医药商业行业专题报告：集中度提升稳步进行，政策加速处方外流

后疫情时代，药店经营复苏：2022年零售药店整体增长较好，2022年下半年受疫情影响板块业绩承压，2022年第4季度疫情防控政策优化后，疫情相关品类销售带来整个板块业绩增长。2022年药店行业盈利周期受疫情影响有所拉长，各家药店自建门店速度有所放缓，并购门店数量保持稳定。我们认为2023年门店扩张有望进一步提速，药店龙头加快发展加盟业务。 药店处方承接能力增强：伴随系列政策落地，零售药店销售品类中，处方药占比持续提升。集采落标品种及原研药销售为连锁药店贡献收入增量，带量采购执行后，院外零售药店市场成为未中标品种的主要销售渠道，原来医院销售规模较大的落标品种及外资原研药给零售药店提供更多机会。DTP药房等专业性药房提供专业化增值服务，增加客户粘性，持续引流。 定点药店纳入门诊统筹，加速处方外流：2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，持有外配处方的居民可以在符合条件的定点药店使用统筹资金购药。前期因医院、药店的医保体系相对分离，导致处方外流受限。目前个人账户利用度低，门诊统筹推进有望帮助药店逐渐摆脱对个账依赖，加速处方外流。 投资建议：连锁药店龙头深耕各自优势区域，通过自建、并购、加盟等多种途径实现门店的快速扩张，收入规模快速增长，盈利能力不断提升。我们认为随着药店连锁化率逐步提升、处方外流加速推进、专业性药房布局加速等，零售药店行业未来发展空间较大。当前板块估值处于低位，业绩确定性较强，建议关注零售药店龙头。 风险提示：门店扩张速度不及预期；定点药店纳入门诊统筹推进速度不及预期；医药电商对零售药店的冲击超出市场预期。 1零售药店行业 1.1疫情后政策利好零售行业内生复苏 2022年下半年以来，多个防疫政策逐步发生改变，药店四类药销售恢复政策导致药店关店压力消除，业绩有望持续迎来改善。新店因疫情导致盈亏平衡期拉长，2022年已有所改善，2023年随着各项政策进一步落实，盈亏平衡期有望进一步缩短，贡献业绩增量。 图1.四类药销售政策变化 以美国零售巨头CVS Health在2020-2022年的零售业务收入表现来看，在剔除新冠3项收入（疫苗接种+核酸检测+新冠试剂盒）后，CVS零售业务在2020-2022年增速平稳，年增长率分别为5.6%、8.5%以及7.7%。2021年CVS营收的快速增长主要受益于自我诊疗类药品用药需求的提升。 图2.疫情期间CVS零售业务收入表现 1.2行业集中度不断提升，龙头企业通过“自建+收购+加盟”扩张 2022年中国零售药店连锁化率达57.8%，百强药店销售额占比达55.8%。2021年10月28日，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，指出到2025年，培育形成5-10家超过500亿元的专业化、多元化药品连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率要接近70%。我们预计未来行业并购整合有望提速，中小药房生存空间逐步狭窄。 图3.我国药店连锁化情况 图4.我国百强药店销售额 多重外部环境冲击导致中小药店经营压力提升，其中主要冲击影响来自四个方面，分别为：合规经营压力、疫情、处方外流与带量采购、O2O发展。在合规经营压力方面，药店规范化管理随《零售药店经营服务管理规范》等国家政策的陆续出台而日益趋严，合规大型连锁药店竞争优势凸显，中小药店生存压力加大，不合规药店被逐步驱逐出市场。疫情方面，2021年四类药销售受限、门店限流等疫情政策对中小药店的冲击远大于连锁药店，导致不少中小药店闭店。随着带量采购政策实行，落标原研药及弃标品种寻求院外渠道往往仅考虑与龙头药店合作，缩小了中小药店的品种范围，竞争力进一步被削弱。此外，随着O2O的不断发展，药品价格进一步透明化，在比价严重的环境下，龙头药店相比中小药店具备价格优势，线上集中度更高。 