2024年半年报点评：内生增长强劲，持续看好公司可攻可守配置价值

公司研究 证券研究报告 出版2024年09月10日 南方传媒（601900）2024年半年报点评 内生增长强劲，持续看好公司可攻可守配置价值 强推维持） 目标价：16.1元 当前价：12.70元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股)89,587.66 已上市流通股(万股)89,587.66 总市值(亿元)113.78 流通市值(亿元)113.78 资产负债率(%)47.74 每股净资产(元)8.67 12个月内最高/最低价17.68/9.97 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-11~2024-09-09 10% -6% -22%23/09 -38% 23/11 24/0224/0424/0624/09 南方传媒 沪深300 相关研究报告 《南方传媒（601900）2023年报&2024年一季报点评：经营利润符合预期，分红稳步提升，新业务发展迅速》 2024-04-28 《南方传媒（601900）跟踪分析报告：主业稳增长，分红有望再上台阶，拓展教培新业务多点开花》 2024-03-10 《南方传媒（601900）2023年中报点评：主业稳健，一般图书表现亮眼，建议关注后续AI进展》 2023-09-03 事项： 24Q2实现收入19.37亿元（YOY+3.9%），实现归母净利润1.47亿元（YOY-18.6%），其中公允价值净亏损0.36亿元（去年同期为净收益0.07亿元）；实现扣非归母净利润1.61亿元（YOY-1.9%）。Q2所得税为0.62亿元，实际税率约25%，剔除税收影响后归母净利润YOY+2%，扣非归母净利润YOY+23%，公司内生增长保持强劲。 24H1实现收入40.25亿元（yoy-0.8%），归母净利润2.99亿元（yoy-27.2%），剔除所得税费用（约1.19亿）影响YOY-4.3%，主要系公允价值变动亏损增加 （24H1V23H1：-0.62亿VS0.28亿）；扣非归母净利润3.30亿元（yoy-5.95%），剔除所得税后YOY+19%。 评论： 经营业绩符合预期，降本增效+经营效率抬升，对全年主业乐观。1）公司收入 （Q1/Q2YOY-4.9%/+3.9%)及经营活动现金净流量(Q1/Q2分别为-1.9/1.4亿 元）环比增速改善，主要系此前Q1未确收款项已有部分收回；2）降本增效+经营效率提升：24Q2公司毛利率为34.4%，YOY+0.88pct，纸张等成本控制较好；24Q2销售/管理/研发费率分别为11.3%/10.9%/0.1%，YOY-0.87/-1.37/-0.01pct；3）展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。 公司新业务布局积极，兑现度较高，向上弹性大。1）公司拥有多款AI+教育产品，且整体进展较快，预计24年持续推进；2）布局教培增速高空间大，24年省内将持续拓展校外托管。此外，公司也积极布局少儿编程、研学等新业务， 新业务向上弹性大。 投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，考虑到H1业绩我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元（原预测值为10.20/11.68/13.15亿 元），当前股价对应12/11/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司24 年16xPE，目标市值144亿元，对应目标价16.1元，维持“强推”评级。 风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 9,365 10,961 12,106 13,212 同比增速(%) 3.4% 17.0% 10.4% 9.1% 归母净利润(百万) 1,284 904 1,007 1,122 同比增速(%) 36.1% -29.6% 11.3% 11.5% 每股盈利(元) 1.43 1.01 1.12 1.25 市盈率(倍) 9 12 11 10 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月9日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,194 4,925 6,955 8,952 营业总收入 9,365 10,961 12,106 13,212 应收票据 0 1 1 1 营业成本 6,384 7,537 8,405 9,181 应收账款 1,474 2,028 2,160 2,254 税金及附加 47 52 59 64 预付账款 102 136 140 155 销售费用 982 1,041 1,150 1,255 存货 1,400 1,747 1,912 2,095 管理费用 975 1,041 1,150 1,255 合同资产 0 0 0 0 研发费用 9 11 12 13 其他流动资产 1,220 1,252 1,403 1,649 财务费用 -66 -28 -36 -39 流动资产合计 7,389 10,090 12,569 15,106 信用减值损失 -23 -23 -23 -15 其他长期投资 544 544 544 544 资产减值损失 0 -5 -5 -5 长期股权投资 397 280 280 280 公允价值变动收益 143 -50 40 80 固定资产 819 812 805 799 投资收益 44 10 10 10 在建工程 2,172 2,728 3,285 3,841 其他收益 144 80 80 80 无形资产 2,929 2,641 2,382 2,148 营业利润 1,346 1,323 1,474 1,638 其他非流动资产 1,987 1,817 1,834 1,844 营业外收入 14 15 15 15 非流动资产合计 8,849 8,821 9,130 9,457 营业外支出 9 9 9 9 资产合计16,238 18,911 21,699 24,562 利润总额 1,352 1,329 1,480 1,644 短期借款0 0 0 0 所得税 -89 319 355 395 应付票据 132 205 218 238 净利润 1,441 1,010 1,125 1,250 应付账款 3,841 4,357 4,929 5,420 少数股东损益 157 106 118 127 预收款项 2 2 3 3 归属母公司净利润 1,284 904 1,007 1,122 合同负债 720 843 931 1,016 NOPLAT 1,371 989 1,098 1,220 其他应付款 479 479 479 479 EPS(摊薄)（元） 1.43 1.01 1.12 1.25 一年内到期的非流动负债155 150 100 100 其他流动负债 507 537 591 645 主要财务比率 流动负债合计 5,836 6,572 7,251 7,901 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 989 2,227 3,465 4,702 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.4% 17.0% 10.4% 9.1% 其他非流动负债 655 731 731 731 EBIT增长率 19.9% 1.2% 11.0% 11.1% 非流动负债合计 1,645 2,958 4,196 5,433 归母净利润增长率 36.1% -29.6% 11.3% 11.5% 负债合计 7,481 9,530 11,447 13,334 获利能力 归属母公司所有者权益 7,946 8,374 9,045 9,794 毛利率 31.8% 31.2% 30.6% 30.5% 少数股东权益 811 1,007 1,207 1,434 净利率 15.4% 9.2% 9.3% 9.5% 所有者权益合计 8,757 9,381 10,252 11,228 ROE 16.2% 10.8% 11.1% 11.5% 负债和股东权益 16,238 18,911 21,699 24,562 ROIC 17.4% 13.8% 12.7% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.1% 50.4% 52.8% 54.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 20.6% 33.1% 41.9% 49.3% 经营活动现金流1,587 1,707 1,811 1,800 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 现金收益1,575 1,402 1,482 1,581 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.6 存货影响 56 -347 -165 -183 营运能力 经营性应收影响 -3 -585 -130 -105 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 经营性应付影响 82 589 586 511 应收账款周转天数 57 58 62 60 其他影响 -122 648 36 -3 应付账款周转天数 213 196 199 203 投资活动现金流 -1,472 -667 -663 -731 存货周转天数 80 75 78 79 资本支出 -566 -681 -684 -688每股指标(元) 股权投资-99 117 0 0 每股收益 1.43 1.01 1.12 1.25 其他长期资产变化-807 -103 21 -43 每股经营现金流 1.77 1.91 2.02 2.01 融资活动现金流-265 691 881 928 每股净资产 8.87 9.35 10.10 10.93 借款增加 365 1,233 1,188 1,238估值比率 股利及利息支付 -591 -388 -432 -478 P/E 9 12 11 10 股东融资 37 37 37 37 P/B 1 1 1 1 其他影响 -76 -191 88 131 EV/EBITDA 9 8 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs