2024年5月外贸数据解读：东盟贡献中国出口同比增量的一半

证券研究报告/月度报告2024年6月7日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 东盟贡献中国出口同比增量的一半 ——2024年5月外贸数据解读 要点 2024年5月，以美元计价的中国出口同比为7.6%，前值1.5%，高于Wind 统计的市场预期值（6.4%）；进口同比为1.8%，前值8.4%，低于市场预期值 （4.5%）。从5月外贸数据看，年初以来外需强于内需的结构性特征还在延续。 5月中国出口同比表现，跟5月官方制造业PMI新出口订单指数的走势出现背离，后者从4月的50.6%下滑到48.3%。我们认为，可能的原因有以下三个： 一是PMI作为环比数据，和出口同比之间本身不具备可比性。2024年5月，中国出口环比3.4%，对比历史同期数据看，属于中规中矩的水平。 二是制造业企业新签署出口订单，到体现在海关总署统计的出口数据上，存在时滞。 三是价格因素对5月出口同比的拖累可能有所缓解。在原材料涨价的推动下，5月官方制造业PMI出厂价格指数，从前值49.1%提高到50.4%，这是2023年10月以来首次回升到荣枯线上。根据官方制造业PMI出厂价格指数，和PPI环比的相关性，估算得5月PPI环比为0.1%，PPI同比将从前值-2.5%回升到-1.6%。出口产品以工业品为主，PPI同比较快回升，也会推高出口同比的读数。 主要产品中，机电产品出口同比从4月的3.7%，提高至7.8%。其中，汽车 （包括底盘）的出口同比，虽从4月的28.8%下滑到16.4%，但仍处于较高水平，以新能源为代表的中国汽车竞争力明显。汽车零配件的出口同比，从4月的-1.2%转正到1.5%。集成电路出口同比，从4月的17.4%提高到30.3%，继续大幅高于出口的整体增速，源于全球半导体周期回升。 劳动密集型产品，出口同比转正，从4月的-7.1%回升到2.2%。5月服装、箱包、玩具、家具、鞋靴等主要类别的出口同比，较4月的均有明显回升。除低基数的影响外，可能也和相关行业“以价换量”策略下，出口订单不弱有关。 2024年5月，中国向主要国家和地区的出口同比多数回升。传统贸易伙伴里，对东盟、美国和欧盟的出口同比，分别从4月的12.9%、-0.2%和-2.3%，回升到24.9%、4.7%和-0.5%。从它们的PMI看，5月制造业景气度均有所 回暖。对东盟出口同比的大幅回升，导致其贡献了2024年5月中国总出口增量的48.2%，接近一半。低基数是主要原因，从两年平均同比看，中国对东盟的出口增速，从2024年4月的6.3%下降到1.5%。 短期中国出口不悲观。原因是在低成本的支撑下，中国出口份额优势短期仍在。出口交货值同比，最新的是2024年4月的，为7.3%，较前一个月的1.4%大幅回升。出口交货值是对工业企业的统计，要领先于海关对出口的统计。实际订单不弱，叠加低基数，预计6月中国出口同比将延续回升。 不过需要注意的是，今年是全球大选年，关注下半年尤其是四季度，贸易摩擦升温，进而导致中国出口订单外流的可能。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 中国进口同比，从2024年4月的8.4%下滑到1.8%。机电产品进口额同比，从4月的13.3%，下滑到9.4%。其中，集成电路和汽车（包括底盘）的进口额同比，分别从4月的16.5%和-22.5%，回升到5月的17.9%和-1.0%。集成电路进口增速高位上行，和出口同比高增一样，都是源于全球半导体周期回升。主要资源品的进口量同比多数回落，其中铜矿砂及其精矿、原油的进口量同比，分别从4月的12.6%和6.2%，下降到-11.7%和-8.7%。 总的来说，在全球制造业景气回升、中国出口份额优势仍在的双重支撑下，短期中国出口不悲观，低基数有望推动6月出口同比进一步回升。但下半年需要关注，贸易摩擦升温导致中国出口份额高位回落的可能。4月政治局会议以来，围绕地产放松和财政发力来托底经济的两条主线明确，地产政策拉动经济的效果存在时滞，财政支出节奏短期内将是影响经济的最核心变量。  风险提示：政策变动，地缘冲突升级。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。