7月进出口数据点评：出口强韧性下的亮点与隐忧

出口强韧性下的亮点与隐忧 7月进出口数据点评 证券研究报告 2022年08月07日 ●核心结论 7月我国出口金额（以美元计）同比增长18.0%，预期14.0%，前值17.9%。 宏观点评报告| 宏观点评报告 进口金额（以美元计）同比增长2.3%，预期4.0%，前值1.0%。贸易差额为1012.6亿美元，预期890.4亿美元，前值979.4亿美元。 出口继续高增，衰退式顺差延续。以美元计价我国7月出口增速较6月继续上升0.1个百分点，出口连续三月实现了两位数同比增长，展现出较强韧性。除美国外，我国对主要贸易伙伴出口同比增速均有所上行。进口增速较6月回升1.3个百分点，虽有所回暖但仍低于预期，进口修复不及出口反映内需修复缓慢，7月贸易顺差较前值继续扩大33.3亿美元，延续“衰退式顺差”特征。 价格因素主导外贸，出口结构性亮点突出。1）主要进口商品在价格因素影响下增速低于预期。以铁矿砂为例，即便7月铁矿砂进口数量增速环比改善3.6%，实现了3.1%的正增长，但在价格因素拖累下整体进口金额环比下跌-7.2%，增速为-35.6%。2）我国出口增速主要由“价”拉动，而具有代表性的中间品和资本品出口则由“量”主导拉动，成为结构性亮点。6月份的出口的高增长中数量增长贡献了25.9%、价格上涨贡献了74.1%，我国出口整体增速仍主要由价格因素主导，其中以初级燃料润滑油为代表的中间品和以机动小客车为代表的资本品的出口量表现尤为亮眼，机动小客车更是呈现出“价跌量涨”的特征，6月24.2%的出口增速中，价格负向拖累6.46%，数量正向拉动30.7%。7月机电产品出口增速进一步上行，从具体品类来看，与6月相比，汽车（+42.8%）、汽车零配件（+13.5%）、通用机械设备（+12.4%）、液晶显示板（+11.2%）出口增速环比回升最为明显。 外需回落压力带来出口隐忧，结构性亮点仍可期。1）发达经济体衰退预期不断强化，外需仍在回落。欧美消费者信心处于历史极低水平，高通胀对消费的负面影响仍在加强；制造业景气度持续下滑，7月欧元区制造业PMI下探至荣枯线以下。同时，世界主要央行为应对数十年来的高通胀采取激进的加息措施，加剧了主要经济体增长预期下行的担忧、带来越来越高的衰退风险。2）从制造业行业的出口预期上看，总体回落而仍有结构性支撑。7月我国PMI新出口订单指数仍位于荣枯线下方，而消费品纺服（+14.2%）、资本品专用设备制造（+4.2%）和汽车制造（+1.5%）的出口预期仍然向好，反映海外夏季出行需求较强、中间品资本品产业链优势等因素仍能对我国出口形成一定支撑。 风险提示：国内疫情扩散超预期；全球经济超预期下行；国内政策变化超预期。 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 赵红蕾 18810683550 zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、出口继续高增，衰退式顺差延续3 二、价格因素主导外贸，出口结构性亮点突出4 三、外需回落压力带来隐忧，结构亮点仍可期6 四、风险提示7 图表目录 图1：我国出口金额及同比增速3 图2：我国进口金额及同比增速3 图3：全球摩根大通制造业PMI3 图4：我国出口国别表现3 图5：主要进口产品金额同比增长情况4 图6：BEC分类下6月出口商品量价表现5 图7：主要出口大类商品金额同比增长情况5 图8：美国消费者信心指数（%）6 图9：欧元区消费者信心指数（%）6 图10：海外发达经济体PMI继续回落（%）6 图11：我国制造业行业PMI新出口订单指数（%）7 7月我国出口金额（以美元计）同比增长18.0%，预期14.0%，前值17.9%。进口金额（以美元计）同比增长2.3%，预期4.0%，前值1.0%。贸易差额为1012.6亿美元，预期890.4亿美元，前值979.4亿美元。 一、出口继续高增，衰退式顺差延续 以美元计价我国7月出口增速较6月继续上升0.1个百分点。5月以来我国供给冲击逐步消退、前期积压需求释放，叠加稳外贸政策不断加码，出口连续三月实现了两位数同比增长，展现出较强韧性。进口增速较6月回升1.3个百分点，虽有所回暖但仍低于预期，进口修复不及出口反映内需修复缓慢，7月贸易顺差较前值继续扩大33.3亿美元，延续“衰退式顺差”特征。 图1：我国出口金额及同比增速图2：我国进口金额及同比增速 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口金额:当月值亿美元 出口金额:当月同比%（右） 200 150 100 50 0 -50 -100 3000 2000 1000 0 进口金额:当月值亿美元 进口金额:当月同比%（右） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-042019-042021-04 2017-022019-022021-02 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 此外，7月摩根大通全球制造业指数录得51.1%，前值52.2%，仍处扩张区间，呈温和复苏态势，外需短期内仍能对出口形成一定支撑。分国别来看，7月我国出口美国、欧盟、日本、东盟增速分别为15.0%、19.7%、6.4%、18.9%，较前值分别上升-0.7、0.6、2.0、 2.3个百分点，除美国外，我国对主要贸易伙伴出口同比增速均有所上行。 图3：全球摩根大通制造业PMI图4：我国出口国别表现 全球:摩根大通全球制造业PMI 54.3054.2054.30 53.70 53.20 52.90 52.3052.3052.20 51.10 55 54 53 52 51 50 49 25% 20% 15% 10% 5% 0% 7月6月 19.7%19.1% 15.0%15.8% 18.9% 16.6% 6.4% 4.4% 美国欧盟日本东盟 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、价格因素主导外贸，出口结构性亮点突出 主要进口商品在价格因素影响下增速低于预期。