L-PAMiD带来新增量

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月9日 股票投资评级 卓胜微(300782) 买入|维持 L-PAMiD带来新增量 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 卓胜微电子 事件 个股表现 8月29日，公司披露2024年半年度报告。 公司2024年上半年度实现营业收入22.85亿元，较去年同期增长37.20%，归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，较去年同期减少3.32%。 投资要点 模组占比持续提升，芯卓产线积极推进。依托芯卓半导体产业 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）63.07 总股本/流通股本（亿股）5.35/4.48 总市值/流通市值（亿元）337/282 52周内最高/最低价150.70/63.07 资产负债率(%)10.5% 市盈率30.00 无锡汇智联合投资企业 化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期 公司基本情况 报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略，为未来营收增长创造新动力。 6英寸产线滤波器进展顺利，助力L-PAMiD加速客户导入。公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，目前已达到行业主流水平。截 至报告期末，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。公司针对L- 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 (有限合伙) PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。公司将利用资源平台快速迭代的优势，配合L-PAMiD产品的持续优化，以更加灵活和迅速的方式响应客户需求，从而加速产品的市场化进程。未来公司将以此 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 高端产品为发力点，深耕向高端应用领域，持续提升品牌影响力和 市场占有率。 12英寸新产品工艺通线，客户产品逐步导入。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，公司将结 合市场需求情况和技术演进趋势合理规划产能爬坡节奏。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，截至报告期末，自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已经覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。 研发积极投入，新产品未来可期。公司研发投入49,297.01万 元，较上年同期增长94.22%，研发支出占营业收入比重为21.58%高于去年同期6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入51/64/83亿元，实现归母净利润分别为7.8/10/13.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为43倍、33倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济增速放缓和行业发展波动的风险；市场竞争及利润空间缩小的风险；国际政治形势发生变化的风险;供应链交付风险；人力资源不足及高端人才流失的风险；高速成长带来的管理风险；商业秘密泄密风险；毛利率下降的风险；技术创新风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；折旧费用增加的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4378 5100 6413 8300 增长率(%) 19.05 16.49 25.73 29.43 EBITDA（百万元） 1334.57 1379.24 1820.32 2331.30 归属母公司净利润（百万元） 1122.34 780.81 1003.62 1353.53 增长率(%) 4.95 -30.43 28.54 34.86 EPS(元/股) 2.10 1.46 1.88 2.53 市盈率（P/E） 29.89 42.96 33.43 24.78 市净率（P/B） 3.42 3.19 2.91 2.60 EV/EBITDA 55.69 25.14 19.44 15.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4378 5100 6413 8300 营业收入 19.1% 16.5% 25.7% 29.4% 营业成本 2345 2953 3650 4720 营业利润 7.2% -34.0% 33.6% 36.2% 税金及附加 11 14 18 23 归属于母公司净利润 5.0% -30.4% 28.5% 34.9% 销售费用 47 51 62 81 获利能力 管理费用 155 173 205 261 毛利率 46.4% 42.1% 43.1% 43.1% 研发费用 629 1089 1321 1668 净利率 25.6% 15.3% 15.7% 16.3% 财务费用 -44 11 81 102 ROE 11.4% 7.4% 8.7% 10.5% 资产减值损失 -96 -50 -60 -60 ROIC 10.7% 6.5% 7.6% 9.2% 营业利润 1175 775 1036 1411偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 10.5% 22.6% 26.9% 27.7% 营业外支出 10 0 0 0 流动比率 3.71 2.84 2.53 2.39 利润总额 1171 775 1036 1411 营运能力 所得税 52 -7 31 56 应收账款周转率 9.53 9.17 9.58 9.67 净利润 1119 782 1005 1355 存货周转率 2.73 2.73 2.61 2.75 归母净利润 1122 781 1004 1354 总资产周转率 0.43 0.42 0.44 0.49 每股收益（元） 2.10 1.46 1.88 2.53 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.10 1.46 1.88 2.53 货币资金 1008 647 819 811 每股净资产 18.34 19.69 21.57 24.10 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 518 594 745 971 PE 29.89 42.96 33.43 24.78 预付款项 48 53 70 90 PB 3.42 3.19 2.91 2.60 存货 1493 2238 2683 3356 流动资产合计 3269 3717 4519 5443现金流量表 固定资产 2418 2781 3066 3159 净利润 1119 782 1005 1355 在建工程 3185 4231 5272 6256 折旧和摊销 231 593 704 819 无形资产 122 139 132 124 营运资本变动 481 -661 -415 -597 非流动资产合计 7689 9887 11263 12387 其他 63 86 158 183 资产总计 10958 13604 15781 17829 经营活动现金流净额 1894 800 1451 1760 短期借款 0 200 400 500 资本开支 -2010 -2053 -2059 -1925 应付票据及应付账款 635 765 969 1247 其他 -282 -705 -19 -16 其他流动负债 246 346 414 530 投资活动现金流净额 -2292 -2758 -2078 -1942 流动负债合计 881 1311 1783 2277 股权融资 18 63 0 0 其他 274 1766 2466 2666 债务融资 0 1700 900 300 非流动负债合计 274 1766 2466 2666 其他 -111 -165 -100 -126 负债合计 1154 3077 4249 4943 筹资活动现金流净额 -94 1598 800 174 股本 534 535 535 535 现金及现金等价物净增加额 -494 -362 173 -8 资本公积金 3573 3636 3636 3636 未分配利润 5271 5814 6667 7817 少数股东权益 0 2 3 4 其他 425 542 693 896 所有者权益合计 9803 10527 11532 12887 负债和所有者权益总计 10958 13604 15781 17829 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户