盈利能力稳健，新品落地可期

2024年9月9日 公司报告 生物股份 强烈推荐/维持 生物股份（600201.SH）：盈利能力稳健，新品落地可期 事件：公司公布2024年半年报，公司24年上半年共实现营业收入6.12亿元， yoy-10.66%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-8.56%。 公司经营稳健，反刍疫苗逆势增长。24年上半年生猪养殖现金流压力仍存，动保行业竞争激烈。猪苗方面，公司积极参与行业竞争，以综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险，预计下半年猪苗有望随养殖盈利改善 触底回升；反刍苗方面，公司加大投入扩大领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品上市及上量，反刍疫苗逆势高增；禽苗经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，同时布局国际市场；宠物猫三联疫苗已通过应急评价上市有望。公司24H1销售毛利率57.92%，同比提升0.31个百分点，销售净利率20.21%，同比提升0.89个百分点。公司在养殖行业盈利承压，行业激烈竞争的环境下，收入业绩小幅下滑，但毛利率净利率相对稳定，公司整体经营稳健。 研发创新持续推进，新品落地可期。公司持续聚焦研发创新，24H1研发投入 0.75亿元，占营业收入的比重达12.26%。公司报告期内获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1项新兽药注册证书，产品批准文号5项，猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，此外公司包含猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19疫苗在内的多项新型疫苗产品进入新兽药注册阶段。未来新品持续落地有望持续丰富公司产品管线，并带来新的增长动力，增强公司抗周期抗风险能力。 平台建设前瞻性布局，数字化应用提质增效。报告期内公司投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025年投产，为公司提供动物mRNA疫苗和兽用核酸药品；公司与国内RNA领域的领 军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前卡位数字化疫苗，报告期内公司AI辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA疫苗效力。新兴平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级和生产提质增效。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司稳健经营高质量发展和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.28、4.18和5.24亿元，对应EPS分别为0.29、0.37和0.47元，对应PE值分别为20、16和 13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,528.67 1,598.23 1,732.75 2,082.96 2,489.95 增长率（%） -13.94% 4.55% 8.42% 20.21% 19.54% 归母净利润（百万元） 210.68 283.63 328.44 417.56 523.88 增长率（%） -44.89% 34.63% 15.80% 27.14% 25.46% 净资产收益率（%） 4.15% 5.28% 5.88% 7.13% 8.46% 每股收益（元） 0.19 0.26 0.29 0.37 0.47 PE 31.37 22.92 20.33 15.99 12.75 PB 1.32 1.24 1.20 1.14 1.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量国内领先。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）10.87-5.96 总市值（亿元）66.77 流通市值（亿元）66.77 总股本/流通A股（万股）112,037/112,037 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.39 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 生物股份 沪深300 21.1% 7.8% -5.5% -18.9% -32.2% -45.6% 9/1112/103/96/79/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 生物股份（600201.SH）：盈利能力稳健，新品落地可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2681 3016 3477 3903 4391 营业收入 1529 1598 1733 2083 2490 货币资金 1405 1712 2032 2105 2195 营业成本 685 652 677 814 973 应收账款 763 857 897 1098 1301 营业税金及附加 22 23 25 30 36 其他应收款 49 34 36 44 52 营业费用 294 342 347 406 473 预付款项 10 17 20 27 33 管理费用 127 153 139 167 199 存货 333 322 332 401 478 财务费用 -46 -56 -19 -21 -21 其他流动资产 19 24 60 118 205 研发费用 134 143 156 187 224 非流动资产合计 3709 3857 3472 3482 3537 资产减值损失 77.04 35.66 54.81 55.84 48.77 长期股权投资 267 266 266 266 266 公允价值变动收益 -4.50 -5.94 -4.56 -5.00 -5.17 固定资产 1642 1524 1407 1289 1172 投资净收益 -5.31 -1.84 -0.25 10.00 15.00 无形资产 347 352 331 311 292 加：其他收益 32.08 40.25 30.60 34.31 35.05 其他非流动资产 712 621 250 250 250 营业利润 255 315 380 482 602 资产总计 6389 6873 6949 7386 7927 营业外收入 2.92 1.20 2.05 2.06 1.77 流动负债合计 659 840 716 869 1059 营业外支出 12.44 0.58 5.47 6.16 4.07 短期借款 10 0 0 0 0 利润总额 246 316 376 478 600 应付账款 341 306 315 378 452 所得税 45 39 38 48 60 预收款项 0 80 124 202 281 净利润 200 277 339 430 540 一年内到期的非流动负债 1 2 2 2 2 少数股东损益 -11 -7 10 13 16 非流动负债合计 381 377 350 350 350 归属母公司净利润 211 284 328 418 524 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1040 1218 1066 1218 1409 成长能力 少数股东权益 277 288 298 311 327 营业收入增长 -13.94% 4.55% 8.42% 20.21% 19.54% 实收资本（或股本） 1120 1120 1120 1120 1120 营业利润增长 -38.48% 23.56% 20.44% 27.07% 24.87% 资本公积 834 892 892 892 892 归属于母公司净利润增长 -44.89% 34.63% 15.80% 27.14% 25.46% 未分配利润 2961 3159 3323 3532 3793获利能力 归属母公司股东权益合计 5072 5367 5585 5857 6192 毛利率(%) 55.17% 59.19% 60.95% 60.91% 60.94% 负债和所有者权益 6389 6873 6949 7386 7927 净利率(%) 13.09% 17.34% 19.54% 20.67% 21.69% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.30% 4.13% 4.73% 5.65% 6.61% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.15% 5.28% 5.88% 7.13% 8.46% 经营活动现金流 345 415 233 403 494 偿债能力 净利润 200 277 339 430 540 资产负债率(%) 16% 18% 15% 16% 18% 折旧摊销 199.21 188.72 143.47 143.62 143.69 流动比率 4.07 3.59 4.85 4.49 4.15 财务费用 -46 -56 -19 -21 -21 速动比率 3.56 3.21 4.39 4.03 3.70 应收帐款减少 -34 -94 -40 -201 -203 营运能力 预收帐款增加0 80 44 79 78 总资产周转率 0.24 0.24 0.25 0.29 0.33 投资活动现金流177 -740 200 -184 -216 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益-5 -6 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.47 4.94 5.58 6.01 6.00 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -5 -2 0 10 15 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.26 0.29 0.37 0.47 筹资活动现金流 -437 111 -113 -146 -188 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 -0.19 0.29 0.06 0.08 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.79 4.99 5.23 5.53 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -6 0 0 0 0 P/E 31.37 22.92 20.33 15.99 12.75 资本公积增加 -59 57 0 0 0 P/B 1.32 1.24 1.20 1.14 1.08 现金净增加额 84 -214 320 72 90 EV/EBITDA 12.95 11.10 9.22 7.57 6.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 生物股份（600201.SH）：盈利能力稳健，新品落地可期 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新消费—农林牧渔行业2024年半年度展望 2024-07-31 行业普通报告 农林牧渔行业：6月均价上涨明显，半年度业绩开始兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-07-17 行业普通报告 农林牧渔行业：宠物消费618战绩如何 2024-07-02 行业普通报告 农林牧渔行业：5月猪价涨势迅猛，养殖盈利明显改善—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-03 行业深度报告 农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情—年报及一季报总结 2024-05-15 公司普通报告 生物股份（