医药商业中报总结：集中度加速提升，龙头企业有望率先触底反弹

行业深度报告 医药商业中报总结——集中度加速提升，龙头企业有望率先触底反弹 行业投资评级：强大于市|首次评级 中邮证券研究所 蔡明子（首席分析师） SAC编号：S1340523110001 龙永茂（分析师） SAC编号：S1340523110002 11 中邮证券2024年9月9日 投资要点 医药商业：Q2业绩承压，下半年业绩有望环比改善 2024年上半年度，医药商业板块营收同比下滑0.04%，基本持平；归母净利润同比下滑7.96%。医药商业板块受到消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响，Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势。基于2023年下半年业绩基数较低，且新店、次新店有望逐步贡献业绩，预计下半年业绩环比改善，我们看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。 零售药店：行业出清提速，25年龙头药店客流量预计提升 据中康数据，零售药店店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，龙头药房上半年度在高压的外部环境下营收均实现稳健增长，展现了龙头药房经营的韧性，但由于扩张带来的新店亏损，导致部分公司利润端下滑。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，2023年，全国药店数量达到66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。 医药流通：主业稳健发展，寻求新成长曲线 我们认为主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。例如上海医药23年底与赛诺菲签订的药品CSO订单带来公司2024H1公司药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%。九州通2024H1总代推广业务、医药工业业务分别实现增速14.18%、21.61%的较快增长。柳药集团2024H1批发业务在维稳的基础上，零售业务增长18.29%，工业业务增长7.28%，上半年度保持收入、利润稳健增长。 推荐标的：上海医药、九州通、益丰药房。受益标的：柳药集团、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 风险提示：新店盈利不及预期风险，并购整合不及预期风险，业务转型不及预期风险。 请参阅附注免责声明2 1零售药店：行业出清提速，25年龙头药店客流量预计提升 中小药店加速退出，行业进入整合阶段，集中度加速提升。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，2023年全国药店数量达到66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示全国关闭的药店数量从2024年第一季度的6778家增加至第二季度的8792家，闭店加速。龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。 门诊统筹政策持续落地，处方外流长期带来业绩增量。在门诊统筹政策持续规范化，监管趋严的大背景下，龙头药房基于规模、专业化服务能力、供应链等优势能够取得更多门诊统筹资质，具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。 零售药店赛道建议关注个股机会，我们看好持续提升精细化管理能力维持盈利水平，积极布局门诊统筹门店的龙头药房。推荐标的：益丰药房；受益标的：老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 图表1：零售药店板块处于估值低位，具备估值性价比（PE） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2014-07-022015-07-022016-07-022017-07-022018-07-022019-07-022020-07-022021-07-022022-07-022023-07-022024-07-02 益丰药房老百姓健之佳一心堂大参林漱玉平民 资料来源：iFinD、中邮证券研究所（注：收盘日截至2024年9月2日）3 请参阅附注免责声明 1.1零售药店：上半年营收稳健增长，Q2业绩增速放缓 图表2：2024H1龙头药房营收稳健增长 零售药店 单位：百万元 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023Q3 2023Q4 2023A 2024Q1 2024Q2 2024H1 2024年上半年度，龙头零售药店营收均实现稳健增长，据中康数据，2024年上半年全国零售药店市场累计规模达2582亿元，同比下滑3.9%，龙头药房展现出经营韧性。分季度来看，Q2增速整体放缓，主要有以下原因：（1）消费疲软，滋补、保健品等非刚性品种销售受到影响；（2）门诊统筹政策落地滞后；（3）年初在流感等呼吸道疾病的刺激下药店客流阶段性回升，二季度四类药去库存；（4）前期新开门店带来的亏损影响。 