酒店行业研究框架深度报告

证券研究报告 酒店行业研究框架深度报告 西部证券研发中心 2024年9月3日 分析师|李雯S0800523020002邮箱：liwen1@research.xbmail.com.cn 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 核心结论 精细化运营将成为酒店行业未来核心竞争壁垒。在我们此前的酒店行业深度报告中，我们提出会员体系、价格体系、收益管理三个方面的能力将构成酒店集团核心壁垒，并对各部分进行了详细阐述。总体来说，酒店集团为满足不同消费能力消费群体及会员，提供不同档次酒店品牌，进而形成品牌价格体系；同时，单一酒店针对不同细分市场给出不同价格，构成门店价格体系。针对不同细分市场的价格管控（确保其价格构成合理梯度），才能确保会员体系的价值。收益管理则是酒店在不改变经营成本的情况下，提高盈利水平的管理理念。 供给端呈现增速快、结构升级特征，中高端酒店占比持续提升。供给规模方面，根据驿镜数据，全国酒店数量自2023M1的46.9万家增长至2024M7的74.2万家，对应总客房规模由1767.3万间增长至2043.5万间，总酒店数量增长率为58.2%，总客房规模增长率为15.6%。供给结构方面，根据中国饭店业协会数据，2019年至2023年，中档酒店客房占比由15.9%提升至21.4%，高档酒店客房占比由12.5%提升至15.4%。尽管中高端占比持续提升，但经济型酒店目前仍为酒店供给基本盘，其占全国所有酒店比例仍高于50%。 需求端或已超过2019年同期水平。住宿需求的产生往往伴随人口的流动，2024年以来主要节假日出游人数、铁路、航空客运量基本超过2019年同期。 我们判断当前酒店需求或已超过2019年同期水平。而今年以来全国大盘酒店经营数据表现同比2019年为负，我们认为其原因在于供给和需求增速差距过大导致供过于求。我们也看到，头部连锁酒店集团经营数据要好于大盘，我们认为这一现象是连锁化经营优势的具体体现。 风险提示：1.门店数量增长不及预期；2.需求增长不及预期；3.行业竞争加剧风险；4.其他风险。 酒店板块行情复盘：疫后需求释放弱，板块下行 图：酒店板块行情复盘 酒店（852121.SL）月收盘价(元) 6000 酒店行业品牌整合期，收并购行为频繁，代表性收购案例包括锦江酒店收购维也纳、铂涛、法国卢浮集团等。 内部整合期，收并购完成后，酒店集团开始内部整合收购品牌，使其并入原先的品牌矩阵和会员体系，逐步实现统一管理。 疫情三年，供给端出清，但酒店集团逆势扩张叠加疫后积压需求释放预期，酒店板块整体呈现上涨趋势。 酒店（852121.SL）月收盘价(元) 疫情放开后，供给快速恢复、需求缓慢恢复，酒店行业或进入供过于求阶段。 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 01酒店行业研究框架 02 目录 CONTENTS 录 目 03 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张 CONTENTS 04 相关标的 05 风险提示 酒店行业研究框架 休闲需求 需求 商务需求 相关指标 收入及收入预期 就业及就业预期 节假日出游 相关指标 PMI 航班客运量 铁路客运量 质 直营模式 酒 综合收入=客房+餐饮+会议 客房收入=RevPAR×客房数量×365RevPAR=OCC（入住率）×ADR（房价） 成本：租金、水电、人工等 费用：管理费用、财务费用、销售费用 流 量会员体系 端 会员质量及结构 私域流量载体 流量护城河 复购率店 & 直销率（CRS） 综合收入=一次性加盟费+持续性加盟费持续性加盟费 产 品价格体系 端 收 入收益管理 端 支撑会员体系有效运转 提高品牌竞争力 灵活应对市场供需变化的基础超额 综合收入最大化→价格歧视收益 房价预测及调控 不提高成本的前提下扩大收入 量 加盟模式 （营收×takerate) 一次性加盟费 存量门店 新增门店 会员、价格体系为客流量筑底，收益管理理念助力效益最大化 会员体系和价格体系相辅相成，为门店客流量奠定基础。价格体系为不同细分市场提供不同价格，整体上看，我们认为其核心功能在于维护会员预定价格为C端最优价格，在保障会员权益的同时，为酒店集团自有预订渠道输送订单。 收益管理作为一种管理理念，其具体实施工具为价格体系。 协议客户 高消费能力 品牌价格体系 通过品牌矩阵实现各价格带酒店产品覆盖 门店价格体系 客群分类→差别定价 公域流量 会 员体系筛选与过 滤 潜在高等级会员 升级 高端品牌 Walk-in 高 OTA 中等消费能力 中端品牌 价 格 潜在中等级会员 会员 经济型品牌 升级 团体 低 散客 低消费能力 价格体系 收益管理策略 潜在低等级会员 01酒店行业研究框架 02 目录 CONTENTS 录 目 03 供需分析：现阶段供给增速高于需求增速 竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张 CONTENTS 04 相关标的 05 风险提示 供需分析——供给量：疫后供给高速增长，四线及以下城市增量更多 行业总供给规模疫后持续增长。 图：全国酒店供给规模（全部酒店） 根据驿镜数据，全国酒店数量（全部酒店）自2023M1的46.9万家增长至 2024M7的74.2万家，对应总客房规模由1767.3万间增长至2043.5万间，80 总酒店数量增长率为58.2%，总客房规模增长率为15.6%。对于二者增速70 差异，我们认为新开酒店单店规模相对之前更小。60 50 四线及以下城市酒店供给增速相对更高，与各酒店集团加速下沉市场40 渗透战略相一致。根据驿镜数据，2023W1至2024W33，一线/新一线/30 二线/三线/四线及以下城市酒店数量（15间及以上规模）分别增加20 0.36/1.05/0.84/0.95/2.76万家，增长率分别为10 16.8%/16.1%/16.5%/14.8%/25.0%。