集团信息化领导者，赋能国企数字化转型

深度报告 公司面向石油石化、建筑地产及银行、保险领域客户，其产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、智能化共享服务、大数据应用以及信息系统集成等业务。公司应用软件品类丰富，包括为大型集团企业研发的集团管控产品与解决方案以及XBRL应用产品等。2020年公司63%收入来自于石油石化行业客户，15%收入来自建筑地产行业客户，以及22%收入来自于优势领域业务。 公司研发费用率处于行业中上水平，营收结构正在改善 公司高度重视研发投入，研发费用率处于行业中上水平。此外，公司还成立了“普联开发者社区”、持续迭代升级OSP云开发平台、PaaS平台和RPA机器人平台。随着中国建筑、龙湖集团等建筑地产行业客户的拓展，公司预计三年后建筑地产行业收入将与石油石化行业收入规模基本相当，实现以石油石化、建筑地产两大优势行业为核心，多业务领域客户群体有效补充的经营格局。 政策推进数据要素市场化，央企数字化转型建设加速 国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出“加快培育数据要素市场”。积累了海量数据的国企、央企将是数据要素市场化的主力，能够有效驱动数据资源应用的集团管理软件以及XBRL软件恰逢其时。 “十四五”期间，石油、建筑等重点领域的央企明确表示，将加快推动企业数字化转型。作为集团信息化领导者，公司将充分受益于国企数字化转型的浪潮。 风险提示 石油石化和建筑地产行业信息化增速放缓；产品研发进度不及预期等风险。 维持“推荐”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间45.82-51.85元，相对目前股价有10.55%~25.10%的溢价空间。在国企数字化转型、石油石化和建筑地产行业信息化需求加大的背景下，公司将进入快速成长期。我们预计公司21-23年归母净利润为1.29/1.70/2.44亿元，利润增速分别为54.8%/31.8%/43.6%，每股收益为0.9/1.2/1.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 投资摘要 估值与投资建议 我们认为公司作为集团信息化领导者，将充分受益于国企数字化转型的浪潮。 公司成立20年，是国家认定的高新技术企业，国家鼓励的重点软件企业，为客户提供大型集团企业管理信息化方案及IT综合服务。公司已经建立起以石油石化、建筑地产两大优势行业为核心，多业务领域客户群体有效补充的经营格局。 随着对中国建筑、中国海油等大型央企客户的拓展，公司在国内大型集团企业信息化领域的市场地位和竞争优势得到进一步提升。同时公司积极布局优势领域业务，公司是国内较早全面熟悉掌握XBRL标准体系及关键技术的厂商，目前公司的XBRL相关系统及产品，已经服务了财政部、中证信息、银保监会、保险公司、银行、全国股转公司等众多客户。预计公司21-23年每股收益0.9/1.2/1.7元，利润增速分别为54.8%/31.8%/43.6%，未来一年合理估值区间45.82-51.85元，给于“买入”评级。 核心假设与逻辑 第一，行业信息化渗透率持续提升。石油石化和建筑地产行业信息化增速达到50%以上。公司服务的客户中，中国石油明确了未来三年完成全球共享服务建设、十四五期间持续提升的总体目标；中国石化明确了围绕数字化转型提升财务应用水平重点领域的目标；国家管网、中国海油开始数字化转型；中国建筑在未来五年也将迎来信息化全面建设的重要战略机遇期。 第二，公司订单和合同确定性高。例如，公司深度参与了中国建筑产业互联网为目标，打造三大平台，六大项目的“中国建筑136工程”，主要承建容器云平台、大数据平台等信息化建设所需的基础系统。该工程于2021年1月8日启动，将经历三年建设、两年完善的过程。 第三，公司产品力持续提升，不断研发新品。公司已从原有的财务、资金等领域，拓展至生产业务领域，打破了传统定制化软件的成长边界。 股价变化的催化因素 第一，中国建筑136工程助力建筑行业的业务收入快速增长。 