目前，零售药店龙头主要采用自建+收购+加盟三种方式扩张版图。自建在2020年前为新增门店的主要方式占比约55%，在2021年之后不断下降。自建模式在疫情政策调整后新店盈亏平衡期有望缩短，次新店占比较高有望贡献利润。客流恢复后，盈亏平衡期有望逐步缩短，贡献业绩增量可期。 关于并购模式，单店估值在2018年达到高峰后因监管力度、药品零差率、国家集采等政策影响，全行业出现经营性萎缩而回落，连锁龙头如一心堂选择暂停并购改为主要依靠自建新店模式扩张。随着行业政策环境逐渐转暖，目前不乏大标的并购撬动地方龙头，甚至头部连锁并购存在加速趋势。 在百强连锁扩张中，2021年加盟模式占比由2020年的24%大幅提升至40%，涨 表1.2022年以来的大型收购 幅超过15%，说明加盟模式已逐渐成为连锁扩张偏好的模式。在加盟模式下，龙头与中小药店共赢，但考验精细化管理能力。加盟实质为连锁药店向外输出标准化管理能力，具有精细化管理能力的药店可更好实现整合，形成紧密结构而非松散结构。 图5.加盟店模型 1.3处方外流保持高增速，专业药房更具优势 2022年中国城市实体药店（含地级及以上城市）药品销售规模中，受疫情影响，中成药发挥带头作用，份额上涨至43.4%，此消彼长之下，化学药（含生物药）份额较2021年下滑1.6%，达56.6%。 从药品类型看，处方药占比下滑2.2%，份额为50.8%，仍牢牢占据半壁江山，非处方药及双跨药占比分别上涨1.7%、0.4%，份额分别达到41.4%、8.1%。 现阶段外流的处方仍以公立医院的纸质处方为主，布局院边店是承接外流处方的主要形式，包括DTP药房及连锁药店。随着门诊慢性病和特殊疾病社会药店逐步纳入医保统筹，各大药房加快布局院边店、DTP药房、门特门慢药房等特殊门店，以有效承接处方外流。 图6.处方外流三类去向 DTP就是“直接面向病人”，患者在医院开取处方后，药房根据处方以患者或家属指定的时间和地点送药上门口，并且关心和追踪患者的用药进展，提供用药咨询、用药监护等专业服务。DTP药品销售即高值药品直配，是以价值较高的自费药品为主的多点配送，直接面对患者，这种销售方式销售的药品大多为大病用药，包括肿瘤药、罕见病用药、血液用药、精神用药、慢病高端用药等，顾客群集中、收集跟踪及服务专业，用药时间长。 门慢门特药房是针对特殊门诊与慢病门诊取药的特设药房。慢病用药具有周期长等特点，慢病续方成为关键。过往，门特、门慢定点药店是主管部门把定点药店纳入医保统筹的主要路径之一，在各地都有不同层次的探索和经验。目前，北京、天津和江苏、浙江部分地市均已探索开展相关工作，参保患者到定点零售药店购药，凭借医疗机构开具的有效外配处方即可按规定享受统筹基金报销。 国家集中带量采购加速处方外流，零售药店有望攫取增量市场和吸引客流。带量采购执行初期，对于同一药品，医院终端的销售价格低于零售药店终端的销售价格，处方外流不及预期。医保政策要求执行后，集采平台涵盖更多大型连锁药店，连锁药店凭借渠道及规模优势为中标企业供应药品，完成集采中标品种的零售价下调。 表2.不同类型药房对比 1.4零售药店纳入门诊统筹，发展空间进一步拓展 统筹账户、慢病管理提升了零售药店的服务属性，不仅局限于渠道价值，提升了药店的服务属性。国务院办公厅2021年4月22日发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，明确1、符合条件的零售药店纳入统筹基金结算范围；2、支付范围扩大（在定点药店购买医疗器械、医用耗材的费用也可以由个人账户支付）；3、符合条件的“互联网+”医疗服务也纳入基本医疗保障范围。2023年2月15日，国家医疗保障局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确持有外配处方的居民可以在符合条件的定点药房使用统筹资金购药。 图7.城镇职工医保门诊统筹情况 目前个人账户利用度低，随着门诊统筹推进，药店逐渐摆脱对个账依赖，转向医保增量。