基本金属周报：宏观压力之下，金属延续弱势

期货研究报告|商品研究 宏观压力之下，金属延续弱势 ——20240908招商期货基本金属周报 （2024年09月02日-2023年09月06日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年09月08日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 8.8% 7.4% 10.9% -11.5% -20.9% 20.9% 过去一月 1.1% 3.5% 2.4% 0.6% -2.1% 4.5% 过去一周 -3.2% -4.3% -6.7% -4.7% -5.0% -4.9% 过去一年 6.4% 2.2% 7.3% -0.5% -25.3% 16.2% 过去一月 2.1% 1.9% 4.1% -2.1% -4.0% 3.5% 过去一周 -1.7% -2.7% -5.3% -2.5% -5.7% -3.9% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0902-0906）有色版块持续走弱，其中伦市来看，铜＞铝＞锡＞铅＞镍＞锌。 主要逻辑：本周海外数据来看，美国ISM制造业指数弱于预期，职位空缺，小非农等数据也弱于预期，非农数据相对符合预期但整体海外需求逐渐走弱趋势明显，非农数据后美股金属小幅反弹然后再度快速下跌。国内进入预期内的旺季，但需求改善呈现旺季不旺的特点。国内依然有降息降准的预期，以旧换新补贴和存量房贷利率下调的预期，但整体需求信心恢复仍需时间。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，非农数据之后，美元指数先跌后涨，市场呈现了明显的riskoff,原油，美股，金属均下行明显，9月降息25bp概率提升，50bp概率下降。虽然非农数据相对符合预期，但周内的ISM制造业PMI，职位空缺，小非农等数据均显示海外经济也在走弱的趋势当中。国内依然有降息降准的预期，但相比降息降准，更加重要的是需求的恢复或需要一段时间。微观来看，当期金属基本面中性，进入旺季在供应均偏紧的情况下，铜，氧化铝，铝，锌，和锡库存均明显去化，铅库存微增。伴随价格下行，金属国内contango缩小，贴水缩小，但依然没有见到现货强势的状况。另外，美国大选临近，支持率胶着，特朗普交易可能再度来袭。 推荐策略：短期来看，在我们上周提示金属价格反弹结束后，金属价格再度下行的趋势或刚刚开始尚未结束，宏观压力之下，本周预期依然震荡偏弱。 下周关注：中国货币信贷数据，进出口数据，美国CPI数据。 风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。 03 行业分析：铜 宏观压制，微观中性 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，9月25bp概率提升 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 12月联邦基金利率概率 1月联邦基金利率概率 400-425425-450450-475 375-400400-425425-450 50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 32% 17% 10% 40% 30% 20% 10% 0% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 450-475475-500500-525 0% 0% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 目前 0% 上一日 425-450450-475475-500 53% 34% 33% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 27% 11% 5% 数据来源：Wind,招商期货 铜：宏观：美国非农数据符合预期，市场反应风险偏好下行 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-01-01 美国:新增非农就业人数:初值 2020-04-01 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 美国:失业率:季调 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2024-07-01 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 70 65 60 55 50 45 40 35 30 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2020-01-01 2020-04-01 美国:CPI:当月同比 2020-07-01 2020-10-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 美国:核心CPI:当月同比 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 9 2024-07-01 铜：供应：8月中国精铜产量同比增2.5%，环比降1.4% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：供应：8月废铜产量同比-32%，广东废铜票点回落 废铜进口金属吨（吨） 国内废铜产量（金属吨） 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM广东废铜票点SMM江西废铜票点 SMM河南废铜票点SMM浙江废铜票点 10 9 8 7 6 5 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 4 铜：需求：精铜制杆开工78.15%环比继续走弱，废铜杆开工率低位 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 100 80 60 40 2023-08-24 2023-09-14 2023-10-05 2023-10-26 2023-11-16 2023-12-07 2023-12-28 2024-01-18 2024-02-08 2024-02-29 2024-03-21 2024-04-11 2024-05-02 2024-05-23 2024-06-13 2024-07-04 2024-07-25 2024-08-15 2024-09-05 20 0 1月4日2月22日4月4日5月16日6月27日8月8日9月27日12月14日 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜：需求：7月铜材开工率64.2%,7月电池片产量同比19.6% 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.05 0.00 铜：需求：周度地产和汽车销售数据有待改善 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月13日3月28日5月10日6月23日8月6日9月19日11月13日 0 1月7日2月25日4月16日6月5日7月21日9月10日11月8日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12