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商业板块利润率水平较稳定,子公司业绩有所分化

2024-09-09刘闯华源证券苏***
商业板块利润率水平较稳定,子公司业绩有所分化

证券研究报告 国药股份(600511.SH) 医药生物公司点评 2024年9月9日 投资要点: 买入(维持)——商业板块利润率水平较稳定,子公司业绩有所分化 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现: 20% 10% 0% -10% -20% 国药股份沪深300 相关研究1.《国药股份:麻精特药分销龙头,ROE长期稳定在双位数》,2024.07.12 公司事件:国药股份发布2024年中期业绩公告,24H1实现收入247.6亿元(同比+2.55%),实现归母净利润10.0亿元(同比+1.62%),实现扣非归母净利润10.0亿元(同比+5.46%);单Q2季度实现收入126.3亿元(同比-2.16%),实现归母净利润5.4亿元(同比-5.11%),实现扣非归母净利润5.5亿元(同比+1.22%)。 商业板块利润率水平较为稳定,子公司业绩有所分化。24H1商业分部对外交易收入244.8亿元(同比+4.4%),净利率10.3亿元(同比+2.8%),净利润率为4.2%,基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7亿元(同比+4.2%),净利润7.5亿元(同比 -7.5%);国控北京实现收入70.2亿元(同比+6.9%),净利润1.4亿元(同比+4.9%); 北京华鸿实现收入31.6亿元(同比+11.5%),净利润2835.7万元(同比-29.4%);天星 普信实现收入28.4亿元(同比+0.6%),净利润4705.5万元(同比-17.6%);北京康辰实 现收入17.2亿元(同比-0.2%),净利润5726.7万元(同比-1.0%);国药健坤实现收入 1.9亿元(同比-17.5%),净利润659.5万元(同比+3030.1%);前景口腔实现收入6923.6万元(同比+11.0%),净利润3153.7万元(同比+16.5%);北京医疗科技实现收入1602.2万元(同比-29.3%),净利润21.4万元(同比+167.0%);兰州盛原实现收入1.1亿元(同比+12.3%),净利润409.3万元(同比+16.7%);国药新特药房实现收入2139.3万元(同比+41.9%),净利润-207.5万元(同比亏损有所扩大),业绩存在分化。 工业及物流业务业绩同比下滑,参股公司宜昌人福稳健增长。24H1药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元(同比-60.1%),净利润2919万元(同比-48.5%)。参股公司宜昌人福实现收入45亿元(同比+11.8%),净利润14.2亿元(同比+17.6%),实现稳健增长。 毛利率有所下滑,费用管控良好。24H1公司毛利率为7.1%,相比去年同期水平-0.6pct。公司持续推进精益化管理,实施各项降本增效措施,确保良好的管控效率,24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%,相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct。 盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元,增速分别为10.9%、10.7%、11.0%,当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头,麻精药配送业务有望保持稳健增长,同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;竞争加剧风险;应收账款风险。 股价数据: 2024年9月6日 盈利预测与估值 收盘价(元) 29.05 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年内最高/最低(元)36.96/27.25营业总收入(百万元)45,49949,69654,24659,26264,901总市值(亿元) 219 同比增长率(%) -2.1% 9.2% 9.2% 9.2% 9.5% 毛利率(%) 8.4% 8.0% 8.1% 8.1% 8.2% 归母净利润(百万元) 1,964 2,146 2,380 2,635 2,925 同比增长率(%)12.0%9.3%10.9%10.7%11.0% 每股收益(元/股) 2.60 2.84 3.15 3.49 3.88 ROE(%)13.8%13.6%13.6%13.7%13.7% 市盈率10.7210.069.218.327.49 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 源引金融活水泽润中华大地 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度,专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观的出具此报告,本人所得报酬的任何部分不曾与、不与,也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 一般声明 本报告是机密文件,仅供华源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果,本公司均不承担任何法律责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准,采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点,本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 信息披露声明 在法律许可的情况下,本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。 销售人员信息 华东区销售代表李瑞雪liruixue@huayuanstock.com 华北区销售代表王梓乔wangziqiao@huayuanstock.com 华南区销售代表杨洋yangyang@huayuanstock.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform)中性(Neutral) 减持(Underperform) 行业的投资评级: :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight)中性(Neutral) 看淡(Underweight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数:沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的免责声明第2页/共2页