医美行业研究框架专题报告

证券研究报告 医美行业研究框架专题报告 西部证券研发中心 2024年9月1日 分析师|李雯S0800523020002liwen1@research.xbmail.com.cn 行业渗透率较低，未来空间广阔 •根据沙利文报告预测，2024年预计中国医美市场规模可达3093亿元，同比+16.02%，增长趋势持续。 •轻医美成新趋势，与发达国家相比，人均消费仍有较大增长空间。 •医美消费意愿整体稳定，根据德勤、艾尔建的《中国医美行业2023年度洞悉报告》，在2022年受调研人群中，36-40岁和医美年消费>5万元的人群，医美消费意愿较2021年有明显提升。 •年轻用户已有医美消费习惯，22年德勤艾尔建调研显示年消费5万元以上的医美高端人群，30岁以下客户占比32%。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 非外科手术类医疗美容服务市场收益（亿元） 外科手术医疗美容服务市场收益（亿元） 4157 3161 3630 2046 2375 2745 1207 1461 1750 401 592 500 717 600 836 773 776 977 1760 1910 20652224 915 1061 1205 1343 14831623 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 图2：2020年主要国家每千人的非外科手术类医疗美容项目数 图3：2020-2021年中国医美消费意愿调查 年龄：36-40岁医美年消费>5万元 图4：2022年中国医美高端人群（年医美 支出大于5万元）年龄分布 7%3%8% 24% 28% 30% 25岁及以下 1.1医美行业：低渗透率，消费意愿稳定 图1：中国医疗美容市场规模及增速（按服务收入计） 每千人非外科手术类医疗美容项目数 50.7 30.5 21.7 16.9 16.1 60 50 40 30 20 10 0 韩国美国日本巴西中国 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10.30% 9.50% 7.70% 6.30% 2021年2022年 26-30岁 31-35岁 36-40岁 40-50岁 51岁以上 1.2产品结构对比：注射类有较大提升空间 与全球市场相比，国内消费者目前对非侵入式的光电类等项目接受度更高，注射类项目渗透率未来还有较大提升空间。 在轻医美项目中，东亚国家整体非侵入式项目占比显著高于欧美。我国轻医美产品结构呈现两个特点：1）注射类项目中肉毒渗透率有较大提升空间；2）光子嫩肤是我国求美者医美入门级项目，占比较高。 图5：2020-2023年全球轻医美案例数Top5统计 注射类光电类 77.89% 77.91% 80.34% 82.46% 22.11% 22.09% 19.66% 17.54% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图7：2022年中国、日本、美国非手术项目消费TOP5及占比 6.71% 8.07% 10.15% 中国 16.50% 18.12% 0%5%10%15%20% 7.37% 8.39% 9.94% 日本 28.34% 40.07% 2020202120222023 图6：2019年-2022年中国光电类、注射类、其他项目GMV占比 注射类 光电类 其他项目 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 46.05% 44.89% 43.63% 38.19% 32.22% 40.91% 28.35% 25.60% 26.60% 28.51% 29.59% 15.46% 2019年2020年2021年2022年 0%10%20%30%40%50% 3.52% 6.40% 6.87% 8.98% 美国 67.99% 0%10%20%30%40%50%60%70%80% 2.1上游产品：短期倾向大单品逻辑，长期依靠管线驱动 图8：主要注射类产品分类 注射类 玻尿酸 动物源 胶原蛋白 重组胶原蛋白 再生材料PLLA/PCL/羟基磷灰石等 肉毒 填充类 产品特点：获证壁垒带来的高终端价高毛利、快速放量、成长周期 大约在3-5年； 估值特点：倾向于创新药的大单品逻辑，根据参与资金分为消费主导和医药主导，估值体系有偏医药/偏消费的差异。 PDRN、壳聚糖及其他 胶原蛋白 玻尿酸为主的复合溶液 水光类 盈利特点：不同管线单品销售收入叠加*净利率变化趋势（规模效应 导致的费用率降低/生命周期带来的利润率降低） 跟踪方式：1、月度销售数据跟踪；2、下游机构终端景气度调研；3、竞品上市及销售情况。 声：超声 电：射频、电磁 光：光子/激光 医美设备 图9：设备类产品分类 设备类 产品特点：每种能量源均已有合规产品，技术革新相对较小，弹性整体弱于注射类。