光通信:两极分化明显,AI驱动数通需求高增长,电信市场仍待进一步回暖。上半年光通信板块两级分化明显,AI驱动数通光模块/光器件需求高增长。 头部光模块厂商充分享受AI红利;下游巨头持续加大CAPEX投入并对未来CAPEX投入保持乐观,高景气预计持续,电信市场仍待恢复。AI需求推动需求增长的同时,对毛利率的拉动作用也较为明显。 运营商:依然是红利策略中实现稳健增长的优质标的。24H1三大运营商实现营收和业绩同步稳定增长,从经营数据中可以看到,在5G渗透率较高的背景下,传统移动和宽带业务增速放缓,云网业务作为第二增长曲线实现20%以上的营收增速。从经营质量上,2024H1运营商更加侧重盈利能力和分红比例提升,通过降本增效(降低资本开支、降低费用)等系列方式实现ROE提升。 主设备:网络设备领域回暖,互联网/企业网需求向好。Q2业绩呈现回复趋势,分下游看互联网及政企需求超预期,分产品看数据中心交换机、服务器等算力产业链环节成为板块成长重要驱动。展望未来,看好以太网加速渗透趋势,受益国内智算需求释放,ICT板块有望持续实现高质量发展。 光纤海缆:推荐24H2海缆国内开工以及海外招标带来的板块机会。24H1光纤光缆板块受到国内运营商对于5G等网络建设投资放缓影响,整体出货呈现下降趋势,散纤市场受此影响价格下跌,长飞光纤作为国内光纤龙头业绩下滑,我们认为24H2海外光纤需求(数据中心建设和网络建设)将持续增长带动国内光纤缆出货改善。海缆板块,24H1国内多地核准和项目招标加速进行,24H2进入国内重要项目开工验证期,同时海外以欧洲为主区域依然处于招标建设高峰,欧洲海缆产能限制背景下,国内海缆龙头有望充分受益海外需求,看好下半年海内外海风高景气带来的海缆出货需求。 IDC:H1数据中心行业利润均呈现上升,看好国资拉动效应。整体IDC板块积极复苏,其中润泽科技、奥飞数据等板块龙头Q2相对表现亮眼;智算中心相关项目正在加速,1H24我国292起智算中心招标事件中,运营商的招标数量最多,预计国资主导的智算建设将进一步拉动板块业绩增长。 卫星互联网&北斗:低轨卫星首批组网完成,需持续重视事件催化。板块业绩短暂承压,静待发星等行业催化。展望 H2 ,垣信和星网的组网将带动星上载荷以及卫星平台等环节厂商的业绩兑现。北斗方面,军用北三开启换代周期,民用北三大幕开启。北斗板块业绩表现整体向好,相关公司北三军用相关业务板块业绩有所兑现。 物联网:龙头业绩快速增长,期待AI赋能终端带来行业新动能。整体去库存进展顺利,下游需求持续修复,龙头业绩实现较快增长。展望未来,AI边缘计算持续发展将带来行业规模增量。 投资建议:通信行业整体业绩稳健,考虑:AI基础建设领域外需持续高景气,内需分行业看头部云厂商加大资本开支,其他下游有望迎来拐点,且预计整体产业链各环节技术迭代速度加快,建议关注光通信/运营商/ICT/IDC/卫星互联网/物联网板块头部公司。 风险提示:宏观经济波动带来的风险,AI技术落地不及预期。 1光通信板块:两极分化明显,AI驱动数通需求高增长,电信市场仍待进一步回暖 上半年光通信板块两级分化明显,AI驱动数通光模块/光器件需求高增长。头部光模块厂商充分享受AI红利,2024年上半年,中际旭创实现营收107.99亿元,同比增长169.7%,实现归母净利润23.58亿元,同比增长284.3%,400G&800G出货量增长明显,构筑业绩核心增长驱动力。新易盛实现营收27.28亿元,同比增长109.1%,实现归母净利润8.65亿元,同比增长200.0%。同时,AI需求也加速向上游传导,配套的光器件/光引擎需求也迎来明显提升。上半年天孚通信实现营收15.56亿元,同比增长134.3%,实现归母净利润6.54亿元,同比增长177.2%。太辰光实现营收5.10亿元,同比增长30.6%,实现归母净利润0.80亿元,同比增长11.0%。腾景科技实现营收2.12亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润0.33亿元,同比增长61.0%。