第二，金税工程四期建设于2021年9月正式启动实施，我国正向“以数治税”时期迈进。基于此，政府、企业对财务系统的要求升级，将带来新的业务增量。 第三，公司产品逐步打开业务软件新空间。例如，公司关于中国建筑的业务中，除财务业务⼀体化外，已拓展到业务生产领域，进行施工建造系统建设。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，石油石化行业和地产建筑行业信息化增速放缓； 第二，产品研发进度不及预期； 第三，解禁后股价波动风险。 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值：35.85-46.49元 公司是集团信息化领导者、国家认定的高新技术企业，也是国家鼓励的重点软件企业，为客户提供大型集团企业管理信息化方案及IT综合服务。目前，公司已经建立起以石油石化、建筑地产两大优势行业为核心，多业务领域客户群体有效补充的经营格局。随着对中国建筑、国家管网、中国海油等大型央企客户的拓展，公司在国内大型集团企业信息化领域的市场地位和竞争优势得到进一步提升。我们预期公司在2021-2023年收入增速分别为41.04%、32.80%、31.52%；毛利率方面，伴随公司商业模式升级，优势领域业务持续拓展，毛利率预计将持续提升，维持在较高水平；此外，预计费用率保持稳定。 表1：公司盈利预测假设条件（%） 表2：资本成本假设 根据以上主要假设条件，采用FCFE估值方法，得到公司的合理价值区间为35.85-46.49元。 绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，表3是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析， 表3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 相对法估值：45.82-51.85元 选取与公司相近的软件和信息化公司做比较，采用PE法估值。公司的主要竞争对手包括SAP公司、用友网络、远光软件、元年科技和软通动力。由于元年科技、软通动力系非上市公司，相关信息无法公开获取；SAP公司系境外上市公司，与境内企业竞争环境、客户类型、业务区域等有所不同；用友网络主营业务和客户构成与公司不同，故未将元年科技、软通动力、用友网络和SAP公司作为同行业可比公司。 根据同类公司估值比较，考虑到普联软件未来3年收入复合增速较快，我们给予公司38-43倍2022年PE，对应合理的价格区间为45.82-51.85元，对应市值为64.61-73.11亿元。 表4：同类公司估值比较 投资建议 综合绝对估值和相对法估值，我们认为公司合理估值在45.82-51.85元，相对于公司现价有10.55%~25.10%的溢价空间，考虑公司充分受益于国企数字化，给予“买入”评级。 行业分析：数字化转型进程加速，软件市场潜力巨大 政策推进数据要素市场化，央企数字化转型建设加速 2020年3月30日，国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，明确提出“加快培育数据要素市场”。此后，国家发布了一系列关于培育数据要素市场的政策，地方政府也纷纷响应。随着数据要素市场化成为大势所趋，积累了海量数据的国企、央企将是数据要素市场化的主力，能够有效驱动数据资源应用的集团管理软件以及XBRL软件也恰逢其时。 表5：国家关于培育数据要素市场的政策 国家出台了“互联网+”行动、“大数据”战略、“人工智能发展规划”等系列重大政策和措施，为数字化转型提供了政策支持。在此背景下，企业信息化的基础设施成本大幅降低，企业通过信息化手段提升核心竞争力的意愿也显著上升。越来越多的企业在制造流程管控、企业运营管理、企业业务和系统上云等领域加大投入。“十四五”期间，石油、建筑、军工等重点领域的央企明确表示，将加快落实企业数字化转型工作，不断加大数字化建设投入。 表6：重点央企的数字化转型战略 软件收入占GDP比重提升，集团管理软件市场发展空间大 在我国支持软件产业发展和数字化转型进程加速等因素的驱动下，软件产业呈快速增长态势，其行业收入占GDP比重逐年提升。