有色-基本金属行业周报：美CPI延续回落宏观压力缓解，临近假期金属需求走弱

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2022年1月14日 美CPI延续回落宏观压力缓解，临近假期金属需求走弱 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美联储鹰派表态及就业超预期令宏观承压，贵州限电继续发酵铝供应再收紧》 2022.1.9 2.《行业点评|补贴加速下发运营商重获“造血”机能，叠加组件降价预期2023年装机有望加速》 2023.1.5 3.《行业动态|11月碳酸锂进口量环比增加49.78%，碳酸锂价格还处于寻底阶段》 2022.12.21 4.《金圆股份|拟现金收购阿里锂源15%股权，捌千错盐湖首批精制碳酸锂成功交付》 2022.12.20 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美CPI延续下行趋势，衰退担忧彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金上涨2.81%至1,923.00美元/盎司，COMEX银上涨1.81%至24.42美元/盎司。SHFE黄金上涨1.39%至415.22元/克，SHFE白银上涨1.34%至5,225元/千克。本周金银比走高至78.76。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加8,869张，COMEX白银非商业净多持仓减少1,921张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。 本周四公布的美国通胀数据显示，12月美国CPI同比上涨 6.5%，低于前值的7.1%，符合市场预期，环比下降0.1%，为 2020年5月以来首次环比下降，通胀延续回落势头。从通胀构成来看，12月汽油价格跌幅明显，是带动CPI下行的主要原因，同时食品价格涨幅环比收窄。而剔除波动较大的食品和能源的核心CPI同比上涨5.7%，相较前值的6.0%亦是呈现下行趋势。但占CPI约三分之一的住房成本环比仍上涨0.8%，服务项通胀继续上行，仍有较强韧性，令未来通胀下降仍具有黏性。 此次符合预期的通胀数据发布之后，加息25个基点的预期继续上升至93.2%。上周公布的美联储12月会议纪要显示，对高通胀的担忧之下美联储的鹰派态度明确，其表示不会在2023年开启降息周期，同时重申降低通胀的决心和在一段 时间内维持高利率的意愿。虽2023年未必开启降息，但距离利率终点的空间已经有限，整体加息步伐已经放缓，同时考虑到对经济的影响，以及美联储会议纪要显示的对经济衰退的担忧，更可能的结果是小幅加息之后维持在高利率，而非继续加息。目前加息压力已较前期激进时期显著放缓。 鲍威尔坚定重申将通胀降至2%之前不会进入降息，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大，且当下美国经济数据也有所降温，美国衰退风险或渐行渐近。在供应链问题、服务业通胀仍高企、就业紧张仍在推升工资等影响之下，通胀仍具有韧性。中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：国内铝供应受电力问题扰动，临近假期消费偏弱 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨 7.32%、12.24%、9.25%、0.79%、12.94%。SHFE市场，铜、 铝、锌、锡价格较上周上涨5.20%、3.73%、3.98%、7.46%，铅价格较上周下跌2.34%。 铜：疫情及检修影响产量，假期临近消费走弱 本周公布的美国12月通胀延续下行趋势，符合市场预期，市场对上周对美联储进一步加息的担忧有所缓解，宏观压力有所减弱。 基本面上，本周四秘鲁最大矿厂之一Antapaccay铜矿暴力抗议活动升级，铜矿扰动仍在。目前铜矿TC仍处于高位，未来在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。冶炼端，12月在疫情放开以及冶炼厂检修的影响下，产量录得环比下跌，但后续随着检检修的恢复，以及冶炼厂生产恢复、新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。目前更多关注的边际在于消费，但季节性淡季，叠加假期临近更多下游进入放假状态，消费表现继续下滑，年底消费仍是缺乏明显拉动；海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美国通胀符合预期，宏观压力缓解，短期在疫情影响下供需双弱，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，国内消费有待修复，铜价面临下行压力。 铝：电价回落法国铝厂开始复产，淡季加假期需求疲弱有所拖累 海外方面，液化天然气储备及进口量较多，加之欧洲目前异常温暖的气温，以及经济不佳之下工业用气量的减少，均导致了对天然气供需担忧情绪及气价的回落，此前因电力成本飙升而于去年9月宣布减产的法国敦刻尔克铝业，由于法国电价下降和政府对能源密集型产业的支持，已于近日开始复产，其年产29万吨原铝。但在冬季结束之前，仍难言工业用电风险完全消退，后续电力价格波动或仍有扰动。 而与此同时，美铝位于西澳的Kwinana氧化铝厂由于天然气供应短缺而削减产量，预计的削减幅度为30%，但目前氧化铝呈现过剩格局，对电解铝生产影响不大。此外，由于遇到质量控制问题并希望稳定工厂生产，Maaden已将铝冶炼厂部分铝电解槽停运，该铝厂原铝产能共78万吨。 国内方面，仍是复产与减产并存的局面。近期贵州由于气温降低导致取暖负荷激增，电解铝三轮停槽减负荷已执行，供应再度缩减。此外，河南铝厂减产已落地，云南减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复，还有南山铝业转让的电解铝产能指标后续逐步停产的问题。