0 酒店数量（万家）客房数量（万间，右轴） 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2020M122021M52021M102022M32022M82023M12023M62023M112024M4 图：各线级城市酒店数量（15间及以上） 图：各线级城市客房数量（15间及以上酒店，单位：万间） 一线（万家）新一线（万家）二线（万家）三线（万家）四线及以下（万家） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 700 600 500 400 300 200 100 0 一线新一线二线三线四线及以下 供需分析——供给结构：中高端占比提升，经济型仍为基本盘 图：华住集团结构（门店数量） 中高端酒店占比提升：根据中国饭店业协会数据，2019年至2023年，中档酒店客房占比由15.9%提升至21.4%，高档酒店客房占比由12.5%提升至15.4%。 经济型酒店仍为主要构成部分。尽管经济型酒店客房占比呈现下降趋 势，但其占比仍在50%水平以上，占据我国酒店供给半壁江山。 酒店集团供给结构变化与全国供给变化趋势一致。华住集团、锦江酒店、首旅酒店经济型门店占比分别由2018年的73%/67%/81%降低至2023年的53%/42%/52%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 奢华 23.12% 26.42% 28.73% 30.97% 33.58% 37.76% 73.17% 69.13% 64.50% 61.24% 57.99% 53.11% 2019 高档中高档中档经济型 2020202120222023 图：全国酒店供给结构（客房口径） 图：锦江酒店、首旅酒店结构（门店数量） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 豪华（%）高档（%）中档（%）经济型（%） 6.3% 12.5% 7.0% 14.6% 7.9% 14.2% 7.7% 13.7% 7.8% 15.4% 15.9% 16.9% 18.9% 20.0% 21.4% 65.2% 61.5% 59.0% 58.6% 55.3% 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 锦江—经济型（%）锦江—中高档（%）首旅—经济型（%）首旅—中高档（%） 19% 33% 27% 42% 32% 47% 3% 52% 43% 56% 48% 58% 81% 67% 73% 58% 68% 53% 62% 48% 57% 44% 52% 42% 8 201820192020202120222023 供需分析——C端需求：假期客流量超2019年，收入及就业预期弹性充足 图：收入预期及收入感受指数 图：就业预期及就业感受指数 收入感受指数（%）收入信心指数（%） 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 60 就业感受指数（%）就业预期指数（%） 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 55 5550 45 50 40 45 35 40 图：节假日旅游表现——出游热度已超2019同期 30 图：社零总额——2024年以来持续同比正增长 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 出游人数恢复率（%）旅游收入恢复率（%）人均旅游收入恢复率（%） 119.9% 102.6% 85.6% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会消费品零售总额（亿元）yoy（%） 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 2020M1-M22020M92021M52021M122022M82023M42023M112024M7 供需分析——B端需求：或已超过2019年及2023年需求水平 数据上看，B端需求（商务）或已超过2019年同期水平： 1.铁路客运量：2024年1-7月累计铁路客运量同比增长15.7%，同比2019 年增长18.4%。 2.航班客运量：2024年1-7月国内航线累计客运量同比2019年增长13.6% 同比2023年增长14.8%。 3.制造业PMI：2024年7月制造业PMI49.4%，2023年同期为49.3%。整体上看，2024年1-7月制造业PMI未出现大幅低于荣枯线的情况，3-4月高于荣枯线水平。 图：制造业PMI 制造业PMI（%） 制造业PMI（%） 55% 50% ， 45% 40% 35% 30% 图：2024年铁路客运量超过2019年同期水平（单位：万人）图：2024年国内航班客运量超过2019年同期水平（单位：万人） 45000 201920232024 6500 201920232024 40000 6000 35000 30000 25000 5500 5000 4500 4000 20000 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 3500 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 供需分析——行业经营：供需增速错位导致经营数据弱 图：2024年以来全国酒店入住率偏弱 供给增速超过需求增速导致全国大盘经营数据偏弱。 1.入住率（OCC，%）：2024年前33周平均OCC为59.7%，同比2023年- 3.4pcts，同比2019年-4.7pcts。 2.平均房价（ADR，元/间）：2024年前