营业收入 5266 5441 10707 5181 6700 22588 5971 5791 11762 益丰药房 YOY 26.94% 18.23% 22.36% 12.70% 2.47% 13.59% 13.39% 6.45% 9.86% 归母净利润 336 369 705 294 413 1412 407 391 798 YOY 23.60% 21.20% 22.33% 18.96% -5.81% 11.90% 20.89% 6.05% 13.13% 营业收入 5441 5370 10811 5231 6396 22437 5539 5401 10940 老百姓 YOY 31.39% 10.72% 20.24% 9.31% -0.05% 11.21% 1.81% 0.56% 1.19% 净利润 291 222 513 203 212 929 321 181 503 YOY 20.49% 3.36% 12.43% 32.78% 21.17% 18.35% 10.27% -18.23% -2.05% 营业收入 5947 6045 11992 5731 6808 24531 6752 6593 13345 大参林 YOY 27.16% 19.85% 23.37% 12.44% 5.87% 15.45% 13.54% 9.07% 11.29% 归母净利润 497 421 917 257 -8 1166 398 259 658 YOY 29.29% 27.49% 28.46% 22.90% -106.99% 12.63% -19.79% -38.40% -28.32% 营业收入 4436 4240 8676 4137 4567 17380 5100 4206 9305 一心堂 YOY 11.02% 6.81% 8.92% 1.89% -15.51% -0.29% 14.96% -0.81% 7.26% 归母净利润 239 265 505 181 -136 549 242 40 282 YOY 33.49% 10.99% 20.64% -30.02% -141.03% -45.60% 1.03% -84.92% -44.13% 营业收入 2167 2171 4338 2162 2581 9081 2314 2171 4485 健之佳 YOY 49.41% 39.52% 44.29% 26.96% -8.00% 20.84% 6.79% 0.01% 3.40% 归母净利润 76 82 158 120 136 414 52 11 63 YOY 143.67% 38.38% 74.85% 13.94% -23.72% 10.72% -31.51% -87.02% -60.23% 营业收入 2072 2189 4261 2273 2657 9191 2439 2379 4818 漱玉平民 YOY 30.56% 21.44% 25.71% 22.36% 3.15% 17.49% 17.69% 8.71% 13.08% 归母净利润 65 74 139 23 -29 133 11 14 24 YOY 30.38% 20.12% 24.67% 23.58% -128.98% -42.01% -83.72% -81.63% -82.60% 资料来源：iFinD、中邮证券研究所4 请参阅附注免责声明 1.2零售药店：上半年行业客流下行，有望加速集中度提升 从行业整体销售来看，中康CMH数据显 图表3：2024年上半年全国零售药店市场累计规模同比下滑3.9% 示2024年上半年全国零售药店市场累计规模达2582亿元，同比下滑3.9%。 从客流来看，年初在流感等呼吸道疾病的刺激下药店客流阶段性回升；但受经济下行、门诊统筹政策以及线上电商冲击等多 重因素影响，3-6月整体客流水平呈现连 1000 -3%4%8%3%3%7%5%4%1%1%3% 13%12%10%3%9%2%-2%-1%3%4%7% -7%2%-6%0%-6%-5% -35% 451348438409418418416413423434454811508390484423456426406408434452486525473398456425427405 500 0 资料来源：中康CMH、中邮证券研究所 82% 销售额（亿元）同比增长率（%） 100% 50% 0% -50% 续下滑趋势，不及往年水平。中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合。在行业加速出清的背景下，龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出，2025年客流有望持续提升。 图表4：零售药店3-6月整体客流水平呈现连续下滑趋势 资料来源：中康CMH、中邮证券研究所5 2.2零售药店：积极布局门诊统筹，不断提升专业化服务能力 龙头药房具备统筹资质布局优势，统筹政策落地有望带来客流客单提升。定点药房纳入门诊统筹管理，执行与定点基层医疗机构相同的医保待遇，引流效果明显。国家医保局2023年2月15日发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务、完善定点药店门诊统筹支付政策、明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策，代表零售药店在国家医药健康保障体系中的作用和地位明显提升，也是对处方流转、医药分业实质性的推动。对于零售药店而言，获得统筹定点药房的资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，更能因医院处方外流获取客流。在门诊统筹政策持续规范化，监管趋严的大背景下，龙头药房基于规模、专业化服务能力、供应链等优势能够取得更多门诊统筹资质，具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。 图表5：龙头药房积极布局门诊统筹资质门店 单位：家 老百姓 大参林 健之佳 漱玉平民 门诊统筹资质门店 5028 1782 863 - DTP门店 176 248 - - 门诊慢特病定点资格门店 1660 1165 慢病638家，特病228 110余家 双通道资格门店 330 602 147 - 资料来源：各公司公告、中邮证券研究所（注：数据截至2024H1）6 请参阅附注免责声明 2.3零售药店：多元化经营提升客单价 统筹落地推动处方外流，零售药店迎来机遇，龙头药房通过多元化的经营举措提升客单价。统筹落地是大趋势，未来院外市场持续扩容，零售药店将承接更多客流，零售药店积极布局多元业务，有望通过关联消费创造增量。例如各家积极布局自有品牌产品、大参林实施参茸滋补药材差异化经营策略提升公司竞争优势、一心堂探索泛健康