海康威视(002415)公司深度：智能物联领导者，积极赋能数字化转型

智能物联领导者，积极赋能数字化转型 海康威视（002415.SZ）公司深度 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|海康威视 2024年09月04日 公司评级买入 股票代码002415.SZ 核心结论：我们预测：公司有望在2024-2026年分别实现归母净利润149.62 前次评级买入 亿元、173.17亿元、199.85亿元，对应当前PE为16.38x、14.15x、12.26x 评级变动维持 维持“买入”评级。 公司是智能物联领域的领军企业，积极赋能行业数字化转型。公司成立初期以研发生产视频压缩板卡为主，在发展过程中以视频技术为起点，不断丰富物联感知能力，目前已较为全面地覆盖了各个物理传感技术领域。公司将业务定位于“智能物联AIoT”，积极赋能各个行业数字化转型。目前，公司已广泛覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景。 政企数字化需求明确，公司主业有望稳中求进。随着生成式人工智能的出现越来越多的行业开始应用大模型来提质增效，实现数字化升级。尽管受宏观经济的影响，公司主业增长有所放缓，但从中长期看，海内外政企数字化需求依旧明确：（1）G端：在数字经济时代，政府愈发重视数智治理能力的提升，近年来国家在应急管理、智慧交通等领域加大财政支持力度；（2）B端在目前的经营环境下，无论是大型企业或是中小型企业，都亟需通过数字化来降本增效以实现高质量发展；（3）海外：发展中国家需要通过数字化带动传统产业升级。我们认为，公司在政企市场拥有完善的产品布局和丰富的实施经验，若未来行业数字化进程加速，公司主业有望稳中求进。 创新业务多点开花，打开公司成长空间。目前，公司已孵化出萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影八大创新业务平台。近年来，公司创新业务展现出高速增长态势，2019-2023年公司创新业务收入GAGR达43%；2024H1，公司创新业务实现收入103.28亿元，同比增长26.13%。创新业务的良好发展，为公司长期可持续发展不断注入新动力。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,166 89,340 97,835 109,475 123,823 增长率 2.1% 7.4% 9.5% 11.9% 13.1% 归母净利润(百万元) 12,837 14,108 14,962 17,317 19,985 增长率 -23.6% 9.9% 6.1% 15.7% 15.4% 每股收益（EPS） 1.39 1.53 1.62 1.88 2.16 市盈率（P/E） 19.1 17.4 16.4 14.2 12.3 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.9 2.7 2.4 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治带来的风险；AIoT、人工智能等技术发展不及预期；汇率波动的风险。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格26.54 近一年股价走势 海康威视安防设备沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-092024-012024-052024-09 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 谢忱S0800524040005 18874758217 xiechen@research.xbmail.com.cn 相关研究 海康威视：24Q1业绩稳步增长，创新业务表现亮眼—海康威视（002415.SZ）动态跟踪点评2024-05-06 海康威视：业海康威视（002415.SZ）2021年报&2022一季报点评：绩增长稳健，创新业务表现亮眼—海康威视（002415.SZ）2021年报&2022一季报点评2022-04-18 海康威视：海康威视（002415.SZ）2021三季报点评：三季度业绩符合预期，创新业务表现突出—海康威视（002415.SZ）2021三季报点评2021-10-24 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点5 股价上涨催化剂6 估值与目标价6 海康威视核心指标概览7 一、全球安防龙头，积极推进智能物联转型8 1.1从安防到AIoT，公司产品矩阵不断拓展8 1.2公司创新业务快速增长，研发投入持续加大10 二、AI赋能行业数智化升级，公司主业迎来增长新动能13 2.1大模型加速行业数智化转型，公司推出观澜大模型13 2.2智能安防市场稳步增长，公司处于领先地位16 2.3海内外市场需求有望逐步回暖，公司主业有望企稳17 2.3.1PBG：应急管理、智慧交通有望带动G端需求回暖17 2.3.2EBG：企业数字化转型需求明确，业务韧性强19 2.3.3SMBG：短期承压，未来仍有较好前景21 2.3.4海外业务：国际营销体系持续完善，构建开放的国际合作生态22 三、积极探索智能物联新技术，打造创新业务新增长曲线24 3.1海康机器人：聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造24 3.2萤石网络：领先的智能家居和物联网云平台服务商25 3.3海康微影：聚焦红外热成像技术，提供多形态产品与一站式集成服务27 3.4海康汽车电子：以视频技术为核心的车辆安全和智能化产品供应商28 四、盈利预测与估值分析28 风险提示30 图表目录 图1：海康威视核心指标概览图7 图2：公司业务布局8 图3：公司发展历程9 图4：公司前端摄像机产品9 图5：海康超脑NVR9 图6：公司股权结构（截至2024年中报）10 图7：公司营业收入及增速11 图8：公司归母净利润及增速11 