聚醚胺行业景气度处于低位，看好COC产品产业化进程

阿科力（603722.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月09日 聚醚胺行业景气度处于低位，看好COC产品产业化进程 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 713 537 568 972 1,184 增长率yoy（%） -19.0 -24.7 5.9 70.9 21.8 归母净利润（百万元） 120 24 35 126 195 增长率yoy（%） 19.7 -80.1 48.2 255.9 54.8 ROE（%） 15.7 3.0 4.5 14.3 18.5 EPS最新摊薄（元） 1.37 0.27 0.40 1.43 2.22 P/E（倍） 26.0 130.8 88.2 24.8 16.0 P/B（倍） 4.1 4.1 4.0 3.6 3.0 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年9月6日收盘价（元）35.57 总市值（百万元）3,127.94 流通市值（百万元）3,127.94 总股本（百万股）87.94 流通股本（百万股）87.94 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月30日，阿科力发布2024年中报，公司1H24营业收入为 2.42亿元，同比下降13.30%;归母净利润为198.29万元，同比下降87.75%; 扣非净利润为32.92万元，同比下降97.66%。对应公司2Q24营业收入为 1.39亿元，环比上升34.79%；归母净利润为79.19万元，环比下降33.51%。 点评：受聚醚胺产品价格下跌影响，1H24公司业绩承压。1H24公司脂肪胺 /光学材料收入分别为1.45/0.97亿元，YoY分别-20.86%/1.06%，毛利率分别为3.04%/22.33%。受海上风电装机不及预期及国内新增聚醚胺产能较多的影响，聚醚胺价格跌入历史最低位，影响公司盈利。根据公司2024年半年度经营数据公告披露，1H24公司脂肪胺/光学材料平均售价为15210.64/29881.82元/吨，同比下降13.83%/24.71%。 销量方面，公司把握国外石油及页岩油气开采量处于高位带来的市场需求，积极开拓国外市场，与斯伦贝谢等国外知名公司保持良好的合作关系，努力降低国内风电市场需求布局预期的影响，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%。1H24公司脂肪胺/光学材料销量为9519.86/3244.17吨，同比变化分别为-8.15%/34.24%。 1H24公司销售费用同比下降52.98%，销售费用率为0.81%，同比下降 0.69pcts；管理费用同比下降8.00%，管理费用率为7.13%，同比上升 0.41pcts；财务费用同比下降14.38%，系利息费用减少所致，财务费用率为 -2.55%，同比下降0.61pcts；研发费用同比下降22.64%，研发费用率为2.90%，同比下降0.35pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为 1,500.97万元，同比下降65.85%；投资活动产生现金流净额为-8,055.86万元，同比下降171.44%；筹资活动产生现金流净额为-1,758.75万元，同比上升38.83%。期末现金及现金等价物余额为2.75亿元，同比下降26.76%。应收账款同比上升12.13%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的 3.85次变为3.32次。存货同比下降-24.86%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的4.64次变为5.26次。 COC产品产业化进程逐步推进，千吨级产线公司预计3Q24投产。1H24公 近3月日均成交额（百万元）22.44 股价走势 阿科力沪深300 13% 6% -2% -9% -17% -24% -32% -39% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《聚醚胺行业低迷拖累短期业绩，看好COC产品国产化进程》2024-05-23 2、《COC国产替代蓄势待发，看好COC产品国产化进程》2024-03-05 3、《公司业绩短期承压，看好COC/COP产品国产替代 化》2023-10-09 司高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，COC千吨级生产线已建成，目前正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理试生产审批手续，预计3Q24进行试生产。此外，1H24公司新设立自研项目2个，分别为“生物医药包装专用环烯烃共聚物（COC）的开发”以及“电子光学专用环烯烃共聚物（COC）的开发”，挖掘环烯烃共聚物潜在性能优势，为自产环烯烃共聚物导入至新兴应用领域提供适配方案，以实现环烯烃共聚物的国产化替代以及推广。潜江项目方面，公司完成了项目建设前期所有手续（安评、环评、能评、稳评等），土建施工按施工计划稳步推进，预计2024年Q3完成所有土建施工。我们认为COC产品下游需求前景良好，随着公司COC产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成，公司有望开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计阿科力2024-2026年收入分别为5.68/9.72/11.84亿元，同比增长5.9%/70.9%/21.8%，归母净利润分别为0.35/1.26/1.95亿元，同比增长48.2%/255.9%/54.8%，对应EPS分别为0.40/1.43/2.22元。结合公 司9月6日收盘价，对应PE分别为88/25/16倍。我们认为COC产品下游需求前景良好，随着公司COC产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成，公司有望开辟第二收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 582 523 598 1011 1120 营业收入 713 537 568 972 1184 现金 269 378 400 684 833 营业成本 497 457 475 723 824 应收票据及应收账款 93 60 102 176 163 营业税金及附加 6 4 4 6 8 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 10 8 8 13 17 预付账款 8 9 9 22 16 管理费用 46 37 37 61 77 存货 53 46 57 100 79 研发费用 29 18 22 37 45 其他流动资产 158 30 30 30 30 财务费用 -10 -8 -12 -7 -4 非流动资产 365 410 393 551 598 资产和信用减值损失 -1 -1 -0.39 -0.87 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 4 3 3 3 固定资产 190 286 274 395 435 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 34 49 50 52 54 投资净收益 2 1 2 2 2 其他非流动资产 141 75 68 105 109 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 947 933 991 1562 1718 营业利润 140 26 41 142 220 流动负债 180 165 206 679 667 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 20 343 411 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 151 146 162 308 228 利润总额 139 25 40 142 220 其他流动负债 29 19 24 28 28 所得税 19 2 5 16 26 非流动负债 5 4 4 4 4 净利润 120 23 35 126 194 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0.62 -1 -0.18 -0.65 -1 其他非流动负债 5 4 4 4 4 归属母公司净利润 120 24 35 126 195 负债合计 185 169 210 683 671 EBITDA 170 51 64 181 278 少数股东权益 3 2 2 1 0 EPS（元/股） 1.37 0.27 0.40 1.43 2.22 股本 88 88 88 88 88 资本公积 287 287 287 287 287 主要财务比率 留存收益 389 386 404 475 578 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 759 761 779 878 1048 成长能力 负债和股东权益 947 933 991 1562 1718 营业收入（%） -19.0 -24.7 5.9 70.9 21.8 营业利润（%） 23.7 -81.6 58.1 250.8 54.8 归属母公司净利润（%） 19.7 -80.1 48.2 255.9 54.8 获利能力毛利率（%） 30.3 14.8 16.5 25.5 30.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.8 4.3 6.2 12.9 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.7 3.0 4.5 14.3 18.5 经营活动现金流 145 43 23 181 205 ROIC（%） 15.5 2.3 3.2 9.9 13.3 净利润 120 23 35 126 194 偿债能力 折旧摊销 33 32 34 44 58 资产负债率（%） 19.5 18.1 21.2 43.7 39.0 财务费用 -10 -8 -12 -7 -4 净负债比率（%） -34.7 -49.0 -48.2 -38.4 -39.9 投资损失 -2 -1 -2 -2 -2 流动比率 3.2 3.2 2.9 1.5 1.7 营运资金变动 -2 -10 -32 20 -43 速动比率 2.9 2.7 2.5 1.3 1.5 其他经营现金流 6 8 -1 -0.50 0.29 营运能力 投资活动现金流 -104 94 -15 -200 -102 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.8 0.7 资本支出 13 49 17 203 105 应收账款周转率 8.7 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 -110 141 0 0 0 应付账款周转率 11.8 12.9 12.9 12.9 12.9 其他投资现金流 18 2 3 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31 -29 -6 -20 -22 每股收益（最新摊薄） 1.37 0.27 0.40 1.43 2.22 短期借款 0 0 20 323 69 每股经营现金流（最新摊薄） 1.65 0.49 0.26 2.06 2.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.64 8.66 8.86 9.98 11.91 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 0 0 0 P/E 26.0 130.8 88.2 24.8 16.0 其他筹资现金流 -34 -29 -25 -343 -90 P/B 4.1 4.1 4.0 3.6 3.0 现金净增加额 14 109 3 -39 81 EV/EBITDA 16.0 54.1 43.3 15.4 9.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