通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期

2023年11月15日 —通信行业三季报综述 核心观点： 分析师 （2）利 润 率 方 面 ：3Q23通 信 行 业 样 本 公 司 实 现 毛 利 率28.14%，同 增0.73pct，利 润 率 稳 定 增 长 。费 用 率 方 面 ，费 用 率 持 续 下 行 ，研 发 支 出 占 比 提 升，前 三 季度四 费 （ 研 发 、 财 务 、 管 理 、 销 售 费 用 率 ） 占 营 收 比 重 约 为16.05%， 通 信 行业 相 关 企 业 虽 然 注 重 费 用 率 控 制 ，但 重 视 研 发 能 力 ，奠 定 自 身 长 期 成 长 动 能 ； 2023-11-14 （3） 存 货 方 面 ：库 存持 续 下 降 ， 代 表 通 信 行 业 相 关 公 司 受 原 材 料 价 格 增 长 、关 键 材 料 缺 货 等 影 响 相 对 有 所 降 低 ，库 存 有 望 回 归 正 常 水 平 ，同 时1Q23以 来 ，通 信 行 业 相 关 公 司 存 货 增 速 均 低 于 营 收 增 速 ， 且 剪 刀 差 正 在 逐 步 增 加。 ⚫通 信指 数 企 稳 向 好，AI+算 力 引 领 ，未 来 仍具 备 较 大 提 升空 间。 指 数 方 面 ，2023年 受AI及算 力驱 动 ， 通 信 行 业 指 数 年 初 较 快 增 长 后 有 所 回调 ， 当 前 进 入 企 稳 阶 段 ，SW通 信 （2021） 行 业 整 体PE估 值 水 平 当 前 处 于 相对 低 点 ，具 备 一 定 反 转 态 势。具 体 来 看 ，年 初 至 今 一 级 子 行 业PE水 平 涨 跌 幅算 力 板 块 居 首 ，从 年 初 到6月 整 体 涨 幅 相 对 较 为 明 显 ，6月 至9月 通 信 相 关 板块PE水 平 有 所 回 调 ，在 算 力 租 赁 、算 力 调 度 等 板 块 的 持 续 催 化 下 ，通 信 行 业相 关 一 级 子 板 块PE水 平 在9月 后 呈 现 整 体 回 暖 态 势 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫存 货 占 比 下 行 ，物 联 网和 卫 星 通 信开 启 新 增 长可期。根 据 我 们 分 类 的 五 个子 行 业，2023年 前 三 季 度 相 关 子 行 业 营 收 略 有 回 调 ， 但 毛 利 率 均 有 所 温 和 提升 ，同 时 费 用 率 除 研 发 费 用 外 基 本 都 有 所 放 缓 ，控 费 效 果 较 好 ，结 合 存 货 占 总资 产 比 例 逐 步 下 调 ，以 及 经 营 活 动 现 金 流 持 续 好 转 ，我 们 认 为 通 信 行 业 相 关 子行 业 中 ，物 联 网 有 望 在 库 存 降 低 ，费 用 率 调 整 后 迎 来 新 一 轮 增 长 期 ；同 时 算 力板 块 因AI及 云 计 算 驱 动 ，高 毛 利 产 品 推 动 子 板 块 营 收 质 量 提 升 ；另 外 ，卫 星板 块 因 轨 道 资 源 稀 缺 以 及ToC端 手 机 直 连 卫 星 等 需 求 的 不 断 产 生 ， 成 长 性 较好。展 望4Q23，在AI算 力 规模 持 续 提 升 ，以 及消 费 电 子 随 经 济 复 苏 回 暖 ，通信 行 业 基 本 面 改 善 态 势整 体或将 延 续。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ： 优 选 子 行 业 景 气 度 边 际 改 善 优 质 标 的。 数 字 中 国 基 建 、 数 据 要 素 等 政 策 不 断 加 码 、AI新 应 用 持 续 推 新 的 背 景 下 ， 数字 经 济 新 基 建 有 望 夯 实 助 力 算 力 网 络 升 级 ，通 信+新 基 建 板 块 有 望 率 先 预 期 上修 。ICT基 石 光 网 络 产 业 链 的 复 苏 ，催 化 光 模 块 、温 控 节 能 等 需 求 进 一 步 增 长 ；高 景 气 度 结 合 低 估 值 是 选 股 重 点 方 向 ；建 议 关 注：ICT相 关 标 的 天 孚 通 信（300394），中 际 旭 创（300308），新 易 盛（300502），华 工 科 技（000988）等，以 及通 信 运 营 商 板 块： 中 国 移 动/中 国 电 信/中 国 联 通 。 ⚫风 险 提 示：海 外 政 策 环 境 不 确 定 性 ，5G及AI规 模 化推 进 不 及 预 期的 风 险等。 目录 （一）营收质量稳中有升，通信行业2023前三季度向上势头不减.......................................................................................3（二）行业3Q23单季度营收质量略有波动，长期整体向好趋势..........................................................................................5（三）通信行业估值企稳，前三季度指数表现整体较好.........................................................................................................6 二、毛利率普遍向好，AI算力引领，带动一级子行业估值回升...........................................................................................7 （一）前三季度一级子行业营收质量有所提升，算力板块毛利率增速领先........................................................................7（二）单三季度毛利率提升强劲，研发支出普增......................................................................................................................8 三、算力需求驱动高毛利产品增长，存货占比下行..............................................................................................................10 （一）运营商板块营收质量提升，估值水平稳中向好...........................................................................................................10（二）卫星板块：应用端营收利润双增，看好卫星互联网产业发展..................................................................................12（三）物联网板块：存货占比下降，单季毛利水平回升，估值处于相对低位.................................................................15（四）算力板块：AI+光通信引领，强研发投入保障利润率持续提升...............................................................................17（五）通信应用板块：5G+行业应用大势所趋，营收短期承压毛利率持续提升..............................................................19 五、风险提示..............................................................................................................................................................................21 一、营收质量稳中有升，研发引领，现金流回暖 （一）营收质量稳中有升，通信行业2023前三季度向上势头不减 通 信 行 业 相 关 公 司 三 季 报 披 露 完 成 。通 信 行 业 相 关 公 司 三 季 报 披 露 完 成 ，通 过 对SW通 信（2021）指 数 相 关 公 司 （ 暂 时 排 除ST及*ST相 关 公 司 ） 使 用 整 体 法 分 析 ，可 以 发 现 ： 业 绩 方 面 ， 通 信 行 业 相 关 公 司 营 收 质 量 稳 步 提 升 ， 利 润 率 稳 定 增 长 。样 本 总 营 收 同 增5.58%， 归母 净 利 润 同 增6.72%，虽 然 增 速 环 比 微 降 ，但 归 母 净 利 润 率 维 持 在9%以 上 ，3Q23归 母 净 利 润 率9.05%，同 增0.1pct，营 收 质 量 持 续 提 升 。主 系 通 信 行 业 相 关 公 司 普 遍 外 延 探 索 新 业 务 发 展 ，增 强了公 司 成 长 能力 。 利 润 率 方 面 ，3Q23通 信 行 业 样 本 公 司 实 现 毛 利 率28.14%， 同 增0.73pct， 利 润 率 稳 定 增 长 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费 用 率 方 面 ，费 用 率 持 续 下 行 ，研 发 支 出 占 比 提 升 。3Q23四 费（ 研 发 、财 务 、管 理 、销 售 费 用 率 ）占 营 收 比 重 约 为16.05%，同增0.25pct，结 合 归 母 净 利 润 率 的 提 升 ，我 们 认 为 通 信 行 业 相 关 公 司 营 收 质量 的 提 升 是 在 费 用 率 保 持 稳 定 的 同 时 ，产 品 认 可 度 持 续 提 升 所 致 。分 类 看 ，3Q23通 信 行 业 相 关 公 司 管理 及 销 售 费 用 率 同 比 均 有 稳 定 下 降 ， 财 务 及 研 发 费 用 率 有 所 增 长 ， 同 增0.38pct， 达3.78%， 财 务 费 用率 同 增0.18pct至-0.15%。通信 行 业 相 关 企 业 虽 然 注 重 费 用 率 控 制 ，但 重 视 研 发 能 力 ，奠 定 自 身 长 期 成长 动 能 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 存 货 方 面 ，存 货 逐 步 降 低 ，库 存持 续 下 降 。通 信 行 业 相 关 公 司 从2023年 开 始 存 货 同 比 增 速 开 始 低于 营 收 同 比 增 速 ， 存 货 占总 资 产比 重 也 有 所 降 低 ， 从1Q22存 货 同 比 增 速22.87%高 点 降 至3Q23的-4.45%水 平 ，持 续1H23负 增长 态 势，代 表 通 信 行 业 相 关 公 司 受 原 材 料 价 格 增 长 、关 键 材 料 缺 货 等 影 响 相 对 有 所 降 低 ， 库 存 有 望 回 归 正 常 水 平 ， 同 时1Q23以 来 ， 通 信 行 业 相 关 公 司 存 货 增 速 均 低 于 营 收 增速 ， 且 剪 刀 差 正 在 逐 步 增 加 ；3Q23存 货 占 总 资 产比3.69%， 同 降0.41pct，库 存正 在 逐 步 下 降。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经 营 活 动 现 金 流 回 暖 ，保 持 正 向 增 长 。在 库 存下 行 ，利 润 率