核心观点
- 信用扩张放缓： 二季度以来金融数据持续较弱，社融、信贷增速下台阶，但经济增长仍在5%左右的水平，金融数据与经济增长的匹配性下降。这是由于“去地产化”和“平台化债”导致的“旧”融资需求下滑，而以五篇大文章为代表的“新”融资需求尚未充分建立起来。
- 结构性货币政策： 结构性货币政策是发挥货币信贷政策导向的抓手，是对产业政策、科技政策、能源环保政策等的有效配合。五篇大文章与结构性货币政策高度契合，未来推进五篇大文章发展，结构性工具大有可为。
- 结构性工具的“堵”与“疏”： 新设的结构性货币政策工具使用效率有待提高，特别是科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等。执行层面存在堵点，如多部门配合不足、投放渠道窄等；部分工具还受到行业周期等需求侧的影响。
- 疏通堵点，挖掘需求： 加强不同部门、各类政策之间的协同配合，一举两得打通堵点、挖掘需求。例如，科技创新再贷款与工信部、科技部合作，设备更新改造专项再贷款与财政贴息政策配合等。
- 宽信用要先立后破： 从社会信用扩张的角度，“破”就是房地产、地方融资平台，“立”就是以“五篇大文章”为代表的符合经济结构转型方向的结构性融资需求。在新需求成长到能够替代旧动能之前，尚需保持旧动能的相对平稳。
- 保持旧动能相对平稳： 可对“收储”保障房增加信贷支持，创设新金融工具，适应融资需求的结构性变化，积极引导房企等探索向新发展模式平稳过渡。保持政策支持的稳定性，稳定企业预期，提振市场信心。财政积极发力，适度增加政府融资，提振实体经济融资需求和经济活性。
关键数据
- 地产相关新增贷款占社融增量比例：2023年以来基本稳定在20%左右。
- 城投债融资额占社融增量比例：2023年11月转负以来，仅2024年1月、6月和7月有小幅正融资。
- 三大长期性工具余额：至2024年二季度末占结构性工具总余额的42%。
- 阶段性工具的使用：2022-2023年各项新设立的结构性工具余额快速增加。
- 阶段性工具的使用率：长期性工具均在80%以上，阶段性工具中普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具、设备更新改造专项再贷款和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款在70%上下，其余工具使用率较低。
- 阶段性工具的额度：科技创新和技术改造再贷款5000亿，保障性住房再贷款3000亿。
研究结论
- 结构性货币政策工具使用效率有待提高，需要加强部门协同配合，拓宽投放渠道，挖掘信贷需求。
- 宽信用需要“先立后破”，在新需求成长起来之前，要重点防范“破”的风险，保持旧动能的相对平稳。
- 可通过多种手段保持旧动能相对平稳，如增加信贷支持、创设新金融工具、保持政策支持稳定性、财政积极发力等。
