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美国8月非农点评:美国就业市场持续走弱,9月大概率降息25bps

2024-09-09沈夏宜、杨见一联储证券章***
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美国8月非农点评:美国就业市场持续走弱,9月大概率降息25bps

美国8月非农点评:美国就业市场持续走弱,9月大概率降息25bps 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点: 美国8月非农新增14.2万人,失业率为4.2%。8月新增就业彭博一致预期为16.5万,前值8.5万,失业率预期4.2%,前值4.3%。家庭调查 (CPS)口径的劳动力人数上升12万人,劳动参与率持平62.7%。数据公布同时,劳工部大幅下修6-7月新增非农就业数据,6月由初值公布的 20.6万下修至11.8万,7月由初值的11.4万下修至8.9万,共下修11.3万,修订后近三月平均新增仅11.6万人。8月失业率与非农就业本身并不算“太差”,但8月但劳工部下修数据加深了劳动力市场走弱的预期,市场担忧美联储未来降息幅度不足。 服务业就业边际修复;商品业中建筑业就业高增。8月服务业新增就业 10.8万,较7月的5.4万边际回升,其中休闲酒店业(+4.6万)、专业商业服务(+0.8万),金融(+1.1万)边际回升;教育医疗业就业持续走弱 (+4.7万,前值),但仍为最大拉动项。8月商品业新增1万,较上月 (+2万)大幅回落,主要系制造业就业大量流失,就业下降2.4万。而建筑业就业较为旺盛,8月新增3.4万,前值1.3万,对商品业就业产生较 大拉动。政府就业新增仅2.4万(前值1.5万),有所修复。 7月恶劣天气扰动过后,8月就业回温幅度有限。上期报告提到,7月美国新增临时性裁员人数大幅增加至106.2万人,占7月家庭调查新增失业人数(35.2万人)的71%,或因恶劣天气(飓风Beryl)一次性因素扰动 影响,8月数据额可能出现一定反弹。从8月数据来看,新增临时性裁员人数回落至87.2万人,符合近月81-87万人的浮动范围,说明恶劣天气 对就业确实产生了一定程度的扰动。然而,从8月新增就业数据和失业率数据来看,美国就业市场恢复幅度不大,就业再平衡下持续走弱是主线。 美国劳动力市场持续转弱,但美联储表态与数据均指向9月降息25bps。 8月就业数据公布后,CME数据显示市场预期由9月降息50bps转向 25bps,但并不意味着市场对衰退的担忧降低。9月6日美股大幅回调,美债利率震荡,主要逻辑是担忧8月数据“不温不火”的情况下,9月25bps的降息幅度以及后续的降息路径不及预期。我们预计,美国就业市场未来将持续温和走弱,美联储9月开启降息,每月降息25bps。建议紧密关注9月会议前待公布的通胀数据和美联储官员表态。 相关报告 8月PMI数据点评:生产与需求下行,制造业景气度收缩 2024.09.03 7月财政数据点评:支出低位改善,财政仍有发力空间 2024.09.02 美国7月CPI点评:通胀如期回落,衰退担忧稍减 2024.08.16 宏观经济点评 2024年09月09日 风险提示:美联储紧缩超预期;美国就业市场变化超预期。 目录 1.美国8月就业市场转弱4 2.美国劳动力供需进一步平衡,就业弱化风险增加7 3.其他就业指标指向美国就业环境转弱7 4.市场影响:9月降息25bps概率增加8 5.风险提示9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据4 图2最近12个月美国新增非农就业分布,按行业(千人)5 图3美国失业率与美联储SEP指引(%)5 图4美国劳动力供需再平衡,就业缺口基本弥合(千人)5 图5美国劳动力参与率及同比增速(%)6 图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比(%)6 图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速(%)6 图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平(%)7 图9美国各年龄段劳动力人数分布(千人,%)7 图10美国企业职位空缺率及同比增速(%)7 图11Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间7 图12美国广义失业率和狭义失业率(%)8 图13美国因经济原因兼职人数持续上升(人)8 图14美国服务业平均周工时持续回落(小时)8 图15美国离职率持续回落(%)8 图16CME交易隐含的降息路径9 图17CME数据显示非农公布后市场预计9月大概率降息25bps9 1.美国8月就业市场转弱 美国8月非农新增14.2万人,失业率为4.2%。8月新增就业彭博一致预期为16.5万,前值8.5万,失业率预期4.2%,前值4.3%。家庭调查(CPS)口径的劳动力人数上升12万人,劳动参与率持平62.7%。数据公布同时,劳工部大幅下修6-7月新增非 农就业数据,6月由初值公布的20.6万下修至11.8万,7月由初值的11.4万下修至8.9 万,共下修11.3万,修订后近三月平均新增仅11.6万人。8月失业率与非农就业本身并 不算“太差”,不足以让美联储9月降息50bps,但8月但劳工部下修数据加深了劳动力市场走弱的预期,市场担忧美联储未来降息幅度不足。 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据 600 最新修订(千人) 初次公布(千人)彭博一致预期(千人) 500 400 300 200 100 0 资料来源:BLS,联储证券研究院 服务业就业边际修复;商品业中建筑业就业高增。