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，但由于电力及利润问题，产能抬升缓慢，同时内蒙古和甘肃新投产能释放也较为缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。 需求方面仍延续弱势，一方面是本就处于消费淡季，另一 方面是临近春节假期，下游及终端逐渐放假，地产消费预期的好转尚未转化为现实需求。海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期内外供应面临扰动，但需求同样疲弱；中期供应端复产持续，铝价向上弹性需关注国内消费好转力度。 铅：原再生铅供应下滑，需求走弱更多铅价承压 供应端，12月原生铅产量呈现环比同比增长，而再生铅产量环比小有下滑，但整体维持同比增量。本周原生铅炼厂开工率小幅下滑，主因部分地区炼厂进入春节检修；而再生铅的开工率则下滑较多，主要受到春节休假、检修，以及原料废电瓶备料较少等因素的影响，整体供应端产量下滑。需求端，亦是受假期因素影响，下游蓄电池企业多数在本周结束生产。目前需求相较走弱更多，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。 锌：供应端呈现修复，需求走弱开始累库 海外方面，近期欧洲温暖的冬季气候以及天然气库存、进口较为充足，缓和市场对于能源问题的担忧，但在冬季结束之前都难言电力危机完全消退，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。本周矿加工费继续持平上周，去年锌矿在闭坑、品位、天 气等因素影响之下仍是充满扰动，但冶炼端也同样面临扰动。进入四季度，矿产量渐趋宽松，在原料充足及TC回升带来的利润修复之下，锌锭开工积极性提振，产量增长，未来锌产量有望提升。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。 目前的边际在于，供应扰动短期消退，需求存在拖累。下游淡季叠加假期影响，对需求有负面影响，地产政策转暖预期提振锌下游需求，但有待兑现至需求量，基建消费或值得期待；海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。 锡：抗议致秘鲁锡矿停产，部分炼厂停产而下游陆续放假锡价承压 供应方面，本周位于秘鲁的全球最大锡矿之一圣拉斐尔锡矿，由于爆发抗议活动而关闭运营，此前该矿山也一直在减少运营，令锡矿供应趋紧，本周加工费小幅回落。冶炼端，春节期间云南、广西地区冶炼厂维持继续生产，江西地区冶炼厂有放假安排，部分地区通常检修，精锡供应量预计有所下滑，近期进口窗口维持开启或有补充。消费方面，下游陆续放假，库存大幅累积，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿价格较上周上涨2.28%，钼铁价格较上周下跌0.99%。钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球 供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨4.86%至12.95万元/吨， 钒铁价格较上周上涨7.72%至14.65万元/吨，钒电池指数本周上涨0.38%报收1467.67点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美CPI延续回落宏观压力缓解，临近假期金属需求走弱6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属11 1.3.小金属17 1.4.行情回顾21 2.风险提示23 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）10 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）10 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图5金银比11 图6COMEX非商业净多持仓（张）11 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）11 图8SLV白银ETF持仓（盎司）11 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）16 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）16 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）16 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）16 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）17 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）17 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）17 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）17 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）17 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）17 图21钨精矿价格（万元/吨）20 图22钨产品价格（万元/吨）20 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）20 图24海绵钛价格（万元/吨）20 图25镁锭价格（元/吨）20 图26锗产品价格（元/千克）20 图27精铟价格（元/千克）21 图28铬产品价格（元/吨）21 图29精铋价格（元/吨）21 图30锑锭及锑精矿价格（元/吨）21 图31一周板块涨跌（%）22 图32有色细分行业周