点评：零售积极寻求变革，马上消费高基数下承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 重庆百货(600729.SH) 重庆百货(600729.SH)24H1点评：零售积极寻求变革，马上消费高基数下承压 2024年9月10日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，实现归母 净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/yoy-12.92%。24Q1/24Q2分别实现营收48.50/41.30亿元，同比-5.03%/-18.19%，归母净利润4.35/2.77亿元，同比-8.22%/-35.92%，扣非归母净利润4.46/2.59亿元，同比-3.61%/-25.31%。24Q2收入、利润降幅有所扩大。 点评： 重庆地区四大零售业态为主要零售业务业绩构成，百货、超市、汽贸业态承压。24H1公司收入同比下滑主要系百货成交客流减少、销售下降，汽贸控制经营风险、减少特供车业务规模。分地区及业态来看，24H1重庆地区百 货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入12.15/36.04/16.57/22.26亿元，同比-5.81%/-2.95%/+0.75%/-28.67%，毛利率分别为 70.52%/25.35%/19.18%/6.37%，毛利率同比-1.18/-1.23/+0.11/-0.04pct。四 川地区24H1百货/超市业态分别实现收入1.12/0.66亿元，同比-10.19%/-16.29%，毛利率93.17%/9.91%，毛利率同比+0.36/+0.52pct。湖北地区超市业态24H1实现收入292.7万元，同比-84.48%，毛利率4.19%，同比-9.12pct。 24H1门店调优及精简，超市积极推进折扣店新业态。24H1期末公司门店数274家，净关店7家。主要系重庆地区超市净关店2家、汽贸净关店4 家，湖北地区超市净关店1家。截至24H1期末公司共有百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/41/34家。具体来看，百货全面推动“七个一行动”，毛利率同比增长，加快城市奥莱与购物中心业态打造。超市确定调改模式，打造“超级市集”新品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式。上半年调改2家“超级市集”，其中：加州店开业当月实现盈利，次月未税销售同比增长36.5%，交易次数日均同比增长83.4%，毛利收入增长超38%；白鹤路店至6月末，未税销售同比增长205%，交易次数日均同比增长110%，净毛利额增长96.8%。电器逆势扩张，新开杨家坪旗舰店，面积新增1.38万平方米。汽贸优选新能源车品牌，优化产品结构，通过“用户运营+一店多品+二套维修体系”，实现售后业务提质增效。 利润同比下滑主要系马上消费金融带来的投资收益下降、持股登康口腔的非经常性损益减少。1）24H1公司对联营及合营企业投资收益3.32亿 元，同比下降20.66%，主要系马上消费金融的净利润下降。24H1马上消费金融实现收入77.33亿元，同降1.69%，净利润10.68亿元，同降20.66%，公司持股马上消费金融31.06%股份。2）24H1公司非经常性损 益644.06万元，同降92.98%，主要为23H1公司持有的登康口腔上市交易，进行公允价值计价，价值增长较大而24H1登康口腔股价下降，影响非经常性损益。 积极推进降本增效，期间费用同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用分别同比-5.19%/-16.57%/-62.81%/-40.96%。费用管控具体举措方面，1）推进场店降租谈判，24H1新增合同减免金额（未税）1亿元，执行减免金额（未税）3,660万元。2）推进业财一体化管理，加强经营现金流管控，强化资金收支、债权清收和存货管理，优化流程，加强对一线业务的指导，提升效率和经营质量。3）提高人效，24H1人工成本总量、存量同比均减少1亿元。推进各层级组织架构及用工结构调整，灵活用工占比较上年平均提升2.5pct。4）完成第八届董监高换届，融合调整公司总部及经营单位部分中后台职能，释放业务前端活力，提升效率。 盈利预测与投资评级：考虑24H1线下零售承压对公司业绩有一定拖累，下调盈利预测，我们预计公司24/25/26年营收分别为166.87/172.36/17.33亿元，同比-12%/+3%/+3%，归母净利润分别为 12.33/12.92/13.53亿元，同比-6%/+5%/+5%，对应2024年9月9日收盘价PE分别为7/6/6X。公司为重庆区域零售龙头，积极寻求零售业态变革，同时参股马上消费金融有望带来稳定的投资收益增长，维持“买入”评级。 风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，马上消费金融业绩增长不及预期，区域竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A18,304 2023A18,985 2024E16,687 2025E17,236 2026E17,733 增长率YoY% -13.4% 3.7% -12.1% 3.3% 2.9% 归属母公司净利润(百万元) 883 1,315 1,233 1,292 1,353 增长率YoY% -7.2% 48.8% -6.2% 4.7% 4.7% 毛利率% 26.1% 25.7% 25.6% 25.6% 25.5% 净资产收益率ROE% 17.1% 21.1% 16.8% 15.1% 13.9% EPS(摊薄)(元) 2.00 2.98 