超越大型合并

报告 超越大型合并 特种食品和饮料配料行业的并购下一步是什么？ 封面:Pitijopo/iStock 管理总结 T 过去几年，特殊食品和饮料原料行业通过大规模并购活动形成，以应对关键的消费者、客户及监管挑战。我们正步入一个新的并购时期，预计一些主要战略玩家会减缓并购活动，以处理整合和债务杠杆问题，同时剥离业务。预期私募股权将重新参与，利用其庞大的未投资资金，而较小的特殊食品和饮料原料生产商则能找到机会巩固其市场地位。 食品和饮料专用成分行业仍面临诸多挑战待解——消费者寻求更干净的标签、天然成分、增加便利性和更多经济选择，而监管机构对行业审查也在加强。解决这些挑战提供了扩大蛋糕的空间——在并购的世界里，这一空间可以被放大。 2罗兰贝格|超越大型合并 Contents 快速事实 USD5 2014年至2023年中期，特殊食品和饮料原料公司相对于标普500指数的平均NTM价格/盈利交易溢价。 45% 自2014年以来，特殊食品和饮料原料公司的EBITDA增长（不包括完成重大并购的公司）。 >15x 企业价值/息税折旧及摊销前利润在最近的公共专业食品和饮料配料交易中的倍数。 Page 4 1 如何特色食品和饮料 配料部门创造价值 6 2 行业估值：交易倍数 8 3 并购在满足行业需求方面的作用 9 4 下一步是什么特色食品和饮料配料并购? 11 5 Summary 1 专业食品和饮料配料行业如何创造价值 专业食品和饮料配料部门1包括功能成分，如风味、甜味剂、增稠剂、色素、营养补充剂、植物提取物等 。这些成分通常以低于10%的比例添加到包装食品和饮料产品的配方中，用于特定的功能性，例如增甜、口感、风味、营养等。 在过去10年中未完成重大收购的主要公共专业食品和饮料原料公司，自2014年以来其EBITDA增长超过45% 1该部门不包括大宗商品，如面。粉2食品和饮料包装消费品(CPG)部门3在同一时期，EBITDA增长了不到30%。特种食品和饮料原料行 、糖等。 业也超越了对食品和饮料的基本需求（2014年至2023年间，主要特种食品和饮料原料供应商的年收入增长率约为4%，而包装食品和饮料为约3%），这一增长由不断上升的消费者需求和监管要求驱动。A 2包括Givaudan，Symrise，Kerry，Tate＆Lyle，Ingredion和 Novozymes 3包括可口可乐，康尼格拉，百 事可乐，泰森食品，卡夫亨氏，消费者对无添加标签、天然成分和健康产品的需求日益增加，同时监管机构对食品成分的法规也在不断加强通用磨坊，Mondelez，坎贝尔汤。例如，在2023年12月，欧洲食品安全局（EFSA）将木糖醇（一种常用的零卡路里食品和饮料中的糖醇） 的每日可接受摄入量（ADI）下调至每公斤体重0.5克——这一数量已超过许多消费者的日常摄入量。类似地 ，世界卫生组织（WHO）于2023年7月进行了一项关于一系列食品成分的癌症研究，并发布声明称阿斯巴甜可能是致癌物。这些法规及研究的相关报道驱动了许多消费者对食品和饮料中使用的成分产生怀疑，转向选择成分较少、尤其是那些听起来更不具化学感的标签。消费者倾向于寻找自然来源的成分，比如天然香料或提取物，而非合成产物。同时，消费者仍持续需求方便且经济实惠的食品选项。综上所述，这些监管要求与消费者需求间的有时存在冲突，共同构成了整个行业的挑战。 专业食品和饮料配料领域的玩家通过创新使用高级原料和配方，满足了这些需求并应对了挑战。这些高级原料和配方通过往往替代传统合成、成本较低的原料，增加了专业食品和饮料配料行业的价值。以肉类产品保质中用天然醋替代标准液体乳酸/（二）醋酸系统为例：自然解决方案的成本是传统方案的1.5-2倍，但仅占最终产品价格的0.5%-2%。这些原料扩大了专业食品和饮料配料行业的规模和产生的价值。 特种食品和饮料原料行业仍面临诸多消费者、客户及监管方面的挑战。