海兴电力(603556)盈利能力表现优异，全球化部署持续推进

核心观点公司研究·财报点评 聚焦能源转型，提供智能产品和配用电解决方案。公司始创于1992年，聚焦能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案。分业务类型来看，公司智能用、配电产品收入占比较大，合计占比约96%。其中2023年1）智能家电电控产品实现收入36.0亿元，占比86%；2）电源产品实现收入 4.1亿元，占比10%；3）新能源产品实现收入1.6亿元，占比4%。 公司2024年二季度实现净利润3.19亿元，同比+22%。公司2024年上半年 实现营收22.55亿元，同比+20%；实现归母净利润5.33亿元、同比+22%；毛利率为44.20%，同比+5.75pct；净利率为23.64%，同比+0.39pct。公司2024年二季度实现营收13.53亿元，同比+25%、环比+50%；实现归母净利润 3.19亿元，同比+22%、环比+49%；毛利率为44.16%，同比+5.86pct、环比 -0.09pct；净利率为23.60%，同比-0.45pct、环比-0.09pct。 国内用电业务稳健增长，网外业务持续开拓。2024年上半年公司国内收入 8.26亿元，同比+24%。配用电业务方面，报告期内公司中标国网、南网电表订单分别为3.02、2.52亿元，同比+21.56%、224.91%；网外业务方面，公司陆续中标光伏电站以及光储充等场景的成套配电设备采购项目。 海外业务蓬勃发展，产能建设有序进行。2024年上半年公司海外收入约 14.29亿元，同比+18%，其中非洲/亚洲/拉美收入分别为4.58/4.31/3.99亿元，同比+23%/+75%/+6%。产能建设方面，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 公司推进全球化部署，海外配用电、新能源业务多头并进。用电侧，公司拓展产品种类，推出新一代M2C解决方案“OrcaPro”，并顺利实现交付和验收亚洲首个AMI气表解决方案；配电侧，公司中标非洲市场的大用户费控装置项目，巴西市场的重合器产品以及非洲市场的环网柜产品亦实现突破有所中标；新能源业务方面，公司推进新能源渠道业务下沉，并着力发展中低压微电网项目，其中中压微网测试环境已通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入51.9/58.4/66.9亿元，同比增长24%/13%/15%；实现归母净利润11.7/13.5/15.8亿元，同比增长19%/16%/17%。当前股价对应PE分别为19/17/14倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为48.0-50.5元，对应2024年动态PE区间为20.1-21.2倍，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,310 4,200 5,190 5,840 6,691 (+/-%) 23.0% 26.9% 23.6% 12.5% 14.6% 净利润(百万元) 664 982 1,166 1,350 1,584 (+/-%) 111.7% 47.9% 18.7% 15.8% 17.3% 每股收益（元） 1.36 2.01 2.39 2.76 3.24 EBITMargin 17.1% 23.4% 24.1% 24.9% 25.5% 净资产收益率（ROE） 11.6% 15.6% 16.3% 16.5% 16.9% 市盈率（PE） 34.0 23.0 19.4 16.7 14.3 EV/EBITDA 39.7 24.0 19.0 16.5 14.2 市净率（PB） 3.78 3.41 2.95 2.59 2.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电网设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(首次评级) 合理估值 收盘价46.23元 总市值/流通市值22592/22592百万元 52周最高价/最低价55.39/21.00元 近3个月日均成交额144.46百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 海兴电力（603556.SH） 盈利能力表现优异，全球化部署持续推进 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024年上半年实现营收22.55亿元，同比+20%；实现归母净利润5.33亿元、同比+22%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比+30%；毛利率为44.20%，同比 +5.75pct；净利率为23.64%，同比+0.39pct。 公司2024年二季度实现营收13.53亿元，同比+25%、环比+50%；实现归母净利润 3.19亿元，同比+22%、环比+49%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+29%、环比+44%；毛利率为44.16%，同比+5.86pct、环比-0.09pct；净利率为23.60%，同比-0.45pct、环比-0.09pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2024年上半年期间费用率为17.01%，同比+5.52pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/3.85%/6.87%/-2.37%，同比-0.64/-0.20/-0.12/+6.48 pct。