强化技术赋能，发力海外市场

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 本数据2024-09-10 盘价(元)11.79通股本(亿股)115.75股净资产(元)24.76股本(亿股)115.75近12月市场表现 上汽集团 沪深300 上证指数 4%0% -5% -10%-14%-19%  基事件：2024H1公司实现营业收入2846.86亿元，同比-12.82%；实现归母净利 收润66.28亿元，同比-6.45%；实现扣非归母净利润10.20亿元，同比-82.00%。 流其中，2024Q2公司实现营业收入1416.14亿元，同比-21.60%；实现归母净利 每 润39.14亿元，同比-9.03%；实现扣非归母净利润-11.00亿元，同比-131.38% 总 最市场竞争加剧，毛利率同比有所下滑：2024H1公司实现毛利率8.53%，同比-1.14pct，毛利率同比下滑的主要原因为市场竞争加剧。费用率方面，2024H1公司实现销售费用率4.01%，同比+0.13pct；实现管理费用率3.30%，同比-0.03pct；实现研发费用率2.70%，同比+0.26pct。 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《自主品牌、新能源、海外市场持续发力》2024-05-30 2.《产销结构持续优化，自主品牌持续发力》2024-04-02 3.《12月新能源汽车销量创历史新高》 2024-01-16 强化技术赋能，发力海外市场：公司强化技术赋能，2024年6月，赛可出行、友道智途分获国家首批自动驾驶上路通行牌照，公司成为唯一一家获得两张牌照的车企，计划在近期实现L3级技术小批量量产应用和商业化生态运营。2024年8月，智己城市NOA成功开启“全国地图”；应用VMC技术的全新智己LS6将在成都车展上首发亮相；搭载光年固态电池的智己L6也即将正式交付用户，续航里程超过一千公里。此外，上汽还与合资外方签署协议，深化技术合作，共同开发面向中国市场的多款纯电和混动产品。出口方面，公司努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设，2024H1海外市场终端交付量达54.8万辆，同比+12.7%。同时，技术指标全面领先日系竞品的主力产品MG3HEV，已在欧洲上市销售，有望在A级车头部细分市场形成突破。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润109.76/119.97/120.81 亿元，对应PE分别为12.43/11.38/11.30倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推出进度不及预期；行业竞争加剧；智驾技术落地进程不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 720988 726199 569372 596670 625060 收入增长率(%) -5.12 0.72 -21.60 4.79 4.76 归母净利润(百万元) 16118 14106 10976 11997 12081 净利润增长率(%) -34.30 -12.48 -22.19 9.29 0.70 EPS(元/股) 1.40 1.23 0.95 1.04 1.04 PE 10.29 11.04 12.43 11.38 11.30 ROE(%) 5.77 4.93 3.74 3.93 3.81 PB 0.60 0.55 0.46 0.45 0.43 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月10日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 720987.53 726199.11 569372.06 596670.09 625059.83 成长性 减:营业成本 656308.19 654896.12 493333.38 517457.72 543041.66 营业收入增长率 -5.1% 0.7% -21.6% 4.8% 4.8% 营业税费 5289.32 4964.31 3700.92 3878.36 4562.94 营业利润增长率 -37.2% -0.3% -25.8% 9.4% 0.7% 销售费用 30175.40 29878.92 23799.75 23926.47 24689.86 净利润增长率 -34.3% -12.5% -22.2% 9.3% 0.7% 管理费用 25641.38 24240.27 17650.53 18496.77 19689.38 EBITDA增长率 -10.3% 15.7% 40.5% 5.1% 1.5% 研发费用 18030.92 18365.41 13949.62 14916.75 15626.50 EBIT增长率 -28.8% 17.7% 119.2% 6.5% -0.3% 财务费用 -764.41 -156.68 4027.65 3736.60 3522.68 NOPLAT增长率 -29.1% 11.7% 127.1% 6.5% -0.3% 资产减值损失 -1457.91 -4447.04 -4295.00 -4415.00 -4538.60 投资资本增长率 8.6% 3.0% 2.0% 1.3% 1.4% 加:公允价值变动收益 -76.84 973.55 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 2.3% 2.0% 3.5% 4.6% 4.5% 投资和汇兑收益 14702.76 14949.32 11387.44 11933.40 12501.20 利润率 营业利润 26022.23 25937.07 19234.20 21040.50 21189.73 毛利率 9.6% 10.2% 13.4% 13.3% 13.1% 加:营业外净收支 2048.85 36.21 200.00 200.00 200.00 营业利润率 3.6% 3.6% 3.4% 3.5% 3.4% 利润总额 28071.08 25973.28 19434.20 21240.50 21389.73 净利润率 3.2% 2.8% 2.7% 2.8% 2.7% 减:所得税 5228.43 5912.84 3886.84 4248.10 4277.95 EBITDA/营业收入 3.8% 4.4% 7.8% 7.8% 7.6% 净利润 16117.55 14106.17 10976.44 11996.64 12080.92 EBIT/营业收入 1.3% 1.5% 4.1% 4.2% 4.