随着各方需求持续增加，该行业不断应对并扩大规模以迎接挑战。 A行业由11个关键趋势驱动 清洁标签民族口味 消费者偏爱标签上成分较少的最低限度加工的天然配方 示例成分：培养的芹菜提取物可替代肉类中的硝酸盐防腐剂 消费者偏爱民族风味，包括加入非传统食品和饮料产品 示例成分：将香料和调味料纳入新类别 功能食品(健康+) 对提供功能益处的产品的需求增加，这些产品可以减少压力，疾病风险和体重减轻 示例成分：向食品中添加油性树脂和精油以缓解压 力 食品安全 根据加工、变质、处理、制备和储存方法预防食源性疾病 示例成分：防腐剂和包装防腐技术 更健康的版本(Health-) 趋势为健康版本的相同产品(减少脂肪，糖或盐的配方)，以降低疾病风险 示例成分：基于矿物盐的盐替代品，例如钾盐 可追溯性 对可追溯食品的需求不断增加，因此消费者知道他们的食物来自哪里 示例成分：有机天然提取物与原产地证书 减少废物 越来越重视减少多余食品或包装造成的食物浪费，并提高可持续性 示例成分：在酱汁和调味品中使用抗氧化剂 监管机构 监管措施旨在禁止不健康的食品和做法(例如，反式脂肪，饲料抗生素，动物福利) 示例成分：用于替代烘焙食品中二氧化钛的淀粉 灵活主义 千禧一代和Gene-z之间的增长趋势是为了健康 ，口味和动物福利而少吃肉 示例成分：用于蛋白质强化的植物性蛋白质(例如大豆，豌豆，蚕豆) 加工食品节约 提高加工食品生产的效率降低了制造商和消费者的成本，并促进了加工食品的全球化。 示例成分：具有低“剂量”要求的高强度甜味剂推动了加工食品经济性的改善 Snackification 城市化推动了食品的零食化和对现成形式的需求示例成分：用于水果零食的果胶质构剂 来源：罗兰贝格 2 行业估值：交易倍数 尽管特殊食品和饮料配料行业创造了价值，但自2014年以来，该行业的交易倍数增长速度一直落后于标普500指数。过去十年中，标普500指数的价格/预期每股收益（下一年度）增长了33%，而所选的公共特殊食品 和饮料配料公司平均仅增长了21%。B B在2023年中期之前，与标准普尔500指数相比，该行业的价格/远期每股收益平均溢价为5美元 股价/远期每股收益[美元，未来12个月] 特色食品和饮料成分 4 标准普尔500指数 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 4包括Symrise，Givaudan，Kerry，Tate＆Lyle，Ingredion和Novozymes 资料来源：标准普尔资本智商，罗兰贝格 在2023年中之前，特殊食品和饮料成分行业在市价与前瞻每股收益比率基础上的平均溢价为每美元5美金，相较于标普500指数。自2023年中以来，这一溢价迅速消失。特殊食品和饮料成分行业的估值受到增长预期降低的影响，部分合并的特殊食品和饮料成分企业的结果参差不齐，增加了债务驱动的风险性，并且受到了 更广泛的宏观经济因素的影响，比如通胀，这些因素对食品和饮料行业的影响比其他行业更为严重。聚光 灯 然而，这一概括并未讲述完整的故事——在倍数增长方面存在二元性。风味实验室的价格/前瞻每股收益增长 5包括IFF、Symrise和Givaud了an超过42%。5在过去的10年中，传统的玉米成分参与者看到了3%6价格上涨/前瞻每股收益的提升。投资者重视那些能够通过特色产品构建并维持利润空间、提供广泛产品解决方案以及创新以满足消费者趋势的参与者。 6包括Tate&Lyle和Ingredion 关于和反对专业成分估值溢价回报的主题焦点 相信该行业将回到高于标准普尔500指数的溢价交易的理由 近年来，特殊食品和饮料配料行业受到了正在解决或已经解决的影响。例如，去库存阶段已基本过去 ，预计利率下调和通货膨胀将继续降温，债务杠杆挑战至少部分可以通过预期的利率削减得到缓解。 食品专用成分行业仍需解决主要的消费者、客户和监管需求，并可通过技术与应用能力实现这一目标 。