自研转化高增长，新签订单增长较为稳健

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百诚医药(301096) 投资评级上次评级 自研转化高增长，新签订单增长较为稳健 2024年08月17日 事件：百诚医药发布2024年中报。公司2024H1实现收入5.25亿元（同 比+23.88%），归母净利润1.34亿元（同比+12.35%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+3.13%）。2024年Q2实现收入3.09亿元（同比+17.65%），归母净利润0.84亿元（同比0%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-12.28%）。 点评： 持续推进一体化建设，多业务协同发展。2024H1，公司持续完善“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台建设。2024H1，公司CRO业务（受托研发+技术成果转化+权益分成）实现营业收入5.17亿元（同比+27.26%）；其中技术成果转化业务增长强劲，实现收入2.90亿元（同比+52.43%）；受托研发中的临床前药学研究受行业环境影响有所降低、实现收入1.13亿元（同比-9.09%），临床服务增长稳定、实现0.93亿元（同比+32.22%）。CDMO业务对内对外合计实现收入0.62亿元，承接外部客户订单收入512万元，公司CDMO业务加速了受托项目和自主研发项目的推进、增强了客户的黏性、为公司双线发展提供了扎实的基础。 研发投入拉低公司利润表现，提升费用率。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率68.75%（+2.19pp），归母净利率25.56%（-2.62pp），扣非归母净利率23.46%（-4.72pp）；费用率方面，2024H1期间费用率为41.1%(+7.05pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%(+0.30pp)/11.76%(-2.70pp)/28.32%(+6.66pp)/-0.29%(+2.8pp)。 持续推进能力建设，新签订单稳健增长。2024H1，公司持续增强能力建设并获得以下成果：1）公司共注册申报121项（7个全国前三申报，2个全国首家申报），获得批件74项（11个全国前三获批）；2）自主立项研发方面，已立项尚未转化项目近300项，2024H1转化36项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到89项（已获批19项目）；4）创新药方面，公司目前开展了多个新药研发项目，完成4个2类新药IND申报，获得4个2类新药的IND批件，1个1类新药完成临床I期试验。5）CDMO方面，2024H1，子公司赛默制药累计已完成落地验证520多个项目，申报注册303个项目，位居全国前列，有望进一步发挥协同导流效应。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2024年公司新增订单金额为7.11亿元（含税），同比增长13.38%。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为11.8/14.6/18.8亿元，同比增长16.1%/23.9%/28.0%；归母净利润分别为3.0/3.9/5.2亿元，同比增长9.8%/29.3%/33.4%，对应2024-2026年PE分别为14.3/11.1/8.3倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A607 2023A1,017 2024E1,182 2025E1,464 2026E1,875 增长率YoY% 62.3% 67.5% 16.1% 23.9% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) 194 272 299 386 515 增长率YoY% 74.8% 40.1% 9.8% 29.3% 33.4% 毛利率% 67.4% 65.5% 63.2% 64.0% 64.8% 净资产收益率ROE% 7.8% 10.1% 10.3% 12.4% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.80 2.51 2.74 3.54 4.72 市盈率P/E(倍) 37.95 25.94 14.30 11.06 8.29 市净率P/B(倍) 2.98 2.64 1.48 1.37 1.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月16日收盘价 应收账款 150 200 289 300 359 销售费用 8 10 8 10 13 预付账款 24 42 48 61 79 管理费用 101 129 148 183 234 存货 66 93 94 115 144 研发费用 166 241 278 344 441 其他 129 377 440 533 667 财务费用 -42 -21 -6 -12 -22 非流动资产 1,320 2,061 2,199 2,168 2,095 减值损失合计 -3 -13 -1 -1 -1 长期股权投资 0 16 16 16 16 投资净收益 -1 0 0 0 0 固定资产 522 1,291 1,669 1,714 1,648 其他 19 7 10 14 18 无形资产 82 92 99 101 100 营业利润 189 297 323 418 558 其他 716 662 415 337 331 营业外收支 2 -1 2 2 2 资产总计 2,930 3,669 3,853 4,020 4,467 利润总额 191 296 324 420 560 流动负债 291 846 829 759 916 所得税 -3 24 26 34 45 短期借款 0 369 280 100 100 净利润 194 272 299 386 515 应付票据 28 103 95 116 145 少数股东损益 0 0 0 0 1 应付账款 139 220 250 296 361 归属母公司净利润 194 272 299 386 515 其他 124 153 204 248 311 EBITDAEPS(当 229 381 490 589 724 其他 157 139 139 139 139 现金流量表 单位:百万元 负债合计 447 985 968 898 1,055 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 0 0 0 0 1 经营活动现金流259 90414 560637 归属母公司股东权益 2,483 2,684 2,885 3,121 3,411 净利润194 272299 386515 负债和股东权益 2,930 3,669 3,853 4,020 4,467 折旧摊销75 94182 196205 财务费用0 615 95 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入6071,0171,1821,4641,875 其它 -13 22 1 0 0 投资损失1 0 0 0 0 营运资金变 动2 -305 -83 -31 -87 同比(%)62.3%67.5%16.1%23.9%28.0%投资活动现 归属母公司 净利润 194 272 299 386 515 资本支出-591-688-318-163-130 金流 -691-767-318-163-130 同比(%)74.8%40.1%9.8%29.3%33.4%长期投资-76-6000 毛利率 （%） 67.4%65.5%63.2%64.0%64.8% 其他-24-73000 ROE%7.8%10.1%10.3%12.4%15.1% 筹资活动现 金流-366244-202-339-230 年)(元) 1.802.51 2.74 3.54 4.72 非流动负债 157 139 139 139 139 长期借款 0 0 0 0 0 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,6101,608 1,654 1,8522,371 营业总收入 6071,017 1,182 1,4641,875 货币资金 1,239882 776 8351,112 营业成本 198351 435 527659 应收票据 213 6 8 10 营业税金及附加 26 5 7 8 EPS(摊 薄)(元) 1.80 2.51 2.74 3.54 4.72 吸收投资 0 22 7 0 0 P/B 2.98 2.64 1.48 1.37 1.25 借款 支付利息或股息 -45 369 -89 -180 0 -67 -93 -120 -159 -230 P/E37.9525.9414.3011.068.29 EV/EBITDA26.8717.267.706.004.50现金流净增-798-433-10659277 加额 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报