截至2023年6月，零售药店纳入门诊统筹政策已在16个省、市、自治区正式落地，其中江西省现有统筹药店占比高达63.16%，居全国第一。全国统筹药店占比7.78%，政策执行存在较大空间。各省市之间、省内各地级市之间的政策执行细则在起付标准、报销比例、报销额度等方案因地制宜，有所区别。整体上，定点零售药店在保障基本医疗服务需求方面的重要性将逐步提升。全国现有的医保账户门店将面临规范化洗牌，凭借地域优势和固有医保资源优势的中小连锁零售药店将面临较大的运营压力，头部连锁药店有望通过前瞻布局慢病药房、DTP药房，率先承接门诊门慢门特药房的统筹医保基金结算服务。 表3.零售药店纳入门诊统筹进度（截至2023年6月15日） 2连锁药店经营模式 2.1一心堂 2000年11月8日，随着云南鸿翔药业有限公司的成立，一心堂连锁药店成立并以医药零售药物为重点发展方向，一心堂于2014年上市成为首家A股上市直营连锁药店，零售连锁业务范围覆盖处方药、非处方药、中药材、中药饮片及中成药、医疗器械、保健品、消毒用品、卫生护理用品等商品。经过22年的发展，一心堂目前已成为国内直营连锁规模及管理模式领先的药品营收连锁企业之一。 2.1.1一心堂门店布局 一心堂采用可复制化的直营门店经营模式，重点发展西南、华南区域，同时兼顾华北地区的门店发展。一心堂在坚持核心区域门店高密度布局的同时，以全国市场作为拓展战略，形成了城乡一体化的门店布局。一心堂全国门店数量由2017年的5066家上升到2022年的9206家，其中租赁物业门店数量9174家，自有物业门店数量32家。 图8.一心堂门店概况 从门店区域分布来看，近79%的门店分布于西南区域（云南省、四川省、重庆市和贵州省），其中仅云南省的门店数量占比超过总门店数的50%。川渝地区仍是公司重点布局区域，预计随公司在川渝地区市占率不断提升，盈利能力将持续改善。 门店数量增长最快的区域之一为华南区域（广西省和海南省），从2017年的703家增长到2022年的1253家，净增门店数量达550家。华北区域（山西省和天津市）作为一心堂拓展的重点区域，其中主要门店数增长来自于山西省，该省2017年-2022年门店净增数量达406家。华中区域（河南省）和华东区域（上海市）的门店数量未见明显增长。2022年9206家直营门店中，医保门店占比91.83%，同比提升5%。 从门店层次来看，一心堂将品牌内门店根据所在城市级别分为省会级、地市级、县市级和乡镇级四个层次。截至2022年底，一心堂共有省会级门店2096家、地 表4.一心堂区域门店数量变化情况 市级门店2938家、县市级门店2412家、乡镇级门店1760家。四类门店的店均经营面积分别为135.53平方米、131.12平方米、127.02平方米以及91.08平方米，四类门店的店均经营面积未见明显差异。四类门店的日均坪效较为接近，分别为40.42元/平方米、37.21元/平方米、34.65元/平方米以及37.77元/平方米。 图9.2022年一心堂门店经营面积及日均坪效 2.1.2一心堂营业收入 公司2022年业绩符合预期，营业收入同比增长20%，归母净利润同比增长10%。 一心堂营业收入由2017年的77.51亿元上升至2022年的174.32亿元，2017-2022年CAGR增速为17.6%。一心堂归母净利润由2017年的4.23亿元上升至2022年的10.1亿元，2017-2022年CAGR增速为19.0%。 图10.一心堂营业收入及利润情况 2.1.3一心堂DTP药房 目前一心堂在公司门店覆盖省份均布局了DTP药房，同时将逐渐向DTP专业药房、慢病管理药房等创新模式进行转型。截至2022年底，公司二级以上院边店712家，慢病门店1093家，特病门店279家，双通道门店数221家。 2.2老百姓 老百姓是中国布局领先的药品零售连锁企业，总部位于湖南，2001年以超市开架经营模式发展了第一家门店，主营业务包括药品和健康相关产品的销售，药品批发和制造。随后通过“自建、并购、加盟、联盟