聚醚胺行业景气度处于低位，看好COC产品产业化进程

阿科力2024年中报显示，公司业绩受聚醚胺产品价格下跌影响显著承压。1H24营业收入2.42亿元，同比下降13.30%；归母净利润198.29万元，同比下降87.75%；扣非净利润32.92万元，同比下降97.66%。2Q24营业收入环比上升34.79%，但归母净利润环比下降33.51%。

业绩影响分析
聚醚胺价格跌至历史最低位，主要受海上风电装机不及预期及国内新增产能影响。脂肪胺/光学材料收入分别同比下降20.86%/1.06%，毛利率为3.04%/22.33%，平均售价同比下降13.83%/24.71%。销量方面，脂肪胺/光学材料同比分别下降8.15%/34.24%，但公司通过开拓国际市场（聚醚胺出口量占比62.22%）缓解国内需求疲软。

费用与现金流
销售费用率下降0.69pct至0.81%，管理费用率上升0.41pct至7.13%，财务费用率下降0.61pct至-2.55%。现金流方面，经营性活动净额同比下降65.85%，投资活动净额大幅收缩171.44%，筹资活动净额上升38.83%。期末现金余额2.75亿元，同比下降26.76%。

财务指标变化
应收账款同比上升12.13%，周转率下降至3.32次；存货同比下降24.86%，周转率提升至5.26次。

新业务进展
COC产品产业化稳步推进：千吨级产线预计3Q24投产，高透光材料已量产。公司新设两个自研项目，聚焦生物医药和电子光学领域应用，以实现国产化替代。潜江项目前期手续完成，土建施工按计划推进。

投资建议
预计2024-2026年收入分别为5.68/9.72/11.84亿元（同比增长5.9%/70.9%/21.8%），归母净利润0.35/1.26/1.95亿元（同比增长48.2%/255.9%/54.8%），EPS分别为0.40/1.43/2.22元，对应PE88/25/16倍。维持“买入”评级，看好COC产品成为第二增长曲线。

风险提示
原材料价格波动、环保风险、宏观经济波动、研发风险、管理风险、汇率波动。