术,再到80年代的胶囊咖啡和雀巢的咖啡技术和品牌的积淀是非常深厚的。到21年的时候,雀巢在全球的咖啡市占率达到了25%以上,是位于第一,而且远远的超过其他的同业的公司。咖啡作为公司的王牌业务,是往往是进入一个新市场的一个前锋品类。目前已经扩展到了全球。而且即便是推出到8推出了已经有八十多年了。雀巢的咖啡业务而且还在持续的进行口味的创新,而不断的去创造新的增长点,成长性和利润率都是高于公司整体的,可以达到20%多的一个利润率的一个水平。 发言人11:36 第二个就是宠物食品业务,宠物食品业务是因为购买者和使用者分离,就有点类似于那种婴幼儿配方奶粉,购买者和使用者分离的,而且这个使用者没有办法很好的表达自己的消费使用的感受,所以它的专业性和服务性比较的强。品牌的这个背书和重要性是非常是是非常重要的,而且也可以享有一定的溢价。宠物产业目前在发达国家和所有的新兴国家都还是处于成长期。比如说中国的这个行业增速可以达到近20%左右。同时由于这个地域性的特征比较弱,也利于这种成熟的产品在全球化的一个扩张。所以宠物食品已经成为了雀巢第二大收入来源,在全球的市占率达到20%左右,排名是第一第二的。所以在宠物食品的基础之上,确实也不断的去扩展宠物零食和宠 物医疗,开展这些附加值更高的一个业务。目前盈利营业利润率是可以达到20%以上的水平。所以整体来看,宠物业务是属于这种高产业景气度高品牌溢价,同时还有这种低地域差异性的一个特征,是属于非常全球化扩张,非常优质的一个赛道了。所以雀巢是在全球化扩张和高附加值延展两个方面是去进行双向发力的。 发言人13:02 在2023年的时候,雀巢的咖啡宠物和营养,这个营健康营养业务是占比已经达到了63%,比13年就已经提供了16个百分点。对另外一个就是这个健康营养业务,健康营养业务就主要是指的这个婴幼儿食品和一些专业营养了。这个婴幼儿食品大概占比达到70%左右,所以我们为什么说伊利亚他们这些成熟的公司,即便是在新生儿人口已经开始见顶回落的这个基础之上,依然要去布局婴幼儿食品的一个赛道。因为我们发现无论是雀巢也好,还是达能也好,在布局健康营养业务板块的时候,都是以婴儿食品或者婴幼儿配方奶粉为切入点。因为这是一个非常好的从所谓的这种基础是基础营养转向专业营养的一个路径。所以我们看雀巢在发展的这个婴幼儿食品的这个基础之上,就进一步的去布局了专业营养,就包括 营养补充剂、特异食品,还有药品这样的品类。而这个专业性比婴幼儿食品是逐步的增强。所以现在公司整个的这个健康营养食品业务,而是这个龙头在婴幼儿食品领域的龙头地位稳固,而且前瞻性的去布局了像这个一系列的专业营养的板块,而这个专业性是在逐步增强的。 发言人14:30 然后还第四大业务是这个包装水。包装水这个品类是既是主要是满足户外经营便利性的需求。而且在我们其实复盘发现这个赛道的成长性是非常好的。因为其实放在全球范围内来看,在其他的即便是在发达国家,其他的食品饮料人均消费量见顶了之后,软饮料的这个景气度这么是持续的。在这个往上走,要么就是即便是见到这个平进入平台期或者进入到拐点,要比其他的品类要晚十几年。其中这个核心的驱动,全球范围内来看都是包装税。而且这个水除了成长性很好,生命周期很强,而且地域性的特征比较弱,而且供应链非常的短,所以它是最很利于全球化扩张的。 发言人15:23 雀巢旗下的这个品牌就包括法国高端的矿泉水品牌巴黎水、圣培露,还有美图。平价的品牌就包括这个优活。这样的品牌市场份额是位居全球第二,仅次于可乐。最近这些年因为西欧市场增