全球家电中报概览及经营展望20240908

核心观点

• 内销转弱，外销平稳： 从2024年中报数据来看，中国家电内销市场迅速转弱，而海外需求整体相对平稳，尤其是新兴市场表现较好。中国出口保持高位增长态势。
• 内销边际改善： 预计2024年Q3和Q4内销增速将显著好于Q2，主要原因是基数效应和7、8月份天气好转带动空调销售等。
• 外销企稳或改善： 海外需求拖累中国出口的可能性较低，欧美衰退是唯一显著风险。目前外销企稳或边际改善的可能性较大。
• 经营面乐观，估值面悲观： 未来2-3个季度经营面没有问题，但估值面缺乏提升动力。
• 盈利能力稳定： 家电板块盈利能力进入平稳波动阶段，毛利率和费用率相互对冲，盈利能力有望保持相对稳健。
• 现金流压力： 二季度现金流指标相对较差，主要原因是去年同期基数较高，以及6、7月份需求环境较差。
• 库存健康： 家电板块库存水平总体健康，不存在大规模库存扩张的情况，空调库存问题已得到缓解。

关键数据

• 内销增速： 二季度家电板块收入增速约为5%，环比下降，但历史数据对比显示处于相对平稳阶段。
• 外销增速： 2023年家电出口增速保持在10%以上，2024年增速有望维持高位。
• 欧美市场： 美国家电需求不弱，库存处于阶段性底部；欧洲家电需求处于底部企稳阶段。
• 新兴市场： 新兴市场家电需求持续高增长，中国企业在该区域市场占据优势。
• 空调出口： 北美空调出口进入快速增长阶段，订单增速达到30%左右。

研究结论

• 内销： 二季度是压力测试，Q3和Q4有望环比改善，政策支持将进一步提升弹性。
• 外销： 短期竞争压力较大，但长期发展前景乐观，新兴市场高增长趋势可持续。
• 白电： 内销有韧性，外销高增长趋势维持，毛利率相对稳定，盈利能力有望保持平稳。
• 黑电： 海外增速可能低于预期，高端化进程缓慢，但海外替代逻辑中期层面可行。
• 清洁家电： 智慧家居板块兼具出海和内销逻辑，长期投资价值强，短期经营波动无需过度担忧。
• 厨电： 下游地产和以旧换新政策影响较大，天刚和老板韧性较好。
• 小家电： 内外销分化，内销平稳，外销增长强劲，板块进入平稳周期。
• 政策： 阶段性政策支持将提升家电板块短期弹性，清洁家电受益最大；持续性政策支持需关注清洁家电和空调出口。