黄金周报：非农数据不及预期，黄金高位震荡

华联期货黄金周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 非农数据不及预期，黄金高位震荡。 20240908 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 走势：2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为21.07%和18.92%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-0.24%和-0.07%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓。美国7月未季调CPI年率2.9%，预期3.00%，前值3.00%。美国7月未季调核心CPI年率3.2%，预期3.20%，前值3.30%。美国通胀继续下行，但核心通胀表现顽固。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震 荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024二季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年上半年国内黄金供应同比增加，需求同比回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，2024年8月新增非农14.2万人，低于市场预期的16.5万人，高于前值的11.4万人。失业率为4.2%，前值4.3%。7月时薪环比增速继续下降至0.3992%；8月非农就业数据虽然低于预期，但失业率反而下降，薪资增速反弹，经济衰退不明显，9月降息幅度下降。 展望：上周五夜盘黄金价格高位震荡回落。8月美国非农就业数据不及预期，但失业率反而下降，薪资增速反弹，市场预期9月降息幅度50BP概率有所回落，谨防不及降息预期黄金回落。杰克逊霍尔会议美联储主席讲话表示，货币政策调整的时机已经到来，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡，预计美联 储降息越来越近。数据方面，8月初请失业金人数连续回落，衰退担忧进一步缓解，加之7月CPI虽然符合预期， 但核心通胀表现仍然顽固，需要进一步观察，预计降息幅度或有限。另外，国内黄金注册仓单增长达到一峰值、国内黄金首饰消费大幅回落和人民币升值，使得沪金弱于弱于外盘，不过中长期看多黄金的逻辑还在，因此黄金前期区间下轨或有支撑。因此预计黄金价格或宽幅震荡，主力合约关注550-585区间。 操作上建议投资者黄金AU2410多单获利了结。期权上，建议宽跨式策略，买入AU2412C584和买入AU2412P552， 供参考。 风险因素：1、美联储继续加息；2、美国经济一直保持强势。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：AU2410图：上海黄金交易所黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金高位震荡。 图：黄金指数走势图：黄金涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为21.07%和18.92%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-0.24%和-0.07%。 通胀 美国通胀 图：CPI/PCE图：核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势 。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓。美国7月未季调核心CPI年率3.2%，预期3.20%，前值3.30%。美国通胀继续下行，但核心通胀表现顽固。 利率 图：短期利率图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落。 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 降息与否对金价都是利多。 情景一：降息—名义利率↓—实际 利率↓—金价↑ 情景二：不降息=高通胀—通胀膨胀↑—实际利率↓—金价↑ 美国经济 图：美国GDP图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国二季度GDP同比上涨至3.12%。美国8月ISM制造业PMI录得47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8，非制造业PMI仍在荣枯线之上。 图：美国非农就业数据图：美国新屋销售 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，2024年8月新增非农14.2万人，低于市场预期的16.5万人，高于前值的11.4万人。失业率为4.2%，前值4.3%。7月时薪环比增速继续下降至0.3992%；8月非农就业数据虽然低于预期，但失业率反而下降，薪资增速反弹，经济衰退不明显，9月降息幅度下降。 图：美国经济预测 资料来源：WIND、华联期货研究所 历史上，从利率倒挂到经济衰退（即首次出现GDP负增长）的时间，一般在15到36个月之间（图表5）。如果这次 利率倒挂也发生了衰退，那么进入负增长时间预计最晚是2025年9月。 黄金供需平衡表 图：全球黄金供需平衡表图：国内黄金供需平衡表 资料来源：世界黄金协会、华联期货研究所资料来源：中国黄金协会、华联期货研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大 。2024二季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年上半年国内黄金供应同比增加，需求同比回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 图：央行售金/购金图：中国央行官方储备黄金量(吨) 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，特别是2022年第三季度以来购金增加，二季度以来购金放缓。 2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续4个月央行没有购金，2024年以来购金28.92吨；2023年购金224.88吨 。 图：黄金ETF图：黄金ETF 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持128.41吨。截止9月6号，上二周黄金ETF增持9.83吨，2024年黄金持有量减少83.94吨，其中3月中旬至月底出现了短暂大幅增持，3月底以来再次出现减持，4月中旬出现短暂增持，6月以来持有量反复增减持，其中8月中旬以来出现小幅增持。我们看到，2021年以来，黄金ETF投资连续减持，黄金投资有获利了结的现象。 图：COMEX黄金库存图：上期所黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率＆美元指数 图：人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧元兑美元美元兑日元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 英镑兑美元美元兑加元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 图：内外盘黄金走势图：内外盘黄金价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 沪金价格虽然仍然弱于外盘，但价差缩小。 黄金基差 图：沪金月差12-2（元/克）图：沪金月差2-4（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差4-6（元/克）图：沪金月差6-8（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差8-10（元/克）图：沪金月差10-12（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价 图：金银比图：金油比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。