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 155156.63 143635.98 167917.21 155408.24 154182.10 固定资产周转天数 39 40 53 51 49 交易性金融资产 45230.02 46687.57 46787.57 46887.57 46987.57 流动营业资本周转天数 -31 -26 -14 -5 3 应收账款 62913.10 68019.56 52974.03 72959.76 75659.76 流动资产周转天数 281 298 376 345 332 应收票据 5875.42 9093.23 5535.56 4972.25 5208.83 应收账款周转天数 28 32 38 38 43 预付账款 22176.56 26663.44 17266.67 12936.44 16291.25 存货周转天数 40 52 63 52 50 存货 88535.00 98603.71 73370.38 74996.04 76782.90 总资产周转天数 476 495 616 570 547 其他流动资产 112562.78 136585.16 136685.16 136785.16 136885.16 投资资本周转天数 228 239 312 303 293 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.8% 4.9% 3.7% 3.9% 3.8% 长期股权投资 64645.14 66701.23 67701.23 68701.23 69701.23 ROA 1.6% 1.4% 1.2% 1.3% 1.3% 投资性房地产 2184.90 2409.65 2609.65 2809.65 3009.65 ROIC 1.6% 1.7% 3.8% 4.0% 3.9% 固定资产 79239.75 83891.37 83861.61 84076.48 84531.98 费用率 在建工程 15736.21 13827.51 14827.51 15827.51 16827.51 销售费用率 4.2% 4.1% 4.2% 4.0% 4.0% 无形资产 18922.85 20838.23 18823.23 16808.23 14793.23 管理费用率 3.6% 3.3% 3.1% 3.1% 3.2% 其他非流动资产 111207.39 75790.67 64076.05 64076.05 64076.05 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.7% 0.6% 0.6% 资产总额 990107.38 1006650.28 942494.64 945441.90 954162.74 三费/营业收入 7.6% 7.4% 8.0% 7.7% 7.7% 短期债务 38337.48 44920.60 52317.46 44332.98 36716.77 偿债能力 应付账款 166644.92 178672.64 137037.05 136551.34 138777.31 资产负债率 66.0% 65.9% 62.3% 60.7% 59.3% 应付票据 77636.15 86030.22 74000.01 64682.22 60337.96 负债权益比 194.4% 193.6% 165.5% 154.5% 145.9% 其他流动负债 110432.94 104817.79 104917.79 105017.79 105117.79 流动比率 1.07 1.13 1.21 1.24 1.28 长期借款 34555.46 51454.95 50946.65 50946.65 50946.65 速动比率 0.55 0.55 0.63 0.65 0.67 其他非流动负债 3006.76 3478.40 3273.95 3273.95 3273.95 利息保障倍数 3.36 3.10 4.29 4.61 4.91 负债总额 653807.14 663743.05 587549.07 574013.25 566064.21 分红指标 少数股东权益 57066.71 56588.49 61159.41 66155.18 71186.04 DPS(元) 0.34 0.37 0.28 0.31 0.31 股本 11683.46 11683.46 11575.30 11575.30 11575.30 分红比率 0.24 0.30 0.30 0.30 0.30 留存收益 201672.24 212236.23 223359.53 234846.85 246485.86 股息收益率 2.3% 2.7% 2.4% 2.6% 2.7% 股东权益 336300.24 342907.23 354945.57 371428.65 388098.53 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.40 1.23 0.95 1.04 1.04 净利润 16117.55 1