图9：公司主营业务占比情况11 图10：公司毛利率与净利率12 图11：公司各费用率情况12 图12：公司研发人员构成（单位：人，截至2023年年报）12 图13：公司研发费用情况12 图14：公司近年来分红情况13 图15：AI与安防的关系13 图16：感知智能算法在安防领域的典型应用14 图17：认知智能在安防领域的应用15 图18：通用大模型可通过Fine-tune变成行业大模型15 图19：大模型可以应用于更多场景15 图20：海康威视观澜大模型16 图21：全球安防市场规模及增速16 图22：全球智能安防市场规模及增速16 图23：公司PBG业务概览17 图24：2023年增发国债项目已全部开工建设18 图25：车路云一体化系统架构18 图26：公司PBG业务收入及增速19 图27：公司EBG业务概览19 图28：企业数字化转型阶段划分20 图29：企业数字化转型的意义20 图30：中国企业数字化解决方案市场规模及增速20 图31：中国企业数字化解决方案细分市场占比（2022年）20 图32：公司PBG业务收入及增速21 图33：公司SMBG业务概览21 图34：中国中小微企业数字化升级服务行业规模及增速22 图35：公司SMBG业务收入及增速22 图36：公司国际业务布局23 图37：公司海外业务收入及增速23 图38：公司创新业务收入及增速24 图39：公司创新业务收入占比情况（2023年）24 图40：海康机器人业务布局25 图41：中国移动机器人（AGV/AMR）销售规模及增速25 图42：公司机器人业务收入及增速25 图43：萤石网络业务布局26 图44：全球智能家居市场规模及增速26 图45：公司智能家居业务收入及增速26 图46：海康微影业务布局27 图47：中国红外热成像行业市场规模及增速27 图48：公司热成像业务收入及增速27 图49：海康汽车电子提供全栈传感器解决方案28 图50：公司汽车电子业务收入及增速28 表1：2023年全球安防TOP1017 表2：公司2024年-2026年营业收入预测（单位：百万元）29 表3：可比公司估值一览（单位：亿元）30 投资要点 关键假设 若按照事业群的划分方式预测收入： （1）PBG（公共服务事业群）：主要面向公共服务领域，包括大安全、大交通、大生态、大治理、大服务五类行业业务。我们认为，随着宏观经济的修复，以及应急管理、智慧交通等领域项目的逐步启动，国内G端需求有望回暖，从而带动PBG业务的企稳及未来增长。预计2024年-2026年收入增速分别为-5.00%、2.00%、4.00%。 （2）EBG（企事业事业群）：主要面向企业客户提供数字化解决方案。我们认为，面对着降本增效的需求，我国传统企业数字化进程有望不断加快，从而带动EBG业务的增长。预计2024年-2026年收入增速分别为7.00%、9.00%、11.00%。 （3）SMBG（中小企业事业群）：主要面向中小企业客户提供数字化解决方案。我们认为，随着经济复苏，中小企业在安防、数字化和智能化等方面的投入将逐步增加，从而带动SMBG业务的增长。预计2024年-2026年收入增速分别为1%、3%、5%。 （4）境外主业：我们认为，部分海外发展中国家的经济增长较快，其智能化升级与改造需求较为旺盛，发展中国家收入占比有望逐步提升，给公司境外业务持续注入新的增长动力。预计2024年-2026年收入增速分别为15.00%、14.50%、14.00%。 （5）创新业务：我们认为，在大数据、人工智能驱动的产业升级的浪潮中，移动机器人、智能家居、红外热成像、汽车电子等领域的需求旺盛，公司创新业务有较好的发展前景。预计2024年-2026年收入增速分别为23.02%、22.91%、22.69%。 若按照主业产品及服务、主业建造工程以及创新业务划分： （1）主业产品及服务：参考上述按事业群的收入划分方式，预计2024年-2026年收入增速分别为6.00%、8.50%、9.80%；由于公司主业的业务模式较为稳定，同时拥有较好的供应链管理能力，因此我们认为公司主业产品及服务业务的毛利率有望维持稳定。预计2024年-2026年毛利率分别为46.10%、46.05%、46.00%。 （2）主业建造工程：占总体营收的比例较低，我们认为将随着主业产品及服务业务稳步增长。预计2024年-2026年收入增速分别为4.82%、10.20%、9.98%，毛利率分别为24.00%、24.00%、24.00%。 （3）创新业务：预计2024年-2026年收入增速分别为23.02%、22.91%、22.69%；由于公司创新业务各条业务线整体保持着较强市场竞争力，因此我们认为公司创新业务毛利率有望维持稳定。预计2024年-2026年毛利率分别为39.84%、39.71%、39.60%。 区别于市场的观点 市场的观点是：由于全球经济下行压力较大，政府、企业在数智化领域的投资力度放缓，公司各条业务线的市场需求或受到影响。 我们认为： （1）国内主业方面：尽管过去几年业务增速有所放缓，但往中长期看，政府、企业降本增效的需求依旧迫切，若未来经济逐步修复，我们认为政企数字化市场依然有较好的前景。 短期来看，国家也正加大在应急管理、智慧交通领域的投入，相关项目的落地也有助于公司国内主业逐步企稳。 （2）境外主业方面：尽管因为地缘政治因素，公司在部分国家和地区开展业务受到影响，但在发展中国家的业务展现出了较好的态势，发展中国家对海外业务的收入贡献逐步加大。因为发展中国家对于数智化升级的需求更为迫切，我们认为公司境外主业依旧有望维持平稳较快增长。 （3）创新业务方面：萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子等创新业务子公司均在各自领域实现了较为完善的产品和解决方案布局并具有竞争力，所处领域也均有较大的市场空间和市场需求。因此，我们认为公司创新业务依旧具有较好的成长性。 股价上涨催化剂 宏观经济修复超预期；国内外政企数智化升级需求超预期；AI、AIoT等技术迭代和落地超预期。 估值与目标价 针对公司所处的AIoT领域，我们根据主营业务相似度，选取大华股份、千方科技、萤石网络作为同行业可比公司。截至2024年9月4日，上述三家同行业可比公