基本金属周报：宏观压力之下，金属延续弱势

（2024年09月02日-2023年09月06日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0902-0906）有色版块持续走弱，其中伦市来看，铜＞铝＞锡＞铅＞镍＞锌。 ➢主要逻辑：本周海外数据来看，美国ISM制造业指数弱于预期，职位空缺，小非农等数据也弱于预期，非农数据相对符合预期但整体海外需求逐渐走弱趋势明显，非农数据后美股金属小幅反弹然后再度快速下跌。国内进入预期内的旺季，但需求改善呈现旺季不旺的特点。国内依然有降息降准的预期，以旧换新补贴和存量房贷利率下调的预期，但整体需求信心恢复仍需时间。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，非农数据之后，美元指数先跌后涨，市场呈现了明显的riskoff,原油，美股，金属均下行明显，9月降息25bp概率提升，50bp概率下降。虽然非农数据相对符合预期，但周内的ISM制造业PMI，职位空缺，小非农等数据均显示海外经济也在走弱的趋势当中。国内依然有降息降准的预期，但相比降息降准，更加重要的是需求的恢复或需要一段时间。微观来看，当期金属基本面中性，进入旺季在供应均偏紧的情况下，铜，氧化铝，铝，锌，和锡库存均明显去化，铅库存微增。伴随价格下行，金属国内contango缩小，贴水缩小，但依然没有见到现货强势的状况。另外，美国大选临近，支持率胶着，特朗普交易可能再度来袭。 ➢推荐策略：短期来看，在我们上周提示金属价格反弹结束后，金属价格再度下行的趋势或刚刚开始尚未结束，宏观压力之下，本周预期依然震荡偏弱。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，进出口数据，美国CPI数据。 ➢风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。 03 行业分析：铜宏观压制，微观中性 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，9月25bp概率提升 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国非农数据符合预期，市场反应风险偏好下行 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：8月中国精铜产量同比增2.5%，环比降1.4% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：8月废铜产量同比-32%，广东废铜票点回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工78.15%环比继续走弱，废铜杆开工率低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：7月铜材开工率64.2%,7月电池片产量同比19.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产和汽车销售数据有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存57.3万吨周度库存去库3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存32.5万吨周去库2.8万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度5.3美金，粗铜加工费低位企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利156元，精废差1700元，现货小幅升水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con120美金，国内con略缩小，进口升水62美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金净多微增，Comex基金净多微降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货坚挺，盘面跟随宏观偏弱 氧化铝：供给：国产矿价格持续上升，8月铝土矿产量同比-9.86% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：晋豫铝土矿复产进程缓慢，8月山西铝土矿产量环比-69% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格持续走高，7月中国进口量环比+12.5% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：8月中国铝土矿到港量环比+4.0% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：8月海外铝土矿出港量环比+4.0% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：7月海外氧化铝平均开工率80% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8725万吨，开工率83.88% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：8月山东氧化铝产量环比+3.53%，其他各省均有下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：山东氧化铝开工率环比+1.94%，其他各省均有下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝美金价格维持521美元/吨，进口窗口持续关闭 氧化铝：供给：7月中国自澳大利亚氧化铝进口量+100% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4351万吨，开工率96.7% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：氧化铝库存400.9万吨，小幅去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至9月6日，新疆地区仓单数量周度环比+613吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至9月6日，氧化铝成本+15.8元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至9月6日，氧化铝利润-1.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至9月6日，基差42元/吨，0-3月差207元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-32.5%，成交量环比-3.62%，挤仓风险较低 03 行业分析：铝宏观利多交易充分，国内累库引发担忧 铝：供应：8月国内产量同比增加2.5%，国内在产产能4351万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.9%，环比上行0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.9%，环比上行0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存162.9万吨，周度去库4万吨，国内去库1.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润1620元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1400元，周内铝棒加工费上行，国内贴水缩小 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con20美金，国内con缩小，华东贴水60元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多上行，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌国内外矿山放量预期刺激，锌价偏弱运行 锌：供应：火烧云投产5万吨，7月中国精矿产量同比+11% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：8月精炼锌产量预计-6.9%，7月进口量-79% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌、锌合金开工略有涨幅 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率56%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：7月镀锌板出口量同比+22.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率58%，环比+1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率55%，环比+2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存12.4万吨，LME库存23.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：锌精矿进口TC倒挂40美元，国产TC1450元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货升水中幅上涨，0-3月差475元/吨Back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回升，LME投资基金净多微增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供需双弱，窄幅震荡 铅：供应：中国铅矿7月产量+24.7%，进口量-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数持续回落，废蓄电价格延续反弹 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比-5100吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量+1250吨，主受行情影响减产 铅：需求：蓄电池企业周度开工率69%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量尚可，汽车销售走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格上涨暂缓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存3.15万吨，LME库存17.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC-25美元/干吨，精废价差75元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口盈利收窄，铅锭进口窗口关闭 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差105元Back，现货平均贴水160元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中高位，海外投资基金净空略增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡宏观压力较大，短期震荡偏弱 锡：供应：6月锡矿国内产量增20%，7月进口矿同比-51% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：8月原生再生产量同比增加46%和27%，7月进口锡锭同比-61% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：费城半导体指数走弱，情绪或影响锡价 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存15892吨，周度去库1494吨，但冶炼厂库存偏高 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费下行，现货进口亏5700元，升水600元，伦敦con64美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多上行，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得