国内外市场开拓顺利，业绩回暖可期

2023年11月03日 公司研究●证券研究报告 东方电缆（603606.SH） 公司快报 国内外市场开拓顺利，业绩回暖可期投资要点事件：1、公司公告2023年前三季度实现营收53.50亿元，同比-5.56%；归母净利润8.22亿元，同比+11.63%；归母扣非净利润8.01亿元，同比+6.30%；其中第三季度实现营收16.61亿元，同比-7.97%；归母净利润2.05亿元，同比-4.09%，归母扣非净利润1.95亿元，同比-13.10%。 2、公司公告收到《成交通知书》，确认公司及东方海工联合体为相关项目中标人，中标三峡阳江青州六海上风电场项目EPC总承包工程66kV集电线路海缆采购及敷设、330kV海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I标段、II标段）项目，中标金额53,495.5355万元。 23Q3营收小幅下滑，海缆业务有望随海风复苏。公司第三季度营收有所下滑，实现营业收入16.61亿元，同比下降7.97%，主要原因是报告期内陆缆与海工业务营收有所下降。23Q3陆缆系统实现营收9.10亿元，同比下降14.67%；海洋工程实现营收1.20亿元，同比下降53.85%；海缆系统实现营收6.29亿元，同比增加34.09%。Q3单季度销售毛利率20.89%，同比下降2.61pct，环比下降6.24pct，推测系海风项目进展拖累高毛利率海缆订单交付。今年以来，海风受限航道等因素影响，多个项目推进缓慢，前期招标数据低于预期，9月份以来，山东、广东、江苏等省份海上风电推进节奏明显加快。11月2日，公司及全资子公司东方海工作为联合体，中标青州六海上风电场项目，中标金额5.35亿元。公司在高电压等级、直流海缆等方面具备显著技术优势，叠加产能布局及配套敷设能力，在行业趋势向好背景下，看好公司业绩回暖。国内外市场开拓顺利，在手订单充沛。公司坚持“海陆并进”，加快国际、国内市场双向开拓。报告期内，陆续中标多个海缆、陆缆系统项目，合计中标超过20亿元。截止三季度末，在手订单约71亿元，其中海缆系统36.05亿元，陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元，海缆订单中220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%，有望对业绩形成有力支撑。国内海风资源丰富，开发资源充足，海上风资源技术开发潜力超过35亿千瓦，海上风电开发潜力巨大。《深远海海上风电管理办法》有望今年落地，有助于推动海风在国管海域的开发，海风年均新增装机规模有望由十四五期间年均15GW向十五五期间年均30-40GW进发。报告期内，公司取得北仑郭巨峙南白洋线南地块，该地块紧邻公司东部产业基地未来工厂，该地块主要为未来海风开发规模化以及深远海趋势对海缆提出的更高的技术要求，以及国际国内对海陆工程服务和运维系统解决方案能力提出的更高要求而做的受让。投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。考虑到今年以来海风项目推进情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.13、16.41和23.65亿元，对应EPS1.76、2.39和3.44元/股，对应PE25、19和13倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-11-02)44.34元交易数据总市值（百万元）30,493.30流通市值（百万元）30,493.30总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间74.60/33.14一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益15.055.05-37.76绝对收益11.38-5.42-41.12 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告东方电缆：公司快报-东方电缆：海缆盈利能力提升，有望持续受益海风景气2023.8.8东方电缆：海风小年业绩承压，龙头地位稳固-东方电缆2022年报点评2023.3.12 期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,932 7,009 8,928 11,261 15,890 YoY(%) 57.0 -11.6 27.4 26.1 41.1 净利润(百万元) 1,189 842 1,213 1,641 2,365 YoY(%) 34.0 -29.1 44.0 35.2 44.1 毛利率(%) 25.3 22.4 24.5 25.8 26.1 EPS(摊薄/元) 1.73 1.22 1.76 2.39 3.44 ROE(%) 24.3 15.3 18.6 20.5 23.2 P/E(倍) 25.6 36.2 25.1 18.6 12.9 P/B(倍) 6.2 5.6 4.7 3.8 3.0 净利率(%) 15.0 12.0 13.6 14.6 14.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6330 6831 9010 9966 14249 营业收入 7932 7009 8928 11261 15890 现金 1676 2258 2218 2857 2326 营业成本 5922 5440 6737 8350 11749 应收票据及应收账款 2455 2364 3775 3968 6957 营业税金及附加 34 23 39 47 64 预付账款 32 153 83 215 206 营业费用 134 147 196 248 334 存货 1518 1321 2194 2163 3967 管理费用 173 112 170 225 305 其他流动资产 649 736 739 763 793 研发费用 266 238 308 392 572 非流动资产 2054 2356 2663 3037 3847 财务费用 11 21 -11 -7 -10 长期投资 11 27 44 61 77 资产减值损失 -69 -72 -89 -113 -155 固定资产 757 1723 1884 2097 2657 公允价值变动收益 6 -36 -7 -9 -12 无形资产 280 324 353 389 406 投资净收益 0 14 3 4 5 其他非流动资产 1007 282 382 490 707 营业利润 1372 957 1396 1888 2715 资产总计 8384 9188 11673 13003 18097 营业外收入 0 5 2 3 2 流动负债 3413 2440 4050 4060 7032 营业外支出 2 2 4 3 3 短期借款 246 102 102 102 102 利润总额 1370 960 1394 1887 2715 应付票据及应付账款 1835 1671 2671 2710 4861 所得税 181 118 181 247 350 其他流动负债 1331 668 1278 1248 2069 税后利润 1189 842 1213 1641 2365 非流动负债 85 1254 1088 932 873 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 1061 895 739 680 归属母公司净利润 1189 842 1213 1641 2365 其他非流动负债 85 193 193 193 193 EBITDA 1411 1116 1539 2051 2926 负债合计 3498 3694 5138 4992 7905 少数股东权益 4 0 0 0 0 主要财务比率 股本 688 688 688 688 688 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 成长能力 留存收益 2846 3447 4429 5755 7653 营业收入(%) 57.0 -11.6 27.4 26.1 41.1 归属母公司股东权益 4882 5494 6535 8011 10192 营业利润(%) 33.1 -30.2 45.8 35.3 43.8 负债和股东权益 8384 9188 11673 13003 18097 归属于母公司净利润(%) 34.0 -29.1 44.0 35.2 44.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.3 22.4 24.5 25.8 26.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 15.0 12.0 13.6 14.6 14.9 经营活动现金流 586 647 556 1521 731 ROE(%) 24.3 15.3 18.6 20.5 23.2 净利润 1189 842 1213 1641 2365 ROIC(%) 20.9 12.5 15.0 17.4 20.4 折旧摊销 76 147 174 206 259 偿债能力 财务费用 11 21 -11 -7 -10 资产负债率(%) 41.7 40.2 44.0 38.4 43.7 投资损失 -0 -14 -3 -4 -5 流动比率 1.9 2.8 2.2 2.5 2.0 营运资金变动 -729 -492 -825 -324 -1888 速动比率 1.3 2.0 1.5 1.7 1.4 其他经营现金流 40 143 7 9 12 营运能力 投资活动现金流 -464 -436 -485 -585 -1075 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 412 280 -110 -297 -187 应收账款周转率 3.7 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 4.2 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.22 1.76 2.39 3.44 P/E 25.6 36.2 25.1 18.6 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.94 0.81 2.21 1.06 P/B 6.2 5.6 4.7 3.8 3.0 每股净资产(最新摊薄) 7.10 7.99 9.50 11.65 14.82 EV/EBITDA 20.8 26.4 19.2 14.0 10.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证