新兴市场开拓顺利，国内、海外双回暖

三一重工（600031.SH）事件点评 新兴市场开拓顺利，国内&海外双回暖2024年09月10日 事件：公司披露近期销售情况，2024年8月，公司国内小挖销售台量同比增长51%、中挖增长44%、大挖持平，非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄；海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。此外，2024年1-8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%。 新兴市场开拓顺利，国内筑底复苏趋势明显。公司坚持高质量发展经营原则，全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。以非洲为例，公司在非设立了4个国区、14个子公司、8个代理商、50个服务网点，本地化率超过60%，为非洲52个国家和地区提供销售服务（非洲共61个国家和地区），自2002年以来在非销售设备超200亿元，设备保有量超过23000台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。国内市场来看，2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24M1-M8中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。 制造全球化有望进一步带动公司份额提升。根据YellowTable，2023年全球工程机械50强总销售额2419.22亿美元，其中龙头卡特、小松市场份额分别为16.8%、10.4%。三一重工全球市场份额仅4.2%，较全球龙头仍有较大提升空间。考虑到公司制造全球化布局进一步完善，2024年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，未来全球份额有望提升。 电动化进展顺利，技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单，SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。 投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，受益于国内工程机械行业筑底复苏，强国际竞争力下全球化进展顺利，业绩有望进入上行区间。我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元，对应PE分别是20x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,019 79,250 89,106 102,811 增长率（%） -8.4 7.1 12.4 15.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4,527 6,586 8,067 10,127 增长率（%） 5.5 45.5 22.5 25.5 每股收益（元） 0.53 0.78 0.95 1.19 PE 29 20 16 13 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月9日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.24元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.三一重工（600031.SH）2024年中报点评控费成果渐显，盈利性增长可期-2024/08/30 2.三一重工（600031.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：“三化“成果积极，“设备更新”助力国内筑底-2024/04/29 3.三一重工（600031.SH）2023年中报点评Q2业绩超预期，盈利性提升明显-2023/09/01 4.三一重工（600031.SH）2022年年报点评Q4盈利改善明显，“三化”持续推进-2023/04/03 5.三一重工（600031.SH）2022年三季报点评：Q3降幅收窄，“三化”持续推进-2022/10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 74,019 79,250 89,106 102,811 成长能力（%） 营业成本 53,326 56,870 63,855 73,508 营业收入增长率-8.44 7.07 12.44 15.38 营业税金及附加 424 357 446 411 EBIT增长率29.71 52.72 14.86 24.30 销售费用 6,218 6,261 7,039 8,122 净利润增长率5.53 45.47 22.48 25.54 管理费用 2,651 2,536 2,798 3,033 盈利能力（%） 研发费用 5,865 5,587 6,300 7,043 毛利率27.71 28.24 28.34 28.50 EBIT 5,046 7,706 8,851 11,002 净利润率6.18 8.31 9.05 9.85 财务费用 -463 435 -182 -456 总资产收益率ROA2.99 4.12 4.73 5.46 资产减值损失 -84 -104 -115 -117 净资产收益率ROE6.65 9.15 10.42 12.01 投资收益 -177 555 579 617 偿债能力 营业利润 5,343 7,722 9,506 11,968 流动比率1.79 1.66 1.66 1.67 营业外收支 -26 26 26 26 速动比率1.04 0.98 0.99 1.07 利润总额 5,317 7,748 9,532 11,994 现金比率0.33 0.37 0.42 0.54 所得税 710 1,007 1,258 1,607 资产负债率（%）54.25 54.13 53.77 53.56 净利润 4,606 6,741 8,274 10,387 经营效率 归属于母公司净利润 4,527 6,586 8,067 10,127 应收账款周转天数120.92 108.24 96.20 86.35 EBITDA 8,196 10,996 12,411 14,767 存货周转天数134.34 127.24 122.27 113.39 总资产周转率0.47 0.51 0.54 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 18,072 23,132 28,621 40,263 每股收益0.53 0.78 0.95 1.19 应收账款及票据 24,471 23,973 24,505 25,618 每股净资产8.03 8.49 9.13 9.95 预付款项 752 796 894 1,029 每股经营现金流0.67 1.87 1.68 2.37 存货 19,768 20,434 22,944 23,364 每股股利0.22 0.31 0.38 0.48 其他流动资产 34,571 34,940 35,090 35,322 估值分析 流动资产合计 97,633 103,275 112,054 125,597 PE29 20 16 13 长期股权投资 2,401 2,373 2,373 2,373 PB1.9 1.8 1.7 1.5 固定资产 23,453 26,176 28,724 30,123 EV/EBITDA16.57 12.35 10.94 9.19 无形资产 4,832 4,890 4,948 5,005 股息收益率（%）1.44 2.04 2.50 3.14 非流动资产合计 53,569 56,421 58,618 59,715 资产合计 151,202 159,696 170,672 185,312 短期借款 4,116 4,264 4,264 4,264 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22,693 24,725 27,762 32,058 净利润4,606 6,741 8,274 10,387 其他流动负债 27,607 33,257 35,557 38,740 折旧和摊销3,150 3,290 3,560 3,765 流动负债合计 54,415 62,246 67,583 75,062 营运资金变动-3,050 4,777 1,313 4,947 长期借款 23,556 20,053 20,053 20,053 经营活动现金流5,708 15,865 14,242 20,052 其他长期负债 4,059 4,142 4,142 4,142 资本开支-4,128 -5,853 -5,473 -4,576 非流动负债合计 27,614 24,195 24,195 24,195 投资-413 -656 0 0 负债合计 82,029 86,441 91,778 99,257 投资活动现金流-2,694 -4,027 -4,894 -3,959 股本 8,486 8,475 8,475 8,475 股权募资608 0 0 0 少数股东权益 1,133 1,288 1,495 1,755 债务募资-2,049 -2,843 0 0 股东权益合计 69,173 73,255 78,895 86,055 筹资活动现金流-7,530 -6,778 -3,858 -4,451 负债和股东权益合计 151,202 159,696 170,672 185,312 现金净流量-4,554 5,060 5,489 11,642 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信