此外，已完成近期大规模合并的公司正在理顺整合工作，但预计在未来几年内将开始通过商业解决方案协同效应和成本协同效应创造价值。 随着通货膨胀影响消费者支出，食品和饮料创新的重点已从“纯净标签”转向了经济实惠。消费者更关注基于价值的产品和私人品牌。FoodBusinessNews于2024年3月至4月进行的一项针对224名行业参与者（产品开发45%，营销与销售19%，公司管理16%，以及其他角色20%）的研究显示，成本削减是 2024年食品和饮料产品研发的主要趋势，有59%的受访者将其视为关键趋势。成本削减紧随其后的是“纯净标签”（53%）和便利性（50%）。对天然成分和纯净标签成分的关注可能减少，低成本合成成分可能更为普遍，这将缩小市场价值。 相信该行业将继续围绕标准普尔50 0指数进行交易的理由 创新空间正在缩小。过去几年中经历显著增长的主要类别，如植物基蛋白，被过分炒作，鉴于消费品行业（CPG）投资不足，食品配料公司的创新空间在这些领域变得有限。 总体而言，我们看好特产溢价的回归 食品和饮料配料行业，但双方都有强烈的论据。 3 并购在满足行业需求方面的作用 鉴于投资界对能够全面解决消费者对更清洁标签、营养、美味且经济实惠产品需求的参与者给予奖励，各企业已通过并购来弥补其产品组合和能力上的缺口。单一成分或同一类别的成分不足以满足消费者的各项需求并支持食品与饮料消费品行业的发展。例如，糖在配方中扮演多功能性角色，包括甜味、保存及口感。仅仅拥有单一天然甜味剂或是整个系列的天然甜味剂并不能提供完整的糖替代解决方案以满足食品和饮料产品的需求。因此，为了迅速构建更为全面的产品组合和能力以服务于食品与饮料消费品行业，并购已成为各企业的必要手段。 C并购活动推动企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数增加，高于最新交易中的15x 行业交易选择[企业价值/息税折旧及摊销前利润]7 清洁标签的平均值: 19.2 清洁标签溢价~5x 其他平均值： 13.8 28 24 20 16 12 8 4 20102012 201420162018202020222024 EV超过500亿美元EV低于500亿美元清洁标签采集8 7EV/EBITDA倍数计算结果不一致。不同交易的时间区间包括近一年、全年以及未来一年。EBITDA数值可能为调整后或未经调整。仅考虑了有可用信息的交易；8被视为收购方业务的主要关注点。 来源：标准普尔资本智商，年度报告，新闻稿，罗兰贝格 正如我们在名为“食品与饮料应用中的机会：如何把握新环境和新兴趋势”的报告中讨论的那样，针对特制食品和饮料原料的战略并购正朝着两个终局发展：一个是以整合解决方案为主导的广泛战略，另一个则是深度战略（例如，专注于生物技术）。在两个终局成功所需的条件在产品组合类型（原料）、技术、应用相关能力和客户接入方面存在差异。为了在整合解决方案方面获胜，产品组合的广度和应用知识最为关键；而对于深度技术领导力，基础研究和技术能力则至关重要。 消费趋势和监管政策驱动的价值增长潜力的结合，以及行业推动向这两种终局模式之一的转变，推动了特种食品和饮料原料领域的并购活动。2010年代初期的收购倍数约为8-15倍，到2020年代初期上升至14-28倍。 交易倍数和并购倍数在这段时间内经历了相似的增长。C 自2021年以来，许多主要的专业食品和饮料成分公司通过行业颠覆性的合并（包括IFF与杜邦营养与生物科学部门的合并、DSM与Firmenich的合并、Novozymes与Chr.Hansen的合并，以及最近塔特莱尔收购CPKelco）进行了整合。这一系列的公告反映出客户及金融界正推动专业食品和饮料成分供应商扩大其产品组合和能力，以开发解决方案或深化特定领域的专长，以满足消费者和监管需求。 4 特色食品和饮料配料并购的下一步是什么？ 罗兰贝格预计我们正进入M&A活动的新阶段。2024年