工程机械2024半年报总结：出海与提质增效并行，板块业绩增速拐点在即

证券研究报告/行业动态研究报告 出海与提质增效并行，板块业绩增速拐点在即 工程机械2024半年报总结： 【华西机械团队】 黄瑞连：S1120524030001石城：S1120524080001 2024年9月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 工程机械板块稳健增长，利润率中枢抬升。 1）板块收入基本持平。24H1十二家工程机械公司合计营收881亿元，同比基本持平。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，导致板块有连续四个季度的收入增速中枢下移，我们认为板块的收入上行拐点即将到来。 2）利润稳健增长。24H1十二家工程机械公司合计归母净利润85.7亿元，同比增长8.8%，利润增速连续四个季度边际下行。 3）利润率中枢抬升。24H1十二家工程机械公司合并毛利率达25.4%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率；同时企业也在逐步提升自身的制造及运营效率。24H1板块净利率达9.6%，修复至近三年的季度高位。 业绩的核心驱动在于出口，主机厂重视高质量发展。 1）24H1出口产品和区域存在分化。根据海关数据，24H1挖机出口台数出现双位数下滑，非挖产品出口数量保持正增长。内销端，与出口趋势反向，挖机表现显著优于非挖。造成国内与出口错配的因素，或是前几年挖机出口后的高基数，国内修复、产品出口顺序，都是沿着挖机到非挖。看好后续挖机出口的回暖，以及国内非挖降幅的收窄。出口表现较好的区域，集中在巴西、印度、沙特、阿联酋、越南、马来西亚等，本质是中东仍景气、东南亚有所修复，重视印尼市场采矿业等需求的修复。 2）出口增收又增利，是影响未来业绩走向的核心变量。24H1四家主机厂的海外毛利率均高于国内市场，且柳工已经比国内市场高10.9pct，三一和中联海外市场比国内毛利率分别高出8.9pct和7.5pct。主机厂出海，实现了增收且增利，未来板块业绩核心驱动就是出口的表现。 3）主机厂重视高质量发展，板块资产负债表修复。24H1主机厂的风险敞口有所优化，存货压力渐小。且经营性现金流净额情况较好，重视盈利能力、 现金流、回款情况，高质量发展是本轮主机厂强调且逐步兑现的。 投资建议：看好板块业绩随着出口增长而稳健增长，利润率中枢上行。建议关注主机厂：徐工、三一、鼎力、中联、柳工、恒立液压等；受益标的：艾迪精密等。 风险提示：主机厂海外市场及渠道拓展不及预期、海外需求波动的风险、国内市场需求疲软的风险等。 一 板块整体： 图表：工程机械重点公司2024H1主要业绩情况 2024H1营收（亿元） 同比 2024H1归母净利润（亿元） 同比 2024H1毛利率 同比（Pct） 2024H1净利率 同比（Pct） 三一重工 387.38 -1.9% 35.73 5.1% 28.24% 0.03 9.42% 0.56 徐工机械 496.32 -3.2% 37.06 3.2% 22.89% 0.03 7.52% 0.67 综合主机厂 中联重科 245.35 1.9% 22.88 12.2% 28.31% 0.42 10.36% 1.14 柳工 160.60 6.8% 9.84 60.2% 23.40% 3.27 6.33% 2.21 山推股份 65.08 33.8% 4.18 38.5% 16.84% -0.76 6.46% 0.20 浙江鼎力 38.59 24.6% 8.24 -0.9% 35.30% 0.90 21.37% -5.47 推土机、高机、叉车 安徽合力 90.09 4.6% 8.03 22.1% 21.58% 1.83 9.58% 1.09 杭叉集团 85.54 4.0% 10.07 28.7% 21.41% 2.32 12.53% 2.46 诺力股份 34.72 3.6% 2.40 8.2% 21.77% -0.58 6.81% 0.19 恒立液压 48.33 8.6% 12.88 0.7% 41.64% 2.62 26.69% -2.09 零部件 艾迪精密 13.86 21.1% 1.96 20.1% 29.76% -2.56 14.17% -0.12 工程设备选取12家公司为基本盘：包括9家主机厂（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、诺力股份），1家租赁商（建设机械），2家零部件公司（恒立液压，艾迪精密）。 板块收入增速磨底，拐点即将出现：24H1十二家工程机械公司合计营收881亿元，同比基本持平。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，导致板块有连续四个季度的收入增速中枢下移，我们认为板块的收入上行拐点即将到来。 横向比较：增速端，24H1产品主要为非挖且出口占比高的公司如山推、鼎力等企业收入增速较快；综合型的主机厂收入增速一般。 1200 1000 800 600 400 200 0 图表：工程机械企业逐季度收入及增速（亿元，%） 营业收入（亿元）yoy 19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 600 500 400 300 200 100 0 图表：2024H1不同工程机械企业的收入及增速（亿元，%） 2024H1营收（亿元）yoy 山推股份艾迪精密柳工杭叉集团中联重科徐工机械 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 板块利润增速优于收入增速：24H1十二家工程机械公司合计归母净利润85.7亿元，同比增长8.8%，利润增速连续四个季度边际下行。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，对利润端的影响存在。我们认为板块自24年下半年开始，有望实现利润增速中枢的再次上移。 