光库科技实现营收4.21亿元,同比增长24.4%,实现归母净利润0.30亿元,同比减少4.4%。 下游巨头持续加大CAPEX投入并对未来CAPEX投入保持乐观,高景气预计持续。首先,从二季度来看,亚马逊/谷歌/微软/Meta的CAPEX(PP&E口径)合计约528.5亿美元,同比+57.8%/环比+19.3%。其中,亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%,谷歌同比+91.4%/环比+9.8%,微软同比+55.1%/环比+26.7%,Meta同比+31.5%/环比+27.7%。CAPEX结构上,受AI需求火热驱动,CAPEX投入持续聚焦AI和云相关的底层基础设施。此外,海外巨头对未来的CAPEX投入整体乐观。Meta继24Q1上调2024年全年指引(从前期的300~370亿美元上调至350~400亿美元)后,24Q2再次上调指引下限,即2024年全年指引为370~400亿美元,公司同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软24Q2表示当前AI需求仍供不应求,鉴于此,公司预计CAPEX显著环比增长的同时,并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。 AI需求推动需求增长的同时,对毛利率的拉动作用也较为明显。AI需求拉动400G&800G等高端光模块产品需求,产品结构的优化带动毛利率提升。中际旭创上半年综合毛利率达33.13%,较去年同期提升2.74pct,新易盛综合毛利率43.04%,较去年同期提升13.63pct,天孚通信综合毛利率57.77%,较去年同期提升7.81pct。 电信市场需求仍待进一步回暖。电信业务占比较大的厂商上半年面临一定的业绩承压,后续伴随电信需求的回升以及相关厂商数通业务的爬坡,业绩有望迎来回暖。 图1:部分光通信厂商24H1营业收入(单位:亿元) 图2:部分光通信厂商24H1归母净利润(单位:亿元) 图3:部分光通信厂商24H1营收和归母净利润增速(%) 图4:部分光通信厂商24H1的综合毛利率情况(%) 图5:北美巨头CAPEX情况(单位:亿美元) 2运营商板块:数字化转型构建第二条成长曲线,派息率提升下经营稳健的高股息标的 从中报整体业绩来看,三大运营商均实现收入和盈利侧双增长,业绩增速符合市场预期,2024H1中国移动实现营业收入5467.44亿元,同比增长3.02%,扣非净利润730.38亿元,同比增长4.60%;中国联通实现营业收入1973亿元,同比增长2.9%,归母净利润60.4亿元,同比增长10.9%;中国电信实现营业收入2660亿元,同比增长2.8%,扣非净利润217亿元,同比增长6.0%。 2.1移动与固网业务稳定,云业务保持较快增速 业务收入结构上,家庭宽带业务相比个人移动业务展现较强的收入增长韧性,均实现正增长,算网云业务作为第二成长曲线增速较快,明显高于营收增速,其中24H1移动云/联通云/天翼云业务分别实现同比19.3%/24.3%/20.4%。 中国移动:1)个人市场:营收2551.79亿元,同比-1.6%;2)家庭市场:营收698.35亿元,同比+7.5%;3)政企市场:营收1119.69亿元,同比+7.3%,其中,公司实现移动云收入504亿元,同比+19.3%。4)新兴市场:营收266.06亿元,同比+13.02%。 中国联通:1)联网通信业务:营收1251亿元,同比+2.1%;2)算网数智业务:营收435亿元,同比+6.6%,其中联通云实现收入317亿元,同比+24.3%;数据中心实现收入131亿元,同比+5.0%;数据服务实现收入32亿元,同比+8.6%; 数智应用实现收入37亿元,同比+13.5%。 中国电信:1)移动通信服务:营收1052亿元,同比+3.6%,其中移动增值及应用服务收入181亿元,同比+17.1%。