公司背景介绍
阳光电源专注于光伏逆变器研发创新，并实现“光风储电氢”多元布局。公司成立于2003年，研制出中国首台具有完全自主知识产权的光伏并网逆变器，打破国外垄断；2006年正式涉足储能业务；2019年成为全球首家出货突破“亿”千瓦的逆变器企业。公司股权集中度高，创始人兼董事长曹仁贤为公司实际控制人。公司管理层均具有多年行业经验，有助于公司把握市场方向。公司历年营收和净利润保持稳增长，2023年实现营收722.5亿元，同增80%；归母净利润94.4亿元，同比增长162.7%。分业务看，光伏逆变器为主要收入来源，储能系统贡献持续提升；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，2023年分别为37.93%/37.47%。公司全球化布局不断深入，充分受益于海外市场高毛利，2023年海外毛利额占比达到63%。
核心竞争力
- 品牌积累深厚：公司品牌价值突破千亿，多年保持100%可融资性，品牌认可度全球前列。
- 技术研发实力：公司研发投入深厚、专利储备充足，截至2024Q2末累计获得专利权4906项；技术团队过硬，研发人员占比约40%。
- 全球渠道布局：公司已在海外建设了超20家分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品销往全球170多个国家和地区。
逆变器业务
- 需求持续增长，逆变器两超多强：全球光伏需求稳健增长，预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增21%；逆变器行业集中度提升，阳光电源、华为头部地位稳固，公司占全球30%以上份额，稳居龙头。
- 出货持续高增，盈利保持稳定：2023年公司逆变器出货量达130GW，同比增长69%；核心业务收入高增，毛利率稳中有升，2023年达到37.93%，同比增加4.71pct。
- 产品线全品类布局，集中式格局稳固、海外+分布式提升毛利：公司提供3-8800kW逆变器设备，实现全场景覆盖；地面市场占据半壁江山，组串式渗透率提升至80%。
- 品牌渠道积累深，龙头强者恒强：公司坚定全球化的发展战略，坚持大客户+渠道双轮驱动，在海外市场具有稳固的龙头地位。
储能业务
- 全球储能需求持续高增：中美大储持续高增，新兴市场大储及户储需求高增。
- 技术+渠道奠定龙头优势：公司技术+渠道优势深厚，龙头地位稳固，非美市场拓展新增长极；公司产品全面、技术优势明显，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术；公司全球经销商336家，23年WoodMac全球储能系统出货第二，品牌力强劲。
- 深耕海外高盈利市场，非美市场拓展新增长极：公司持续深耕海外高盈利市场，美国达到市占率第二，同时中东、欧洲等市场订单加速提升，非美市场成为新增长极。
电站开发与新业务
- 电站开发：公司新能源投资开发业务持续稳健增长，2023年实现营业收入247亿元，同比增长102%。
- 新业务：阳光氢能23年市占率全国第二，24年产能将提升至3GW；阳光持续引领充电技术变革，23年180kW集成桩开始批量交付。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：考虑公司逆变器及储能高毛利，明后年多地储能出货继续高增，盈利能力维持高位，我们维持公司2024-2026年归母净利为110/140/169亿元，同比16.75%/27.14%/20.45%。
- 投资建议：我们给予公司2025年18xPE，对应目标价122元，维持“买入”评级。
风险提示
- 竞争加剧。
- 国际贸易及行业政策变动风险。
- 全球化拓展不及预期。