8月服务业新增就业10.8万,较 7月的5.4万边际回升,其中休闲酒店业(+4.6万)、专业商业服务(+0.8万),金融 (+1.1万)边际回升;教育医疗业就业持续走弱(+4.7万,前值),但仍为最大拉动项。 8月商品业新增1万,较上月(+2万)大幅回落,主要系制造业就业大量流失,就业下 降2.4万。而建筑业就业较为旺盛,8月新增3.4万,前值1.3万,对商品业就业产生较 大拉动。政府就业新增仅2.4万(前值1.5万),有所修复。 7月恶劣天气扰动过后,8月就业回温幅度有限。上期报告提到,7月美国新增临时性裁员人数大幅增加至106.2万人,占7月家庭调查新增失业人数(35.2万人)的71%,或因恶劣天气(飓风Beryl)一次性因素扰动影响,8月数据额可能出现一定反弹。从8 月数据来看,新增临时性裁员人数回落至87.2万人,符合近月81-87万人的浮动范围, 说明恶劣天气对就业确实产生了一定程度的扰动。然而,从8月新增就业数据和失业率数据来看,美国就业市场恢复幅度不大,就业再平衡下持续走弱是主线。 美国劳动力市场持续转弱,但美联储表态与数据均指向9月降息25bps。8月就业数据公布后,CME数据显示市场预期由9月降息50bps转向25bps,但并不意味着市场对衰退的担忧降低。9月6日美股大幅回调,美债利率震荡,主要逻辑是担忧8月数 据“不温不火”的情况下,9月25bps的降息幅度以及后续的降息路径不及预期。我们预计,美国就业市场未来将持续温和走弱,美联储9月开启降息,每月降息25bps。美国经济与货币政策的赛跑仍需观察后续数据,建议紧密关注9月18日FOMC会议前美国8月的CPI数据和美联储官员表态,提示美国就业走弱风险的同时关注市场过度交易衰退的可能。 图2最近12个月美国新增非农就业分布,按行业(千人) 资料来源:BLS,联储证券研究院 图3美国失业率与美联储SEP指引(%) NBER衰退期美国失业率(%,SA)6月SEP预期 16 14 12 10 8 66月SEP预期,4.0 4 2 1948-01 1950-08 1953-03 1955-10 1958-05 1960-12 1963-07 1966-02 1968-09 1971-04 1973-11 1976-06 1979-01 1981-08 1984-03 1986-10 1989-05 1991-12 1994-07 1997-02 1999-09 2002-04 2004-11 2007-06 2010-01 2012-08 2015-03 2017-10 2020-05 2022-12 0 资料来源:BLS,联储证券研究院 图4美国劳动力供需再平衡,就业缺口基本弥合(千人) 缺口:供给-需求(右轴)劳动力需求:在职+在招人数劳动力供给:劳动力人数 2020-01,-1,328.00 180,00022,500 170,00017,500 160,00012,500 150,0007,500 140,0002,500 130,000-2,500 00-12 01-10 02-08 03-06 04-04 05-02 05-12 06-10 07-08 08-06 09-04 10-02 10-12 11-10 12-08 13-06 14-04 15-02 15-12 16-10 17-08 18-06 19-04 20-02 20-12 21-10 22-08 23-06 24-04 120,000-7,500 资料来源:BLS,联储证券研究院 图5美国劳动力参与率及同比增速(%) 劳动力参与率当月值(16岁及以上,季调)当月同比-右轴 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 50% 3% 2020-02,63.30% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -5% 资料来源:BLS,联储证券研究院 图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比(%) 名义时薪同比 实际时薪同比-右轴 9%10% 8%8% 7% 6% 6% 5%4% 4%2% 3% 0% 2% 1%-2% 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 0%-4% 资料来源:BLS,联储证券研究院 图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速(%) 部门 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 非农平均 4.53% 4.52% 4.28% 4.26% 4.25% 4.35% 4.25% 4.14% 3.92% 4.05% 3.86% 3.63% 3.83% 商品生产 5.31% 5.35% 5.14% 5.33% 5.37% 5.38% 5.30% 5.39% 5.13% 5.08% 4.93% 4.46% 4.72% 采矿和伐木业 5.49% 6.61% 6.36% 5.92% 5.64% 5.79% 6.06% 5.26% 5.41% 4.42% 4.73% 3.90% 3.79% 建筑业 5.33% 5.05% 4.96% 5.02% 4.74% 5.32% 4.77% 5.00% 5.12% 4.91% 4.87% 4.34% 4.35% 制造业 5.02% 5.23% 4.92% 5.25% 5.53% 5.27% 5.46% 5.45% 4.99% 5.10% 4.84% 4.45% 4.93% 服务提供 4.35% 4.34% 4.04