公司财务费用率同比显著增加，主要受人民币波动影响，汇兑损益增加所致。 公司2024年二季度期间费用率为18.54%，同比+9.45pct、环比+3.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为9.23%/3.72%/6.80%/-1.22%，同比 -1.62/-0.45/-0.55/+12.07pct，环比+1.43/-0.30/-0.17/+2.87pct。 公司2024年上半年计提资产减值损失0.10亿元，2024年二季度冲回资产减值损失0.09亿元。2024年上半年计提信用减值损失0.04亿元，2024年二季度计提信用减值损失0.08亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内用电业务稳健增长，网外业务持续开拓。2024年上半年公司国内收入8.26亿元，同比+24%。配用电业务方面，报告期内公司中标国网、南网电表订单分别为3.02、2.52亿元，同比+21.56%、224.91%；网外业务方面，公司陆续中标光伏电站以及光储充等场景的成套配电设备采购项目。 海外业务蓬勃发展，产能建设有序进行。2024年上半年公司海外收入为14.29亿元，同比+18%，其中非洲/亚洲/拉美收入分别为4.58/4.31/3.99亿元，同比 +23%/+75%/+5%。产能建设方面，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 公司推进全球化部署，海外配用电、新能源业务多头并进。用电侧，公司拓展产品种类，公司推出新一代M2C解决方案“OrcaPro”，并实现顺利交付和验收亚洲首个AMI气表解决方案；配电侧，公司中标非洲市场的大用户费控装置项目，巴西市场的重合器产品以及非洲市场的环网柜产品亦实现突破有所中标；新能源业务方面，公司推进新能源渠道业务下沉，并着力发展中低压微电网项目，其中中压微网测试环境已通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。 公司介绍 杭州海兴电力科技股份有限公司聚焦能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案，向居民、工商业及公用事业机构提供户用储能、工商业储能、微电网、分布式水处理及售水管理等整体解决方案，助力清洁能源的普及。 分业务类型来看，智能用、配电产品收入占比较大，合计占比约96%。其中2023年1）智能家电电控产品实现收入36.0亿元，占比86%；2）电源产品实现收入 4.1亿元，占比10%；3）新能源产品实现收入1.6亿元，占比4%。 分地区来看，2023年公司国内收入13.7亿元，占比33%，毛利率42%；海外收入 28.3亿元，占比67%，毛利率42%。 历史沿革 公司始创于1992年，致力于为全球配用电公司量身打造可持续经营和发展的生态 系统，产品远销全球90个国家和地区。海兴电力的前身是由公司董事长周良璋先 生作为发起人和控股股东创办于1998年的海兴电器，期间经过数次整合和股权转让，最终于2009年，由董事长周良璋和公司副董事长李小青二人联合100%持股。周良璋和李小青在上世纪九十年代均曾就职于杭州仪表厂，周良璋专注电力行业三十余年，对行业具有深刻的理解和经验。 图7：公司历史沿革 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 股权结构 公司控股股东海兴控股持有公司49.05%的股份，海兴控股是由周良璋、李小青和二人之子周君鹤共同持股。周君鹤已将自己所持有海兴控股27.4%的表决权授予周良璋，因此周良璋拥有62.70%的海兴控股表决权，是海兴控股的控股股东和实际控制人；李小青与周良璋已解除婚姻关系，非一致行动人，因此李小青也不再是公司实际控制人。因此董事长周良璋也是上市公司的控股股东和实际控制人，个人直接持股2.26%，同时周良璋所控股的海兴控股和丽水海聚投资合计持有上市公司55.97%的股份；副董事长李小青个人直接持股8.79%，同时李小青通过海兴控股和海聚投资间接持有上市公司15.28%的股份。 表1：公司前五大股东明细（2024.6.30） 股东名称 持股数量(亿股) 占总股本比例(%) 浙江海兴控股集团有限公司 2.40 49.05% 李小青 0.43 8.79% 丽水海聚股权投资有限公司 0.34 6.92% 香港中央结算有限公司 0.16 3.19% 周良璋 0.11 2.26% 合计 3.43 70.21% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理团队 表2：公司董事及高级管理人员的情况（2024.6.30） 姓名职务 性别简介 周良璋董事长男 李小青副董事长、财务负责人女 曾任杭州仪表厂外经处副处长，杭州意达工业仪表制造公司总经理；1998年起先后创办杭州海兴电器 有限公司、杭州海兴电力科技股份有限公司等。现任本公司董事长，浙江海兴控股集团有限公司执行董事，杭州海兴泽科信息技术有限公司执行董事等。专注电力行业三十余年，对行业具有深刻的理解和经验。 曾任杭州仪表厂工程师、杭州市总工会副主任干事；2003年，加入公司担任副总经理；现任本公司党委书记、副董事长、财务负责人，浙江海兴控股集团有限公司监事，丽水海聚股权投资有限公司执行董事，宁波恒力达科技有限公司执行董事，南京海兴电网技术有限公司执行董事等。 张仕权董事、总经理男曾任宁波市镇海职业中学教师、宁波市消防支队消防工程公司办公室主任；2000年，加入公司担任副 周君鹤董事 男 自2012年起任浙江海兴控股集团有限公司总经理；2010年起至2022年6月担任丽水海聚股权投资有 限公司董事、总经理；2016年起担任深圳市科曼信息咨询管理企业（有限合伙）执行事务合