2.80 2.93 3.07 市盈率P/E(倍) 9.07 6.09 6.50 6.20 5.92 市净率P/B(倍) 1.55 1.28 1.09 0.94 0.82 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月9日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 6,279 7,473 7,622 8,83710,006 营业总收入 18,30 18,985 16,687 17,23617,733 货币资金 2,421 4,063 4,663 5,8737,046 营业成本 13,52 14,112 12,410 12,82413,203 应收票据00000 营业税金及附加 190147128133137 应收账款 241 261 220 227 234 销售费用 2,822 2,611 2,294 2,367 2,429 预付账款 932 672 596 616 634 管理费用 980 959 818 834 856 存货 2,297 2,143 1,796 1,759 1,717 研发费用 29 27 23 24 25 其他 388 335 348 362 375 财务费用 135 123 112 106 94 非流动资产 10,925 11,158 11,254 11,434 11,662 减值损失合计 -289 -363 -345 -345 -345 长期股权投资 3,041 3,564 4,164 4,814 5,514 投资净收益 596 662 701 738 763 固定资产 3,277 3,084 2,848 2,609 2,367 其他 68 128 87 67 69 无形资产 183 173 163 153 143 营业利润 998 1,435 1,344 1,408 1,475 其他 4,424 4,338 4,079 3,859 3,638 营业外收支 2 7 8 8 8 资产总计 17,204 18,632 18,876 20,271 21,668 利润总额 1,000 1,442 1,352 1,416 1,483 流动负债 8,418 9,011 8,145 8,328 8,495 所得税 95 104 97 102 107 短期借款 1,155 2,098 2,098 2,098 2,098 净利润 905 1,338 1,255 1,314 1,376 应付票据 1,273 1,222 1,076 1,111 1,144 少数股东损益 21 23 21 22 23 应付账款 1,854 1,683 1,482 1,532 1,577 归属母公司净利润 883 1,315 1,233 1,292 1,353 其他 4,135 4,008 3,489 3,587 3,676 EBITDA 1,257 1,556 2,066 2,127 2,184 非流动负债 3,542 3,273 3,259 3,259 3,259 EPS(当年)(元) 2.23 3.32 2.80 2.93 3.07 长期借款 0 0 0 0 0 其他 3,542 3,273 3,259 3,259 3,259 现金流量表 单位:百万元 负债合计 11,960 12,284 11,404 11,587 11,755 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 88 111 132 155 178 经营活动现金流 619 1,433 1,128 1,715 1,746 负债和股东权益 17,204 18,632 18,876 20,271 21,668 767 760 602 604 607 财务费用 142 121 153 153 153 归属母公司股东权益 5,1576,2377,3408,5299,735净利润9051,3381,2551,3141,376 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -596 -662 -701 -738 -763 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -859 -437 -451 89 81 会计年度 动 营业总收入 18,304 18,985 16,687 17,236 17,733 其它 261 314 271 293 292 同比（%） -13.4% 3.7% -12.1% 3.3% 2.9% 投资活动现金流 -323 -1,348 53 0 -24 归属母公司净利润 883 1,315 1,233 1,292 1,353 资本支出 -212 -104 -87 -88 -87 同比 -7.2% 48.8% -6.2% 4.7% 4.7% 长期投资 -486 67 -600 -650 -700 毛利率（%） 26.1% 25.7% 25.6% 25.6% 25.5% 其他 375 -1,312 740 738 763 筹资活动现 ROE% 17.1% 21.1% 16.8% 15.1% 13.9% 金流 -1,179 84 -582 -505 -549 EPS(摊薄)(元) 2.00 2.98 2.80 2.93 3.07 吸收投资 61 15 -81 0 0 P/B 1.55 1.28 1.09 0.94 0.82 EV/EBITDA 9.52 8.28 4.26 3.57 2.94 P/E9.076.096.506.205.92借款881943000 支付利息或 股息 -1,579 -331 -452 -505 -549 现金流净增 加额-8821685991,2101,173 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