2)固网及智慧家庭服务:营收640亿元,同比+3.2%,其中,智慧家庭业务收入达到107亿元,同比+14.4%。3)产业数字化:营收达到737亿元,同比+7.2%,政企客户数同比增长11.9%。天翼云收入达到552亿元,同比+20.4%,政务公有云基础设施第一。 2024年三大运营商整体经营战略相比扩张资产规模更加侧重ROE提升,年初均下调全年资本开支展望,24H1披露的资本开支情况基本符合各公司下降指引。 24H1中国移动资本开支完成640亿元,占全年计划资本开支36.99%,同比-27.2%;中国联通完成资本开支239亿元,同比-13.4%;中国电信资本开支472亿元,同比增长13.5%,主要受到公司投入算力万卡池等投资影响,预计下半年资本开支降收缩,前年开支目标不变。 2.2基本实现移动宽带用户持续提升,中国电信保持ARPU提升 用户运营数据方面,24H1三大运营商均实现移动用户和宽带用户正增长,移动用户ARPU值呈现不同走势,其中中国电信实现移动和宽带端ARPU值分别增长+0.22%/0.21%。 1)中国移动:24H1移动用户实现10.00亿户,同比+1.5%;移动ARPU值为51元/户/月,同比-2.7%;宽带客户数为3.09亿户,同比+7.9%;同期宽带综合ARPU值为43.4元/户/月,同比+0.2%。 2)中国电信:24H1移动用户规模达到4.17亿户,同比+3.51%;移动用户ARPU达到46.3元,同比+0.22%;宽带用户数达到1.93亿户,同比+3.81%,宽带综合ARPU达到48.3元,同比增长0.2%。 3)中国联通:24H1移动用户实现3.4亿户,同比+3.35%;手机上网DOU实现16GB,同比+15.94%;宽带用户为1.2亿户,同比+8.44%。 表1:三大运营商23H1V.S.24H1用户运营数据对比 2.3业绩稳健的高股息策略标的 24H1中国移动/中国电信/中国联通每股派息分别同比增长7.0%/16.7%/22.2%,运营商每股派息提升比例高于同期公司净利润增速,预计全年分红比例将进一步提升,我们认为运营商标的依然是业绩稳健增长的高股息策略优选。以中国移动为例,截至8月23日,以2023年分红情况预测,中国移动港股股息率为6.44,A股股息率为4.18,以24年分红比例的假设预计股息率更高。 图6:中国移动23H1V.S.24H1每股派息 图7:中国联通23H1V.S.24H1每股派息 图8:中国电信23H1V.S.24H1每股派息 3主设备板块:业绩稳增,互联网/企业网需求向好 总体ICT板块营收稳健增长,分下游行业领域看:互联网需求提振,企业网需求有所恢复,运营商需求承压。 ICT板块重点公司收入利润情况: (1)中兴通讯:H1业绩符合预期,政企业务快速增长。24H1营收624.9亿元,yoy+2.94%;归母净利润57.3亿元,yoy+4.76%。分业务来看,1)运营商网络:营收373.0亿元,yoy-8.61%,毛利率为54.32%。短期承压主要由于:24年电信运营商资本开支预算减少,上半年支出占比有限,预计下半年资本开支将增加,有望带动公司运营商网络业务收入改善。2)政企业务:营收91.7亿元,yoy+56.09%,主要由于服务器及存储营业收入增长;毛利率为21.77%,yoy-5.74pct,主要由于收入结构变动。3)消费者业务:营收160.2亿元,yoy+14.28%,主要由于家庭终端、手机收入均实现增长;毛利率18.93%,yoy+1.11pct。 24H1毛利率40.47%,yoy-2.75pct,主要受到产品结构影响,高毛利率运营商业务占比下降,政企业务毛利率因收入结构变动同比下降。 (2)紫光股份:H1业绩稳健增长,持续深耕全栈智算。2024H1公司实现营收379.51亿元,yoy+5.29%;归母净利润10.00亿元,yoy-2.13%;扣非归母净利润为8.94亿元,yoy+5.78%。利润影响因素:1)其他收益