深度报告：央企平台+产业卡位，市值重估与卫星放量预期共振

证券研究报告通信/公司深度报告2024年2月19日 央企平台+产业卡位，市值重估与卫星放量预期共振 普天科技（002544.SZ）深度报告 评级：增持-B（维持） 分析师：李宏涛S0910523030003 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 ①前身杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建，中电网通旗下唯一上市平台； ②市值管理纳入考核，公司近3年现金分红比例保持50%以上，高分红、多批次回购有望受益。 技术扎实，网络设计、专网通信、PCB等细分领域保持领先 ①深耕运营商设计主阵地，公网通信领域是国内最大第三方设计院； ②专网通信技术扎实，轨交、应急、能源调度、水务等细分领域领先； ③PCB细分市场第一梯队，年度活跃用户超千家，具备国内最大的特种印制电路设计、制造、交付能力； ④时频器件与主设备商深度合作，子公司高份额中标恒温晶振项目。 股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 ①外压（Starlink发射5000+卫星）+内促（GW+G60星座2.6万颗卫星），商业航天站位国家战略新兴产业，赛道高景气； ②股东中电科54、39所卫星技术领先，参与并中标多个卫星项目； ③恒温晶振、北斗终端可用于卫星通信，子公司远东通信中标多个卫星项目。 投资建议：考虑公司部分业务受需求不振、客户资金紧张及市场竞争激烈等影响，2023年公司业绩产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收54.59/68.59/79.47亿元（原值73.40/82.02/91.92），同比增长-22.9%/25.6%/15.9%，归母净利润分别为0.43/2.01/2.61亿元（原值1.95/2.80/3.59），同比增长-79.8%/366.3%/30.2%，EPS0.06/0.29/0.38元，PE225.6/48.4/37.2，维持“增持-B”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场拓展不及预期、政策落地不及预期、部分信息更新延滞。 目录 1.中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 2.深耕运营商设计主阵地，国内最大第三方设计院 3.专网技术扎实，轨交、应急、能源调度等领先 4.PCB国内第一梯队，时频器件主设备商深度合作 5.股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 6.投资建议及风险提示 前身为杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建。前身“广州杰赛科技发展有限公司”，由中电科第七研究所民用品部门于2000年转制组建，2017年，公司以发行股份方式购买中电科第五十四研究所等持有的远东通信、华通天畅、中电导航、中网华通、东盟导航5家公司股权，2022年更名为“中电科普天科技股份有限公司”。 国资属性背靠中电科，中电网通唯一上市平台。控股股东为中电网通，持股比例为27.42%，中电科七所、五十四所分别持有3.5%、0.97%股份，布局谋划“做优公网通信、做强专网通信、做深智慧应用、做精智能制造”的新角色。 中电网络通信集团有限公司 国家军民融合产业投资基金有限责任公司 香港中央结算有限公司 中电科投资控股有限公司 3.51% 3.75% 8.97% 27.42% 中国电子科技集团公司第七研究所 中国电子科技集团第五十四研究所 0.97% 3.50% 其他股东 51.88% 图表中电网通组织架构图表1截至2023年第三季度公司主要股东情况 中国电子科技集团有限公司 普天科技 54 所 50 所 39 所 34 所 7 所 中电网络通信集团有限公司 中电科普天科技股份有限公司 公司主营业务为3大业务板块，分别为公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造. ①公网通信：为电信运营商等客户提供咨询设计业务、5G行业应用、工程总承包和监理业务、及多种5G产品包括轻量化核心网、5G微基站和室分产品等； ②专网通信与智慧应用：为轨道交通、应急管理、能源电力、人民防空等提供解决方案与通信产品； ③智能制造：为轨道交通、航空航天、通信、电子通信等领域提供PCB设计+PCB制造+PCBA贴装一站式服务。 图表普天科技5G网络通信设备系列产品 产品名称 轻量化核心网5GC 基带处理单元BBU 扩展单元EU 一体化基站 5G工业网关 产品概述 面向行业专网和特殊应用环境场景的5G轻量化核心网产品，集成AMF、SMF、UPF、AUSF、UDM、NRF、NSSF、PCF等 功能 集中管理控制整个基站系统，SA，支持多小区、VONR，支持Sub6GHz频段、主流运营商帧结构模式 将BBU下行信号广播发送至RRU，并将多台RRU上行信号合并发送至BBU，实现一台EU向下扩展多台RRU 5G室外一体化基站，可支持多个频段，灵活进行上下行时隙配置。 适用于工厂、电力、水务、燃气等行业5G应用场景，具备信息采集、物联代理及边缘计算功能。 图表专网无线产品—AcroTetra数字集群通信系统图表智慧应用产品—智慧水厂综合运营平台 图表智能制造PCB相关产品 产品名称晶体谐振器晶体振荡器时频组件时钟设备 晶体谐振器是利用石英晶体的压电效应来 产品涵盖恒温晶体振荡器、温补晶体 应用于通信、导航、雷达、侦查、采用标准化结构设计，满足不同 产品概述 产生高精度振荡频率的一种电子元件，公司主要封装型号有TO-8、TO-5、43U、45U、UM-1、UM-5等 振荡器、压控晶体振荡器等 测控等民用电子设备和系统，如守时模块、时钟锁相模块、抗振时钟模块、内外源切换时钟模块等 行业应用需求。产品涵盖时统设备、频率源设备、时频分路设备等 营收稳定增长，归母净利润4年cagr达55.4%。