公司事件点评报告：二季度微逆出货改善，欧洲阳台市场前景可期

证 券 研2024年09月09日 究 报二季度微逆出货改善，欧洲阳台市场前景可期 告—禾迈股份（688032.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-09 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 124.26 154 124 62 日均成交额（百万元） 100.76-294.5 224.08 市场表现 (%)禾迈股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 禾迈股份发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入9.08亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降46.16%。 投资要点 ▌二季度业绩环比高增 2024H1公司实现营业收入9.08亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降46.16%；毛利率为47.52%，净利率为20.69%。2024Q2公司实现营业收入5.76亿元，同比增长18.90%，环比增长73.91%；实现归母净利润 1.20亿元，同比下降30.11%，环比增长78.78%；毛利率为46.62%，净利率为21.07%。 ▌Q2微逆出货环比改善，产品矩阵不断完善 光伏逆变器领域，2024H1公司微逆及监控设备实现收入7.49亿元，同比下降15.21%，毛利率为53.22%，较去年全年提升2.90pct，其中微逆、监控设备销量分别为61.42、14.44万台，分别同比变动-31%、43%。微逆出货及营收下滑主要系欧洲市场库存压力较大，但Q2出货情况已较Q1环比提升。今年上半年，公司推出全球首款功率5000W微逆MiT，质保25年，消除了高压直流拉弧风险，耐高温、严寒等极端天气，适配超大功率组件，应用场景较传统产品更加广泛。 ▌储能业务快速成长，欧洲阳台市场前景可期 储能领域，2024H1公司储能系统实现收入1.37亿元，同比增长59.73%，毛利率为17.02%，较去年全年提升0.42pct。今年上半年，公司推出全球首款AC耦合微储新品——MSMicroStorage（MS-A2系列），100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已配备阳台光伏系统的用户加配储能带来极大便利，阳台微储有望成为公司新的收入增长点。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为25.28、41.27、54.59亿元，EPS分别为4.47、6.44、8.61元，当前股价对应PE分别为27.8、19.3、14.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 海外光储需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,026 2,528 4,127 5,459 增长率（%） 31.9% 24.8% 63.2% 32.3% 归母净利润（百万元） 512 554 797 1,066 增长率（%） -3.9% 8.2% 43.9% 33.8% 摊薄每股收益（元） 6.14 4.47 6.44 8.61 ROE（%） 8.0% 8.7% 12.4% 16.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,026 2,528 4,127 5,459 现金及现金等价物 4,843 4,769 4,329 4,041 营业成本 1,134 1,429 2,379 3,115 应收款 488 609 994 1,315 营业税金及附加 14 18 29 38 存货 731 932 1,551 2,032 销售费用 178 222 362 479 其他流动资产 122 152 248 329 管理费用 126 157 256 338 流动资产合计 6,184 6,463 7,122 7,716 财务费用 -162 -177 -289 -382 非流动资产: 研发费用 248 319 520 688 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 389 520 849 1,123 固定资产 524 471 424 382 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 在建工程 113 113 113 113 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 199 188 178 投资收益 20 11 0 0 长期股权投资 8 8 8 8 营业利润 592 640 922 1,234 其他非流动资产 189 189 189 189 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,044 981 923 871 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7,228 7,443 8,046 8,587 利润总额 593 642 923 1,235 流动负债: 所得税费用 80 86 124 166 短期借款 27 27 27 27 净利润 513 556 799 1,069 应付账款、票据 522 706 1,241 1,712 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 150 150 150 150 归母净利润 512 554 797 1,066 流动负债合计 747 943 1,516 2,019 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 31.9% 24.8% 63.2% 32.3% 归母净利润增长率 -3.9% 8.2% 43.9% 33.8% 盈利能力毛利率 44.0% 43.5% 42.4% 42.9% 四项费用/营收 19.2% 20.6% 20.6% 20.6% 净利率 25.3% 22.0% 19.4% 19.6% ROE 8.0% 8.7% 12.4% 16.5% 偿债能力资产负债率 11.7% 14.0% 20.1% 24.7% 净利润 513 556 799 1069 营运能力 少数股东权益 2 2 2 3 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 折旧摊销 25 63 57 52 应收账款周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -499 -157 -527 -379 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41 463 331 745 EPS 6.14 4.47 6.44 8.61 投资活动现金净流量 -3 52 47 42 P/E 20.2 27.8 19.3 14.4 筹资活动现金净流量 -111 -535 -770 -1030 P/S 5.1 6.1 3.7 2.8 现金流量净额 -74 -20 -392 -242 P/B 1.6 2.4 2.4 2.4 非流动负债:长期借款 9 9 9 9 其他非流动负债 92 92 92 92 非流动负债合计 101 101 101 101 负债合计 849 1,044 1,617 2,120 所有者权益股本 83 124 124 124 股东权益 6,379 6,399 6,428 6,467 负债和所有者权益 7,228 7,443 8,046 8,587 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。