事项：2024年第二季度，公司实现收入19.37亿元（同比增长3.9%），归母净利润1.47亿元（同比下降18.6%），其中公允价值净亏损0.36亿元（去年同期为净收益0.07亿元）；扣非归母净利润1.61亿元（同比下降1.9%）。第二季度所得税为0.62亿元，实际税率约25%，剔除税收影响后归母净利润同比增长2%，扣非归母净利润同比增长23%，公司内生增长保持强劲。2024年上半年，公司实现收入40.25亿元（同比下降0.8%），归母净利润2.99亿元（同比下降27.2%），剔除所得税费用（约1.19亿）影响后同比下降4.3%，主要系公允价值变动亏损增加（2024年上半年 vs 2023年上半年：-0.62亿 vs 0.28亿）；扣非归母净利润3.30亿元（同比下降5.95%），剔除所得税后同比增长19%。
评论：经营业绩符合预期，降本增效+经营效率提升，对全年主业乐观。1）公司收入（Q1/Q2同比增长-4.9%/+3.9%）及经营活动现金净流量（Q1/Q2分别为-1.9/1.4亿元）环比增速改善，主要系此前Q1未确收款项已有部分收回；2）降本增效+经营效率提升：2024年第二季度公司毛利率为34.4%（同比增长0.88个百分点），纸张等成本控制较好；销售/管理/研发费率分别为11.3%/10.9%/0.1%（同比下降0.87/-1.37/-0.01个百分点）。3）展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。
公司新业务布局积极，兑现度较高，向上弹性大。1）公司拥有多款AI+教育产品，且整体进展较快，预计2024年持续推进；2）布局教培增速高空间大，2024年省内将持续拓展校外托管。此外，公司也积极布局少儿编程、研学等新业务，新业务向上弹性大。
投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，考虑到上半年业绩我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元（原预测值为10.20/11.68/13.15亿元），当前股价对应12/11/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司2024年16倍PE，目标市值144亿元，对应目标价16.1元，维持“强推”评级。
风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期。