横向比较：增速端，柳工、山推24H1利润增速处于板块最高，柳工由于自身的出口拉动及国企改革成果显现，24H1利润增速超过了60%。 图表：工程机械企业逐季度归母净利润及增速（亿元，%）图表：2024H1不同工程机械企业的归母净利润及增速（亿元，%） 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）YOY 19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2024H1归母净利润（亿元）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 0 柳工杭叉集团艾迪精密诺力股份徐工机械浙江鼎力 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 毛利率修复至近四年高位。24H1十二家工程机械公司合并毛利率达25.4%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率 ；同时企业也在逐步提升自身的制造及运营效率。24H1板块净利率达9.6%，修复至近三年的季度高位。 经营性现金流：2024H1工程机械板块经营性现金流净额达146亿元，已经接近2022年全年。24Q2板块净现比1.07，保持了较高水平。以三一 重工为例，24Q2公司季度净现比超过2.0，头部主机厂保持了可观的现金流。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 图表：工程机械企业逐季度毛利率及净利率 毛利率净利润率 25.4% 350 300 250 200 150 100 50 图表：工程机械企业净现金流及净现比（亿元，%） 经营现金流净额（亿元）净现比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0% 19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2 0 20172018201920202021202220232024H1 (0.5) 一 全球化最核心战略，出口的区域及产品存分化 7 海外收入增速。根据海关数据，24H1挖机出口台数出现双位数下滑，非挖产品出口数量保持正增长。内销端，与出口趋势反向，挖机表现显著优于非挖。造成国内与出口错配的因素，或是前几年挖机出口后的高基数，国内修复、产品出口顺序，都是沿着挖机到非挖。看好后续挖机出口的回暖，以及国内非挖降幅的收窄。 出口区域分化：出口表现较好的区域，集中在巴西、印度、沙特、阿联酋、越南、马来西亚等，本质是中东仍景气、东南亚有所修复，重视印尼市场采矿业等需求的修复。 产品 总销量（台） 出口（台） 内销（台） 24H1 同比 24H1 同比 24H1 同比 挖掘机 103213 -5.15% 49806 -13.8% 53407 4.66% 装载机 57018 0.74% 28105 5.32% 28913 -3.34% 平地机 3976 8.69% 3393 9.06% 583 6.58% 汽车起重机 11738 -22.7% 4752 8.20% 6986 -35.3% 履带起重机 1444 -19.0% 967 2.55% 477 -43.2% 塔式起重机 4470 -57.2% 951 0.32% 3519 -62.9% 工业车辆 662118 13.1% 228234 19.6% 433884 9.92% 压路机 7792 -6.58% 4668 2.98% 3124 -18.0% 摊铺机 641 -10.2% 180 89.5% 461 -25.5% 高空作业平台 101449 -15.2% 48235 22.5% 53214 -33.7% 国家 出口金额（亿美元） YOY 出口占比 俄罗斯 31.0 -8.13% 11.99% 美国 19.7 -11.10% 7.62% 印尼 10.7 -18.00% 4.15% 巴西 10.4 50.60% 4.03% 印度 9.6 10.50% 3.70% 沙特 8.9 38.70% 3.44% 日本 8.2 -12.10% 3.18% 澳大利亚 7.6 -15.00% 2.95% 阿联酋 6.7 72.80% 2.58% 比利时 5.9 -26.50% 2.28% 荷兰 5.8 12.30% 2.23% 墨西哥 5.7 39.80% 2.21% 越南 5.6 17.90% 2.18% 马来西亚 5.4 17.00% 2.11% 土耳其 5.1 -15.20% 1.98% 菲律宾 4.9 -7.86% 1.88% 韩国 4.8 -12.90% 1.85% 德国 4.6 -10.70% 1.76% 哈萨克斯坦 4.4 25.30% 1.72% 图表：工程机械产品上半年内销及出口情况图表：工程机械上半年出口表现——按区域 产品收入增速分化，以三家综合主机厂（三一、徐工、中联）为例。1）土方：24H1三家综合主机厂分产品看，土方机械的收入增速好于混凝土和起重机。土方机械普遍收入正增长，原因系24H1挖机内销保持正增长。2）起重机和混凝土：传统的起重机、混凝土普遍收入下滑，主要系国内市场表现疲软。 差异点：不同企业之间的相同产品表现不一。1）中联的高机和土方增速优于其他主机厂：中联24H1土方和高机的同比收入均接近20%，与低基数和重点市场突破有关。2）徐工和三一的混凝土优于中联。 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图表：三一24H1各产品收入及增速（亿元，%）图表：徐工24H1各产品收入及增速（亿元， 24H1收入（亿元） 增速 160 140 120 100 80 20% 10% 0% 60 40-10% 20 0-20% 土方机械起重机混凝土机械高机矿业机械道路机械 %） 24H1收入（亿元）增速 20% 10% 0% -10% -20% 挖掘机混凝土机械起重机路面机械桩工机械 图表：中联24H1各产品收入及增速（亿元，%） 24H1收入（亿元）增速 90 80 70 60 50