深度报告：央企港口投资运营平台，海内外布局协同并进

招商港口是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务，权益集装箱吞吐量位列全球第二。公司业务聚焦港口投资运营，业绩稳健增长，2023年归母净利润同比增长6.98%，2020-2023年CAGR为20.03%。公司利润主要来自港口业务，其中珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。公司积极提升分红比例，2023年股息率位列港口板块第4。

国内方面，公司港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023年，公司国内港口业务利润实现38.33亿元，同比增长6.26%，主要系2022年收购宁波港。受益于出口热度，2024年1-7月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量同比增长9.77%，其中珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。

海外方面，公司港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”，其中斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点。2023年，公司海外港口业务利润实现8.30亿元，同比下滑11.48%，主要系2020年海外疫情影响正常经营。短期，“红海事件”导致航线调整，带动公司海外港口集装箱吞吐量高增，2024年1-7月同比增长10.2%。长期，公司有望推广“前港-中区-后城”模式，带动海外港口业务长期成长空间。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润分别为40.26、41.59、44.00亿元，同比增长12.73%、3.30%、5.80%。估值方面，公司PE（TTM）为12.0倍，2024-2026年对应PE分别为12.5、12.1、11.5倍，PB（LF）为0.9倍，低于行业水平。首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括投资收益不及预期、港口网络协同不及预期、国内出口热度不及预期、“红海事件”影响不及预期。