“金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出

国网英大（600517） 证券研究报告·公司深度研究·电网设备 “金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出2024年09月10日 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,861 10,895 10,994 11,372 11,800 同比（%） 14.50% 0.32% 0.90% 3.44% 3.76% 归母净利润（百万元） 1,069 1,364 1,679 1,768 1,819 同比（%） -12.66% 27.63% 23.09% 5.29% 2.89% EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.24 0.29 0.31 0.32 P/E（现价&最新摊薄） 22.63 17.73 14.40 13.68 13.30 投资要点 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司， 国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润同比-17.4%至0.16亿元。2020 年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2024H1公司营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.3%至49.89/9.16亿元。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑（2024H1，英大信托、英大证券净利润占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重分别为89%、6%），且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。 依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑成坚实盈利基础。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景 下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2023年，英大信托净利润由 5.93亿元增至16.08亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第6名。2）英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色金融新机遇。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。2023年/2024H1公司实现净利润1.07/0.78亿元，同比 增长97.63%/13.63%，主要得益于投资收益的增加。基于自身特色，英大证券积极推动绿色金融，其牵头主承销的低碳转型挂钩公司债获得深圳市绿色金融协会颁发的“绿色金融产品创新奖”。 碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是国内第一家涉 足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，自主开发完成国内最大的能源互联网碳资产管理平台，为企业低碳转型提供“管理+技术 +资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环 节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。 盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元，对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为14.40x/13.68x/13.30x。我们 选择4家多元金融板块上市公司作为可比公司，截至2024年9月6日，其平均PE（TTM）估值为14.02x，平均PE（2024E）估值为13.08x。国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 国网英大沪深300 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% -22% 2023/9/112024/1/102024/5/102024/9/8 市场数据 收盘价(元)4.23 一年最低/最高价3.81/5.15 市净率(倍)1.15 流通A股市值(百万元)24,188.98 总市值(百万元)24,188.98 基础数据 每股净资产(元,LF)3.68 资产负债率(%,LF)45.05 总股本(百万股)5,718.44 流通A股(百万股)5,718.44 相关研究 《国网英大(600517)：2024年中报点评：公允价值变动致业绩高增，英大信托表现亮眼》 2024-08-28 《国网英大(600517)：国网英大2023年三季报点评：业绩符合预期，看好双主业持续推进》 2023-10-26 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩4 1.1.国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团4 1.2.增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善5 2.依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态10 2.1.英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑成坚实盈利基础10 2.2.英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色金融新机遇13 3.碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能15 3.1.碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河15 3.2.建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能15 4.盈利预测与估值17 5.风险提示19 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司具有较强“国网”属性（数据截至2024年6月30日）4 图2：2019-2024H1公司总资产、净资产规模及环比增速6 图3：国网英大公司架构7 图4：2019-2024H1国网英大营收及增速情况7 图5：2019-2024H1国网英大归母净利润及增速情况7 图6：2017-2024H1公司营业收入结构8 图7：2021-2024H1国网英大主要参控股公司净利润分布情况9 图8：2018-2024H1公司营业成本及营业利润率9 图9：2018-2024H1国网英大ROE10 图10：2016-2023年我国信托资产规模变化情况（万亿元）10 图11：2018-2023年信托行业利润总额及增速11 图12：2018-2023年英大信托净利润及排名11 图13：英大信托信托资产分布情况12 图14：英大信托构建“2+3+N”转型路径，搭建“5+7”展业布局12 图15：2016-2023年上市券商营收/总资产/净利润CR1013 图16：2018-2024H1英大证券营收情况14 图17：2018-2024H1英大证券归母净利润情况14 图18：国网英大碳资产管理平台功能架构16 图19：国网英大碳资产公司业务板块16 图20：国网英大盈利预测18 图21：国网英大可比公司估值（以2024年9月6日收盘价计）18 图22：国网英大财务预测表（亿元）20 表1：截至2024年6月30日公司前�大股东持股情况4 表2：公司高管介绍5 3/21 东吴证券研究所 1.国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩 1.1.国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团 国网英大股份有限公司（简称“国网英大”）为国网英大国际控股集团有限公司（简称“英大集团”）子公司、国家电网有限公司（简称“国家电网”）孙公司。英大集团成立于2010年12月，注册资本金为人民币1022亿元，是国家电网全资子公司和金融资产投资管理平台。 国务院国有资产监督管理委员会控股，为中央国有企业。国网英大的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，国网属性较强，第一大股东为国网英大国际控股集团 有限公司（持股比例65.53%）。根据2024年中报，国网英大现有前�大股东分别为：国网英大国际控股集团有限公司（65.53%），国网电力科学研究院有限公司（7.49%），上海置信（集团）有限公司（3.63%），上海置信电气工程安装有限公司（1.70%），济南市能源投资有限责任公司（1.37%）。 表1：截至2024年6月30日公司前�大股东持股情况 股东名称 持股比例 股东性质 国网英大国际控股集团有限公司 65.53% 国有法人 国网电力科学研究院有限公司 7.49% 国有法人 上海置信（集团）有限公司 3.63% 境内非国有法人 上海置信电气工程安装有限公司 1.70% 境内非国有法人 济南市能源投资有限责任公司 1.37% 国有法人 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：公司具有较强“国网”属性（数据截至2024年6月30日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 干将履新，丰富经验与专业技能助力公司未来发展。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。董事长杨东伟先生拥有博士学位，为正高级会计师，历任鲁能集团、国 4/21 网上海电力总会计师，英大商务服务公司筹备组副组长，国网电商公司执行董事、总经理、党委副书记，国网电商公司（国网金融科技集团）董事长、党委书记等职，现任国网英大国际控股集团有限公司董事长、党委书记，国网英大股份有限公司董事长、党委书记。公司新任总经理乔发栋拥有博士学位，高级会计师，现任国网英大国际控股集团有限公司党委委员、国网英大股份有限公司总经理、党委副书记兼英大基金管理有限公司董事长、党总支书记。综合看来，董事以及其管理团队材高知深，丰富的就业经历和扎实的专业技能有望推动公司业务较快发展。 表2：公司高管介绍 姓名 职务 任职日期 详细介绍 杨东伟 董事长董事 2020年10月27日 博士学位，正高级会计师。历任鲁能集团、国网上海电力总会计师,英大商务服务公司筹备组副组长,国网电商公司执行董事、总经理、党委副书记,国网电商公司(国网金融科技集团)董事长、党委书记等职。现任国网英大国际控股集团有限公司董事长、党委书记，本公司董事长、党委书记。博士学位，正高级会计师。博士学位，高级会计师。历任英大国际信托有 乔发栋 总经理 2024年 7月22日 限责任公司副总经理、总会计师、党委委员，英大汇通商业保理有限公司董事长、党支部书记，英大证券有限责任公司董事等职。现任国网英大国际控股集团有限公司党委委员、国网英大股份有限公司总经理、党委副书记兼英大基金管理有限公司董事长、党总支书记。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善 公司前身为置信电气，主营电力装备业务。2019年及以前，公司从事电力行业的电工电气装备制造板块业务，主要包括配电设备及运维检测、高电压技术与服务、综合能源服务相关的研发、生产、销售和技术服务等。公司主营业务毛利率低于25%，且逐年下行，2019年仅为13.84%。受成本端拖累，公司归母净利润不断下探，2019年全年归母净利润（追溯前）同比-17.4%至0.16亿元。2019年12月25日，证监会回复通过公司重组计划，公司开始全面布局多元金融业务。 电力公司布局多元金融，2020年完成增资扩表。2020年，公司完成重大资产