2017-2018年，我国软件业务收入从55103亿元增长至61909亿元。2019年，我国软件和信息技术服务业规模以上企业超过4万家，累计实现软件业务收入71768亿元，同比增长15.4%。 图1：2014-2019年中国软件业务收入及增速（亿元） 图2：2014-2019年中国软件业务收入占GDP比重 随着集团企业信息化投入的增加以及云服务生态体系日益成熟，集团管理软件市场将迎来高速增长阶段。2018年，中国集团管理软件市场规模总量达到119.6亿元（同比+16.5%）。预计2021年，中国集团管理软件市场规模将达到188.9亿元，其中ERP（企业资源计划）、FM（财务管理）、HRM（人力资源管理）、EAM（资产管理）将分别达到76.88/23.23/13.22/9.63亿元。 图3：2016-2021年中国集团管理软件市场规模及增速（亿元） 图4：2018年中国集团管理软件市场产品结构 主要客户所处行业的信息化需求加大 普联软件主要客户集中于油气行业及建筑行业，通过组建专职团队，提供长期服务，形成了五大央企客户（中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑）的战略布局。随着《关干加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等政策的发布，油气企业将加大关于建设智慧管网、智能油田，强化能源资产资源规划等方面的投入；建筑类企业也将增强对建筑信息模型、人工智能等技术的应用。 油气行业信息化总体水平较高，且中国石油、中国石化、中国海油、国家管网等企业高度重视信息化建设工作。但随着全球经济下行和石油价格不断降低，为应对低油价挑战、实现高质量发展，油气企业的信息化需求大大增加。当前，油气行业主要围绕作业现场智能化、生产运营一体化、贸易销售平台化、研究设计协同化四个方向，推动数字技术与生产经营管理深度融合。 表7：油气行业数字化转型的主要特征 建筑行业的信息化发展水平参差不齐，整体水平较低：1）绝大多数建筑企业未能形成覆盖勘察设计、投资、建造、运营等全产业链的信息化平台；2）很多大型集团型建筑企业的信息化建设也处于分散建设、分层建设、点状建设的初级阶段，尚未形成一体化信息化平台集约化运营管理能力。在数字化转型进程加快的背景下，领先的央企建筑集团已经开始发力信息化建设，提出以信息化数字化转型打造新时代建筑企业核心竞争力的目标。 表8：不同类型建筑企业的数字化转型任务 普联软件：集团管理软件行业领军企业 公司为集团管理软件行业的领军企业 公司经过多年的发展，已经成为国内集团管理软件行业的领军企业。公司成立于2001年，并于2021年6月登陆创业板，是国家认定的高新技术企业，也属于国家鼓励的重点软件企业，为客户提供大型集团企业管理信息化方案及IT综合服务。公司总部位于济南齐鲁软件园，在北京、深圳、成都、西安、合肥、乌鲁木齐、库尔勒、香港等地设有分支机构。 公司已经建立起以石油石化、建筑地产两大优势行业为核心，多业务领域客户群体有效补充的经营格局。公司长期服务于石油石化企业，已成为中国石油、中国石化信息化领域的核心合作伙伴之一。随着对中国建筑、中国海油等大型央企客户的拓展，公司在国内大型集团企业信息化领域的市场地位和竞争优势得到进一步提升。在地产行业，公司目前已经和近10家大型地产集团建立长期业务合作关系，排名前十的地产企业中，有三家已成为公司客户。 公司是国内较早全面熟悉掌握XBRL标准体系及关键技术的厂商，也是较早通过XBRL软件认证技术委员会认证的成员单位之一。2012年，公司作为财政部通用分类标准实施技术支持单位，参与了财政部XBRL通用分类标准制订工作。目前，公司的XBRL相关系统及产品，已经服务了财政部、中证信息、银保监会、保险公司、银行、全国股转公司等众多客户。 表9：普联软件的发展历程 集团管控及XBRL应用软件品类丰富，开发自主技术平台 公司成立事业部服务央企客户，产品包括应用软件及平台软件。目前，公司主要面向石油、石化、建筑、地产及银行、