份额稳步提升

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月9日 股票投资评级 晶晨股份(688099) 6% 1% -4% -9% 买入|维持 份额稳步提升 事件 晶晨股份 电子 个股表现 8月15日，公司披露2024年半年度报告。2024年第二季度公司实现营业收入16.38亿元，较去年同比增长24.53%，较今年一季度环比增长18.82%，增幅高于行业增幅。 -14% -19% -24% -29% -34% -39% 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）51.65 总股本/流通股本（亿股）4.18/4.18 总市值/流通市值（亿元）216/216 52周内最高/最低价71.09/43.45 资产负债率(%)13.6% 市盈率43.04 Amlogic(HongKong) 投资要点 6纳米机顶盒芯片获得订单，全球运营商市场份额持续提升。公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功,并已获得了首批商用订单。公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。面向海外运营商市场的系列产品：该类产品已获得奈飞、谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（ConditionAccessSystem简称CAS）认证，支持AV1解码；面向国内外非运营商客户的系列产品：该类产品类型丰富，根据不同客户、不同市场和不同应用终端的需求，覆盖高、中、低市场。 电视机芯片销量持续攀升，国内外客户持续开拓。公司T系列产品不断取得重要客户和市场突破，2024年上半年T系列产品销售收入较去年同期增长约70%。公司的T系列SoC芯片解决方案已广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、海信、长虹、联想、腾讯 Maxhub、Seewo（希沃）、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 Limited 知名企业及运营商的智能终端产品。高端系列产品：除采用先进工艺外，还内置高算力神经网络处理器，支持8K视频解码、MEMC运动补偿、实时动态插帧、远场语音升级版和杜比视界，支持基于神经网络处理器的画质优化技术。 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com AI芯片受益人工智能蓝海市场，摄像头显示等应用领域持续 拓展。公司该系列芯片已广泛应用于众多消费类电子领域，包括但不限于智能家居（智能音箱、Soundbar、智能门铃、智能影像、Homehub、Echoshow、智能灯具、智能控制开关）、智能办公（智能会议系统、会议一体机、大屏会议、会议平板、智能门禁与考勤）智慧教育应用（大屏教育机）、智能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、带屏幕冰箱、洗衣机、烤箱）、智慧农机、智慧商业（刷脸支付、广告机）、边缘计算终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智慧娱乐（K歌点播机、直播机、游戏机）、AR终端等。同时，公司还在持续拓展生态用户。 汽车芯片导入知名车企，拥抱前装市场广阔蓝海。得益于长期投入，公司的汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产、商用（包括但不限于宝马、林肯、Jeep、沃尔沃、极氪、创维等）。该系列芯片采用先进制程工艺，内置高算力神经网络处理器 支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS（DriverMonitorSystem,驾驶员监测系统）等，符合车规级要求，部分产品已通过车规认证公司的汽车电子芯片已逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。 蓝牙芯片性能持续迭代，配对电视机芯片效果显著。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，于2023年8月规模量产并商用。Wi-Fi6首款产品上市之后,迅速获得了市场认可，订单快速增长。2024年第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%,并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市,其销售速度还将进一步提升。公司的无线产品系列在持续快速发展丰富，2024年公司还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器IoT网关等应用。随着公司新产品持续推出，公司W系列芯片业务版图将进一步扩大，包括但不限于与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入67/80/100亿元，实现归母净利润分别为8/10.5/14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为27倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险客户集中风险；股东客户收入占比提升的风险;供应商集中风险；存货跌价和周转率下降风险；毛利率下降的风险；行业风险；宏观环境风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5371 6702 8005 10003 增长率(%) -3.14 24.79 19.45 24.96 EBITDA（百万元） 534.77 910.20 1200.46 1553.91 归属母公司净利润（百万元） 498.04 800.58 1050.22 1401.74 增长率(%) -31.46 60.75 31.18 33.47 EPS(元/股) 1.19 1.91 2.51 3.35 市盈率（P/E） 43.40 27.00 20.58 15.42 市净率（P/B） 3.97 3.41 2.92 2.46 EV/EBITDA 44.24 20.43 14.80 10.70 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5371 6702 8005 10003 营业收入 -3.1% 24.8% 19.4% 25.0% 营业成本 3415 4325 5091 6263 营业利润 -30.5% 69.2% 32.3% 33.5% 税金及附加 26 23 27 40 归属于母公司净利润 -31.5% 60.7% 31.2% 33.5% 销售费用 89 94 112 140 获利能力 管理费用 143 154 192 230 毛利率 36.4% 35.5% 36.4% 37.4% 研发费用 1283 1387 1610 2001 净利率 9.3% 11.9% 13.1% 14.0% 财务费用 -133 -74 -91 -116 ROE 9.1% 12.6% 14.2% 15.9% 资产减值损失 -172 2 3 4 ROIC 5.1% 11.4% 12.9% 14.6% 营业利润 501 848 1123 1499偿债能力 营业外收入 9 0 0 0 资产负债率 13.6% 14.8% 14.2% 14.4% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 6.44 5.90 6.29 6.32 利润总额 503 848 1123 1498 营运能力 所得税 4 42 67 90 应收账款周转率 30.79 27.75 28.51 29.42 净利润 499 806 1055 1408 存货周转率 3.89 4.57 4.36 4.54 归母净利润 498 801 1050 1402 总资产周转率 0.88 0.97 0.99 1.05 每股收益（元） 1.19 1.91 2.51 3.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.19 1.91 2.51 3.35 货币资金 2507 3080 3906 5047 每股净资产 13.02 15.16 17.66 21.01 交易性金融资产 975 975 975 975 估值比率 应收票据及应收账款 218 265 296 384 PE 43.40 27.00 20.58 15.42 预付款项 6 9 10 12 PB 3.97 3.41 2.92 2.46 存货 1245 1687 1984 2420 流动资产合计 5148 6216 7378 9054现金流量表 固定资产 263 253 236 211 净利润 499 806 1055 1408 在建工程 90 132 180 233 折旧和摊销 248 136 169 172 无形资产 118 150 107 48 营运资本变动 135 -215 -214 -273 非流动资产合计 1209 1282 1294 1286 其他 67 -21 -33 -32 资产总计 6356 7498 8673 10340 经营活动现金流净额 948 706 978 1275 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -404 -207 -162 -142 应付票据及应付账款 358 550 601 744 其他 -770 20 12 9 其他流动负债 442 504 573 688 投资活动现金流净额 -1174 -187 -150 -133 流动负债合计 800 1054 1174 1432 股权融资 99 90 0 0 其他 67 58 58 58 债务融资 0 -32 0 0 非流动负债合计 67 58 58 58 其他 -227 0 -1 -1 负债合计 867 1111 1231 1490 筹资活动现金流净额 -128 57 -1 -1 股本 416 418 418 418 现金及现金等价物净增加额 -349 573 826 1141 资本公积金 2722 2810 2810 2810 未分配利润 2109 2787 3679 4871 少数股东权益 39 44 49 55 其他 203 327 485 695 所有者权益合计 5489 6386 7441 8850 负债和所有者权益总计 6356 7498 8673 10340 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产