通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期

AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期 —通信行业三季报综述 核心观点： 通信行业2023前三季度营收质量稳中有升，现金流回暖，存货水平下降。 （1））业绩方面：营收质量稳步提升，利润率持续增长。样本总营收同增5.58%， 归母净利润同增6.72%，归母净利润率9.05%，营收质量稳中有升，我们认为主系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强了公司成长能力； （2））利润率方面：3Q23通信行业样本公司实现毛利率28.14%，同增0.73pct，利润率稳定增长。费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升，前三季度四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为16.05%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能； （3））存货方面：库存持续下降，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加。 通信指数企稳向好，AI+算力引领，未来仍具备较大提升空间。 指数方面，2023年受AI及算力驱动，通信行业指数年初较快增长后有所回调，当前进入企稳阶段，SW通信（2021）行业整体PE估值水平当前处于相对低点，具备一定反转态势。具体来看，年初至今一级子行业PE水平涨跌幅算力板块居首，从年初到6月整体涨幅相对较为明显，6月至9月通信相关板块PE水平有所回调，在算力租赁、算力调度等板块的持续催化下，通信行业相关一级子板块PE水平在9月后呈现整体回暖态势。 存货占比下行，物联网和卫星通信开启新增长可期。根据我们分类的五个子行业，2023年前三季度相关子行业营收略有回调，但毛利率均有所温和提升，同时费用率除研发费用外基本都有所放缓，控费效果较好，结合存货占总资产比例逐步下调，以及经营活动现金流持续好转，我们认为通信行业相关子行业中，物联网有望在库存降低，费用率调整后迎来新一轮增长期；同时算力板块因AI及云计算驱动，高毛利产品推动子板块营收质量提升；另外，卫星板块因轨道资源稀缺以及ToC端手机直连卫星等需求的不断产生，成长性较好。展望4Q23，在AI算力规模持续提升，以及消费电子随经济复苏回暖，通信行业基本面改善态势整体或将延续。 投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的。 数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长；高景气度结合低估值是选股重点方向；建议关注：ICT相关标的天孚通信 （300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等，以及通信运营商板块：中国移动/中国电信/中国联通。 风险提示：海外政策环境不确定性，5G及AI规模化推进不及预期的风险等。 通信 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 行业数据2023-11-14 通信沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业周报：技术创新推动产业升级，光通信快速发展可期 行业深度报告●通信 2023年11月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、营收质量稳中有升，研发引领，现金流回暖3 （一）营收质量稳中有升，通信行业2023前三季度向上势头不减3 （二）行业3Q23单季度营收质量略有波动，长期整体向好趋势5 （三）通信行业估值企稳，前三季度指数表现整体较好6 二、毛利率普遍向好，AI算力引领，带动一级子行业估值回升7 （一）前三季度一级子行业营收质量有所提升，算力板块毛利率增速领先7 （二）单三季度毛利率提升强劲，研发支出普增8 三、算力需求驱动高毛利产品增长，存货占比下行10 （一）运营商板块营收质量提升，估值水平稳中向好10 （二）卫星板块：应用端营收利润双增，看好卫星互联网产业发展12 （三）物联网板块：存货占比下降，单季毛利水平回升，估值处于相对低位15 （四）算力板块：AI+光通信引领，强研发投入保障利润率持续提升17 （五）通信应用板块：5G+行业应用大势所趋，营收短期承压毛利率持续提升19 四、投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的21 五、风险提示21 一、营收质量稳中有升，研发引领，现金流回暖 （一）营收质量稳中有升，通信行业2023前三季度向上势头不减 通信行业相关公司三季报披露完成。通信行业相关公司三季报披露完成，通过对SW通信（2021）指数相关公司（暂时排除ST及*ST相关公司）使用整体法分析，可以发现： 业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长。样本总营收同增5.58%，归母净利润同增6.72%，虽然增速环比微降，但归母净利润率维持在9%以上，3Q23归母净利润率9.05%，同增0.1pct，营收质量持续提升。主系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强了公司成长能 力。利润率方面，3Q23通信行业样本公司实现毛利率28.14%，同增0.73pct，利润率稳定增长。图1：3Q23通信行业相关公司营收及归母净利润稳定增长图2：通信行业相关公司利润率稳中有增 归母净利润率营收增速归母净利润增速 毛利率-归母净利率剪刀差毛利率归母净利率 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 30.00% 20.00% 10.00% 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 0.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。3Q23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为16.05%，同增0.25pct，结合归母净利润率的提升，我们认为通信行业相关公司营收质 量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，3Q23通信行业相关公司管理及销售费用率同比均有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，同增0.38pct，达3.78%，财务费用率同增0.18pct至-0.15%。通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能。 图3：3Q23通信行业相关公司费用率持续下行，研发支出占比提升 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 同比情况（pcts）销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率四费占比汇总 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 -6.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 存货方面，存货逐步降低，库存持续下降。通信行业相关公司从2023年开始存货同比增速开始低于营收同比增速，存货占总资产比重也有所降低，从1Q22存货同比增速22.87%高点降至3Q23的- 4.45%水平，持续1H23负增长态势，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响 相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加；3Q23存货占总资产比3.69%，同降0.41pct，库存正在逐步下降。 图4：存货占总资产比例保持相对稳定图5：通信行业相关公司存货持续消化 存货占总资产比例同比情况（pcts,右轴） 营收-存货增速剪刀差（右轴）营收增速存货增速 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经营活动现金流回暖，保持正向增长。在库存下行，利润率回暖情况下，通信行业相关公司3Q23经营性现金流较2022年保持回暖态势，且2023年连续三个季度保持正向增长态势，3Q23经营性现金流4288.93亿元，同增2.98%，增速提升9.50pcts，行业处于回暖期。 图6：3Q23通信行业相关公司经营活动现金流保持正向增长 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 0.00 经营活动现金流（亿元）YoY 7.03%7.44% 3.10% 2.19% 2.98% -6.32% -6.52% -6.32% -9.95% 3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相较1H23，3Q23板块整体营收质量仍有提升空间。相关公司营收同比增长的数量为65家，但利 润同比增长的公司数量为57家，归母净利润增速高于营收增速的公司51家，营收利润均正增长的企业43家。 图7：3Q23通信行业相关公司营收同比增速情况分布图8：3Q23通信行业相关公司归母净利润同比增速情况分布 >100%(50%,100%](30%,50%](10%,30%] (0%,10%][-10%~0%][-30%,-10%)[-50%,30%) [-100%,-50%)<-100% 100% >100%(50%,100%](30%,50%](10%,30%] (0%,10%][-10%~0%][-30%,-10%)[-50%,30%) [-100%,-50%)<-100% 100% 50% 50% 0%0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：通信行业相关公司营收及归母净利润增速对比情况 营收增速>归母净利润增速营收增速<归母净利润增速营收及归母净利润均正增长（右轴） 8080 6060 4040 2020 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）行业3Q23单季度营收质量略有波动，长期整体向好趋势 单季度方面，3Q23通信行业相关公司营收质量有所波动。样本总营收同增3.81%，归母净利润同增1.45%，营收质量略有波动。利润率方面，3Q23通信行业样本公司实现毛利率27.86%，同增1.72pcts，实现归母净利率8.33%，同降0.19pct。 图10：3Q23单季度通信行业相关公司营收质量有所波动图11：3Q23单季度通信行业相关公司利润率稳中有升 归母净利润率营收增速归母净利润增速 毛利率-归母净利率剪刀差