越南市场投资指南

越南市场投资指南 分析师：包承超、邓宇林、周长民 2024年9月10日 证券研究报告 第六部分 火热的越南房地产市场 第四部分 越南出口的替代逻辑并非因为产业优势 第三部分 当前人口红利虽在，但或难以持续 第二部分 目 录 第一部分 越南政经稳定，利于企业经营 第五部分 大Beta逻辑下的越南股市 1、越南政经稳定，利于企业经营 ◥越南对投资项目实行负面清单制度。2021年1月1日生效的新版《投资法》明确规定了25个禁止外商投资的行业、59个有市场准入限制条件的行业，但多数行业外商均可参与。禁止投资的行业通常和国家安全相关，如各种形式的新闻及信息采集活动和安全调查服务等；而有准入限制的行业通常集中在教育、文化、娱乐、博彩等的服务业。 ◥外商投资有直接投资、间接投资、外资并购三种投资方式。1）直接投资：外商独资企业;成立与当地投资商合资的企业;按B00、BOT、BTO和BT;通过购买股份或融资方式参与投活动管理:通过并购当地企业的方式投资等。2）间接投资：购买股份、股票、债券和其他有价证券；通过证券投资基金进行投资；通过其他中介金融机构进行投资；通过对当地企业和个人的股份、股票、债券和其他有价证券进行买卖的方式投资。3）外资并购：越南政府允许外商购买银行、航空、通信等重要行业国有企业的股份并参与管理。外商可通过购买上市企业的股票，或购买股份制企业的股权等方式进行并购。 ◥外商投资优势：1）政局稳定，经济发展较快，越南共产党和政府执政能力较强，政策具有连续性，注重经济建设。2）劳动力红利。3）税收优惠。4）地理位置优越，港口较多。5）越南投资法较为开放、完善，为外国投资者提供了较为全面的基础法律保障和较大力度的优惠政策。6）对外开放程度较高，目前越南已签署或正在推进17项自贸协定。7）基础设施需求大。 ◥外商投资劣势：1）宏观经济稳定性不足，越南经济很大程度上依赖出口，易受国际经济环境的影响。公债、坏账高企，政府迄未提出 有效解决方案。2）劳动力素质不高，越南虽然劳动力充裕，但受过良好教育和职业技能培训的劳动力仅占20%左右，劳动效率相对较低。3）配套工业较落后，生产所需机械设备和原材料大部分依赖进口。4）外汇管制较为严格，投资者在使用美元时受到较大限制，同时面临越南盾汇率不稳定的风险。 4 图：越南的税收和其他强制性缴款占利润比例明显低于中国，略低于美国 资料来源：Wind，国联证券研究所 2、当前人口红利虽在，但或难以持续 图：2022年数据来看，越南的劳动力成本仅高于墨西哥和印度 资料来源：ReshoringInstitute，国联证券研究所 图：越南当前人口增速相当于我国2001年的水平图：越南老龄化程度相当于我国2012年的水平 图：越南第二产业就业人数占比接近中国峰值30%的水平，未来大概率下降 图：越南劳动参与率绝对值较高，相当于我国2006年的水平，但趋势上已经开始下降 3、越南出口的替代逻辑并非因为产业优势 图：2021年Q1和2022年Q3工业和建筑业推动GDP增速快速上行 图：2021年Q1和2022年Q3工业和建筑业推动GDP增速快速上行 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：2020年后，制造业、信息和通信业、运输和仓储业在GDP中的占比明显提高，而采矿和采石业、农业、地产、金融业在GDP中的占比下降 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：2005年开始，越南机械设备类产品出口占比快速增加，纺织服装类产品略有下降，农业和矿物出口占比则快速减少 图：2005年开始，越南对美国、中国、韩国出口占比明显增加，对日本、欧洲出口占比明显减少 图：2018年后，越南对美国的出口增速明显高于中国对美国的出口增速 图：越南和中国对日本的出口增速相仿 图：越南和中国对德国的出口增速相仿图：越南和中国对英国的出口增速相仿 5、大Beta逻辑下的越南股市 ◥越南主要有两家证券交易所，即胡志明交易所(HOSE)和河内交易所(HNX)。在胡志明市交易所挂牌的股票主要为大型蓝筹股，而河内交易所主要为中小型企业股票，胡志明交易所成立于2000年7月。越南共有399个上市公司，总市值4424万亿越南盾。 