7月大豆、原油、铁矿砂进口金额增速分别为15.7%、38.9%和-35.6%，前值-4.8%、43.8%和-28.4%；而进口数量增速分别为-9.1%、 -9.5%、3.1%，环比分别上升14.0%、1.3%、3.6%。以铁矿砂为例，即便7月铁矿砂进口数量增速环比改善3.6%，实现了3.1%的正增长，但在价格因素拖累下整体进口金额环比下跌-7.2%，增速为-35.6%。 图5：主要进口产品金额同比增长情况 150% 大豆原油铁矿砂 100% 50% 0% -50% -100% 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 资料来源：Wind，西部证券研发中心 我国出口增速主要由“价”拉动，而具有代表性的中间品和资本品出口则由“量”主导拉动，成为结构性亮点。我们利用指数数据进行量价拆分，6月份的出口的高增长中数量增长贡献了25.9%、价格上涨贡献了74.1%，我国出口整体增速仍主要由价格因素主导。由图6，6月份BEC分类下以初级燃料润滑油为代表的中间品和以机动小客车为代表的资本品的出口量表现尤为亮眼，而机动小客车更是呈现出“价跌量涨”的特征，6月24.2%的出口价值增速中，价格负向拖累6.46%，数量正向拉动30.7%。 7月主要出口商品中机电产品出口增速进一步上行。以美元计价，7月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为29.0%、13.0%和2.4%，前值分别为24.0%、12.5%和7.4%。从具体品类来看，与6月相比，出口金额上成品油（+49.3%）、汽车（+42.8%）、粮食 （+33.9%）、汽车零配件（+13.5%）、通用机械设备（+12.4%）、液晶显示板（+11.2%）出口增速环比回升最为明显；出口数量上来看，7月出口量增速最高的分别为汽车（60.8%）、箱包（40.2%）、未轧断铝及铝材（39.1%）、粮食（25.6%）、鞋靴（22.0%）、液晶显示板（19.5%）等。 图6：BEC分类下6月出口商品量价表现 6月价格拉动6月数量拉动6月出口增速 消费品 中间品 资本品 食品和饮料 主要用于家庭消费 加工品 主要用于家庭消费 未未未 列列列 名名名 的的的 消消消 费费费 品品品 耐半非 用耐耐 品用用 品品 食品和饮料 主要用于工业 加工品 主要用于工业 未列名的工业供应品 初级品 未列名的工业供应品 加工品 燃料和润滑油 初级品 燃料和润滑油 加工品 资本货品零件和附件 机动小客车 零件和附件 资本货品 运输设备除外 机机 动动 小小 客客 车车 （其他 ） 工业用 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% : ( ) : : : : : : : : : : : : -20% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：主要出口大类商品金额同比增长情况 机电产品高技术产品农产品 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%2020/32020/102021/52021/122022/7 -20% -30% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、外需回落压力带来隐忧，结构亮点仍可期 发达经济体衰退预期不断强化，外需仍在回落。7月美国密歇根大学消费者信心指数和欧元区消费者信心指数分别为51.5%、-27.0%，前值分别为50.0%、-23.8%，欧美消费者信心仍处于历史极低水平，高通胀对消费的负面影响仍在加强。美国和欧元制造业PMI指数7月分别52.8%、49.8%，环比分别下滑0.2%、2.3%，制造业景气度持续下滑，欧元区下探至荣枯线以下。同时，世界主要央行为应对数十年来的高通胀采取激进的加息措施，加剧了主要经济体增长预期下行的担忧，带来越来越高的衰退风险。 图8：美国消费者信心指数（%）图9：欧元区消费者信心指数（%） 105.00 95.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 0.00 -5.00 欧元区19国:消费者信心指数:季调 85.00 -10.00 75.00-15.00 65.00 55.00 45.00 2014-072016-072018-072020-072022-07 -20.00 -25.00 -30.00 2014-072016-072018-072020-07 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图10：海外发达经济体PMI继续回落（%） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 49 2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 68 63 58 53 .80 48 资料来源：Wind，西部证券研发中心 从制造业行业的出口预期上看，总体回落而仍有结构性支撑。7月我国PMI新出口订单指数较上月回落2.1个百分点至47.4%，仍位于荣枯线下方。通过该指数看各制造业企业出口预期情况可得，7月我国15个制造业行业中仅有11个行业的出口预期有所下滑，以石油、黑金、有色为代表的上游原材料及能源行业的出口预期整体大幅回落，而消费品纺服 （+14.2%）、资本品专用设备制造（+4.2%）和汽车制造（+1.5%）的出口预期则仍然向 好，反映海外夏季出行需求较强、中间品资本品产业链优势等因素仍能对我国出口形成一定支撑。 图11：我国制造业行业PMI新出口订单指数（%） 2022-072022-062022-05 47.8 41.5 非金属矿物 专用设备制造70 60 黑色金属 39.4 通用设备制造50 39.740 汽车制造30