2019-2022年，公司营业收入从62.26亿元提升至70.76亿元，归母净利润从3659.66万元提升至21339.30万元，复合增长率达到55.4%，实现良好的业务增长和盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入38.87亿元，同比下降6.36%；归母净利润0.64亿元，同比下降46.98%。 毛利率和净利率稳中有增，盈利能力逐步改善。2019-2022年公司毛利率稳中有增，2022年毛利率达到19.03%，随着规模效应和产品结构优化，净利率水平保持稳定增长，从2019年的0.82%增长到2022年的3.18%，盈利能力改善明显。 图表2019-2023Q3营收图表2019-2023Q3归母净利润 图表2019-2022毛利率与净利率 -0.67% 1.11%4.09% 7.98% -6.36% 165.57%163.09% 18.04%17.80% 18.70%19.03% 17.87% 62.26 62.95 65.53 70.76 38.87 47.04% 50.73% -46.98% 2.13 1.42 0.96 0.64 0.37 0.82% 1.69%2.41% 3.18% 1.25% 20192020202120222023Q3 20192020202120222023Q3 20192020202120222023Q3 营业收入（亿元）营业收入同比 归母净利润（亿元）归母净利润同比 毛利率净利率 专网通信及智慧应用成为业绩增长主力，智能制造高毛利率。2022年，公司专网通信与智慧应用业务实现营收41.59亿元，收入占比为58.78%，该业务近年来成为公司业绩主要增长点，且毛利率持续改善，2023H1达17.71%；智能制造业务毛利率显著高于其他板块，毛利率保持相对稳定，受行业波动影响，2023H1该业务毛利率31.70%，略有下降。 成本控制和管理效率进展明显，费用率整体呈下降趋势：2019-2022年，公司研发费用率在5.6%上下波动，财务费用率整体呈下降趋势，2019年-2023年Q3财务费用率由1.32%下降至0.21%；管理费用率与销售费用率维持在4%左右，整体平稳。 图表2021-2023H1分业务营收/亿元 图表2021-2023H1分业务毛利率情况 图表2019-2023Q3各项费用率 31.70% 5.58% 5.57% 5.84% 4.55% 5.27% 4.88% 4.13% 3.74% 3.74% 3.78% 5.05% 37.46%36.10% 6.61 15.11 14.35 38.57 41.59 12.61 14.06 12.95 18.70%19.03%19.50% 15.20% 3.57%3.54%4.06%3.73% 6.48 14.54% 13.40%13.68% 17.71% 11.05% 0.40% 0.36% 0.21% 1.32%1.15% 202120222023H1 公网通信专网通信与智慧应用智能制造 202120222023H1 公网通信专网通信与智慧应用智能制造总体毛利率 20192020202120222023Q3 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 国务院国资委将全面推开上市公司市值管理考核，央企全面实施“一企一策”考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 公司持续加大股东回报，高分红、多批次回购有望直接受益。2020-2022年，公司现金分红比例保持50%以上，ROE、股息率持续增长，同时，公司开展多次股权回购注销，具备加大分红和回购力度来优化资本结构、提升ROE和市值的条件。 回购日期 数量/股 金额/元 原因 2018.2 651341 651341 回购注销 2018.6 231472 231472 回购注销 图表2020-2022公司ROE、股息率和现金分红比例情况图表2018年至今公司股票回购情况 ROE 3.97% 3.44% 5.78% 股息率 0.97% 现金分红比例 0.65% 0.44% 50.39%50.16%50.07% 2020.5104033104033回购注销 2021.4125000840260回购注销 2021.123735002616900回购注销 2022.9126820816720.8回购注销 202020212022 202020212022 202020212022 2023.678863531501.92回购注销 长期激励计划的有效期为10年，2019年12月起开始实施。激励计划分期实施，每期激励计划的有效期为5年（若预留部分在首次授予次年授出，激励计划有效期为6年），激励计划拟授予的限制性股票数量为712.9275万股，其中首次授予584.6万股，占81.9999%；预留128.3275万股，占18.0001%，2020年首批授予215人。 激励对象获得限售股票对业绩高要求：以2019年度净利润为基数，可解锁日前一年度净利润复合增长率不低于15%，且不 低于对标企业75分位水平，激励对象全部解除限售股票需要公司业绩保持长期稳定增长。 10年期股权激励，限售解锁目标前一年度净利润CAGR≥15% 图表普天科技股权激励计划限售期解锁条件 解除限售期业绩考核条件 第一个解除限售期 （1）可解锁日前一年度净资产收益率不低于5%； （2）以2019年度净利润为基数，可解锁日前一年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平； （3）可解锁日前一年度经济增加值改善值（△EVA）>0。 第二个解除限售期（1）可解锁日前一年度净资产收益率不低于5.5%； （2）以2019年度净利润为基数，可解锁日前一年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平； （3）可解锁日前一年度经济增加值改善值（△EVA）>0。 第三个解除限售期（1）可解锁日前一年度净资产收益率不低于6.0%； （2）以2019年度净利润为