图：越南2020年上市公司总市值占GDP比重和2007年中国的情况相当 图：越南股市头部集中效应较强，前三十大公司的市值占比远高于数量占比 图：从上市公司数量上看，周期制造占比接近一半图：从上市公司市值上看，金融占比接近一半 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：金融地产的市值占比在2018后再度提高，必选消费和能源的市值占比明显减少（2018年越南住宅股份有限公司上市） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：越南市值排名前30的龙头股（市值使用2023年10月底数据） 公司名称 总市值（亿美元） 一级行业 二级行业 越南外商贸易股份银行 206 金融 银行业 越南投资发展银行 98 金融 银行业 越南住宅股份公司 94 金融 房地产 Vingroup合股公司 93 金融 房地产 越南石油天然气股份公司 83 能源 下游和中游能源 越南牛奶股份公司 68 必选消费 食品和烟草生产 和发集团股份公司 68 材料 采矿和矿产品 越南机场股份公司 68 工业 工业服务 越南工商股份银行 65 金融 银行业 越南繁荣JSC银行 62 金融 银行业 FPT公司 51 技术 软件和咨询 越南技术通信公司 51 金融 银行业 Masan集团股份公司 47 必选消费 食品和烟草生产 西贡啤酒类饮料公司 44 必选消费 食品和烟草生产 军队商业银行股份公司 41 金融 银行业 公司名称 总市值（亿美元） 一级行业 二级行业 越南橡胶集团有限公司 37 必选消费 食品和烟草生产 亚洲商业银行股份有限公司 36 金融 银行业 移动世界投资有限公司 35 可选消费 消费品零售 越南电信全球投资股份公司 31 电信 电信 投资与工业发展 30 金融 房地产 平顺炼油和石化公司 28 能源 下游和中游能源 BINHSON炼油和石化公司 28 金融 银行业 越南零售公司 27 金融 房地产 西贡商业股份银行 25 金融 银行业 越南航空公司 24 必选消费 食品和烟草生产 西贡证券公司 22 金融 投资服务 越捷航空公司 22 工业 工业服务 越南国际股份公司 22 金融 银行业 越南国家石油公司 21 能源 下游和中游能源 越南发动机和农业公司 21 工业 工业制造 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：越南股市的牛熊和出口息息相关，但美元加息周期的负面影响也不可忽视 图：外资持仓比例和胡志明指数相关性明显 图：越南与多数新兴市场相似，依靠盈利贡献股市多数收益图：盈利贡献沪深300主要涨幅，估值甚至负贡献 图：盈利和估值对标普500均有明显贡献图：盈利贡献欧洲Stoxx600主要涨幅 图：盈利贡献日经225主要涨幅图：韩国股市的走势受估值影响更大 图：越南银行股vsA股90年代的银行股图：越南地产股vsA股90年代的地产股 图：越南能源股vsA股90年代的能源股图：越南的必选消费股vsA股90年代的必选消费股 全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化； 美国通胀超预期上升，美联储超预期紧缩，导致全球降息周期延后； 政策刺激后地产需求难以企稳，居民消费意愿较弱，国内经济复苏不及预期。 分析师包承超 SAC:S0590523100005 分析师邓宇林 SAC:S0590523100008 分析师周长民 SAC:S0590524030003 办公地址 上海 深圳 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8楼 北京 北京市东城区安定门外大街208号中邮玖安广场 A座4楼 福田区益田路4068号卓越时代广场13层 无锡 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12层 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们 所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 ，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 致谢！