新签稳健增长

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年9月9日 股票投资评级 正帆科技(688596) 个股表现 买入|维持 正帆科技 机械设备 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）24.88 总股本/流通股本（亿股）2.87/2.87 总市值/流通市值（亿元）72/72 52周内最高/最低价42.59/24.71 资产负债率(%)62.1% 市盈率16.93 研究所 第一大股东風帆控股有限公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:翟一梦 SAC登记编号:S1340123040020 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 新签稳健增长 事件 8月30日，公司披露2024年半年度报告。 24H1公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%；归母净利润 1.05亿元，同比-29.94%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比52%。 24Q2公司实现营收12.64亿元，同比+35.34%；归母净利润 0.80亿元，同比-42.27%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45.48% 投资要点 业绩持续增长，24H1末在手合同82亿元支撑未来业绩。24H1公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%，主要系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长。24H1公司实现归母净利润1.05亿元，同比-29.94%，主要是受二级市场价格波动影响，截至24H1末公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资公允价值同比下降导致非经常性损益下降所致。24H1公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%，主要系公司运营效率不断提升等因素使得公司持续保持较高盈利能力。订单方面，24H1公司新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，充沛在手合同支撑未来业绩增长。 持续加码研发，依托核心技术打开新兴市场增长空间。24H1公司投入研发费用1.56亿元，同比+85.90%，主要系公司扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。公司加大研发投入，扩大原有核心技术能力应用领域。公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应这是公司能够向新兴市场拓展的底层逻辑。目前公司业务已覆盖泛半导体行业（包括集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）、生物医药等高科技行业，随着公司对已有核心技术的应用扩展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。24H1公司新行业实现营收1.8亿元，占比9.7%，已经成为公司主营业务不可忽视的新的增长点 客户扩产叠加国产化份额提升，GaxBox业务增长迅速。泛半导体工艺设备模块与子系统（即GasBox）是公司于21年新开发投入市场的业务，是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应 系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止各种毒性、可燃性气体的泄漏，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，具有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司GasBox包括VCR®型及SurfaceMount型，适用于8-12英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业，已向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前GasBox国际供应商在国内的市占在90%以上，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位 加速募投项目建成投产，储备关键材料未来增长动能。1）电子特气：公司已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等核心能力，砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现国产替代是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2）电子大宗气和高纯工业气体：公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等泛半导体行业工艺中作为载气、环境气、清洁气使用的各种大宗气体。公司22年以简易程序向特定对象发行募 投项目“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”分别于24年4月、24年6月建成投产，至24H1末，公司前次募投项目均已建设完毕并投产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将加速释放。3）电子先进材料：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计24Q3投产，25年逐步达产 MRO业务快速成长，较高毛利率水平提振公司盈利能力。公司的专业服务指的是MRO和Recycle（循环再利用）业务。MRO即维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务，系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务，其服务对象主要为由公司提供电子工艺设备、生物制药设备的已有客户。由于该类业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，原有供应商对项目的专业度和胜任能力更强因此MRO业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平。公司在泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理拥有深刻理解，并形成快速响应机制，已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力，24H1该业务快速成长。Recycle业务是公司为减少半导体制程的排放，为客户开发出对部分气体和湿化学品提供工艺介质循环再利用服务。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54/70/84亿元，分别实现归母净利润5.5/7.1/9.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险，核心技术失密和技术人员流失风险，市场竞争风险，主要原材料采购风险，安全生产风险，折旧上升风险税收优惠政策变化风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3835 5437 6983 8410 增长率(%) 41.78 41.78 28.44 20.44 EBITDA（百万元） 487.88 721.32 913.93 1196.79 归属母公司净利润（百万元） 401.34 554.42 709.94 950.91 增长率(%) 55.10 38.14 28.05 33.94 EPS(元/股) 1.40 1.93 2.47 3.31 市盈率（P/E） 17.82 12.90 10.07 7.52 市净率（P/B） 2.38 2.02 1.68 1.38 EV/EBITDA 22.77 9.99 7.85 5.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3835 5437 6983 8410 营业收入 41.8% 41.8% 28.4% 20.4% 营业成本 2795 3964 5088 6060 营业利润 65.7% 34.8% 28.3% 34.3% 税金及附加 13 24 31 38 归属于母公司净利润 55.1% 38.1% 28.1% 33.9% 销售费用 66 94 120 146 获利能力 管理费用 285 370 464 559 毛利率 27.1% 27.1% 27.1% 27.9% 研发费用 251 375 482 555 净利率 10.5% 10.2% 10.2% 11.3% 财务费用 14 11 11 10 ROE 13.4% 15.7% 16.7% 18.3% 资产减值损失 -4 -5 -5 -5 ROIC 10.5% 13.4% 14.5% 16.2% 营业利润 440 594 762 1022偿债能力 营业外收入 1 1 1 2 资产负债率 62.1% 63.4% 65.0% 64.3% 营业外支出 1 1 0 0 流动比率 1.36 1.35 1.34 1.37 利润总额 441 594 762 1024 营运能力 所得税 17 23 28 39 应收账款周转率 3.25 3.23 3.30 3.18 净利润 423 571 735 985 存货周转率 1.43 1.43 1.42 1.36 归母净利润 401 554 710 951 总资产周转率 0.55 0.61 0.63 0.62 每股收益（元） 1.40 1.93 2.47 3.31 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.40 1.93 2.47 3.31 货币资金 606 678 759 1210 每股净资产 10.44 12.30 14.77 18.08 交易性金融资产 30 30 30 30 估值比率 应收票据及应收账款 1798 2239 2912 3501 PE 17.82 12.90 10.07 7.52 预付款项 155 249 314 370 PB 2.38 2.02 1.68 1.38 存货 3377 4243 5622 6724 流动资产合计 6425 8055 10375 12707现金流量表 固定资产 652 875 1062 1213 净利润 423 571 735 985 在建工程 211 148 121 112 折旧和摊销 88 117 141 162 无形资产 162 200 237 270 营运资本变动 -409 -516 -548 -448 非流动资产合计 1640 1806 2016 2207 其他 13 62 77 78 资产总计 8065 9861 12392 14915 经营活动现金流净额 116 233 405 778 短期借款 256 306 356 406 资本开支 -358 -333 -351 -352 应付票据及应付账款 1863 2427 3193 3812 其他 -32 65 1 2 其他流动负债 2597 3217 4197 5066 投资活动现金流净额 -390 -267 -349 -350 流动负债合计 4716 5949 7746 9283 股权融资 167 60 0 0 其他 295 305 305 305 债务融资 -461 149 50 50 非流动负债合计 295 305 305 305 其他 -42 -100 -25 -27 负债合计 5011 6255 8051 9589 筹资活动现金流净额 -337 109 25 23 股本 281 287 287 287 现金及现金等价物净增加额 -614 73 81 451 资本公积金 1653 1756 1756 1756 未分配利润 1034 1422 2025 2834 少数股东权益 53 69 94 128 其他 35 72 178 321 所有者权益合计 3055 3606 4341 5326 负债和所有者权益总计 8065 9861 12392 14915 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投