单品主要依靠每5-7年的换机周期实现二次成长。 估值特点：并未把医美设备单独给予估值，整体跟随主业按PEG进 行估值。 2.2上游产品：以爱美客为例分析产品管线 表1：公司已有产品管线 表2：公司部分后续管线 在研项目 项目进展 备注 产品名 获批时间 产品 逸美 2009年10月 医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液 宝尼达 2012年10月 医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶 爱芙莱爱美飞 2015年4月 注射用修饰透明质酸钠凝胶 嗨体 2016年12月 注射用透明质酸钠复合溶液 逸美一加一 2016年12月 医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶 紧恋 2019年5月 聚对二氧环己酮面部埋植线 濡白/如生天使 2021年6月 含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶 注射用A型肉毒毒素注册申报阶段代理韩国产品 医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶 注册申报阶段宝尼达增加适应症 第二代埋植线临床试验阶段 医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤 维素凝胶 临床试验阶段逸美升级款 利多卡因丁卡因乳膏临床试验阶段 利拉鲁肽注射液完成I期临床子公司诺博特生物，投资质肽生物 爱美客产品管线： 1、嗨体作为唯一复合溶液合规产品，市场垄断时间长达7年，带 动公司高速成长； 2、濡白/如生作为创新再生产品成为公司第二增长曲线； 3、2025年有望完善肉毒及医美设备管线； 4、中期布局GLP-1及溶脂类、溶解酶等。 司美格鲁肽注射液临床前在研阶段子公司诺博特生物，投资质肽生物 注射用透明质酸酶临床前在研阶段医美机构必备药品，目前合规产品较 为稀缺 去氧胆酸注射液临床前在研阶段溶脂针 医美设备国内待注册代理韩国射频及超声产品 2.3上游产品：对医美注射类单品空间判断的测算方法 长期空间测算的方法 方法一（最常见）：年使用人数*年消费金额 存在问题：使用人数无可靠行业资料来源，医美为可选消费，消费并非完全刚性 方法二：对标乔雅登等海外产品，用渗透率进行计算 方法三：国内玻尿酸市场出货金额*不同适应症占比*公司所占市场份额 存在问题：可靠出货数据仅到21年，仅适合不易超适应症使用的产品 存在问题：乔雅登国内销售数据不公开，对标渗透率是假设 短期销售预测的方法 覆盖机构数*每月单价机构用量*出厂价 两个特点：1）前三个月新品推广用量较大，后续恢复平稳；2）新品推广期大约每个季度新签约一批机构。 2.4玻尿酸：整体规模或受再生材料冲击，创新交联产品受关注 期间CAGR 图10：2017-2030E中国基于透明质酸的皮肤填充剂市场规模（亿元，按销售额计） 据弗若斯特沙利文预测，国内玻尿酸填充剂市场规模（按销售额计）2024年有望达到128亿元，由于再生材料近年快速崛起，玻尿酸整体市场规模或受冲击； 近年韩国玻尿酸份额大幅降低，爱美客、艾尔建等公司最为受益；玻尿酸的创新：（1）交联程度：微交联；（2）混合新成分：玻尿酸 +其他材料；（3）创新交联方式：有机交联、PEG交联等。 2017-202119.7% 2021-2026E25.0% 2026E-2030E22.5% 500 450 400 350 29.7% 市场规模（亿元）yoy 30.6% 28.1% 25.6%24.3%24.2%23.3% 295 361 441 35% 30% 25% 300 250 200 150 100 50 0 3137 19.4% 48496482 2.1% 103128 196 159 240 22.4%22.9%22.4%22.2% 20% 15% 10% 5% 0% 图11：2016-2021年透明质酸产品市场竞争格局：韩国产品份额大幅降 7.00% 7.80% 5.70% 18.40% 7.20% 6.50% 10.10% 16.40% 7.80% 3.70% 21.30% 9.10% 26.80%26.40%25.50%24.20% 12.70% 13.40% 13.20% 14.30% 23.80% 5.60% 5.40% 8.20% 7.00% 6.60% 7.20% 8.60% 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 低，国产份额提升明显 20.50% 14.80% 0% 5.10% 4.10% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 表3：近年国内部分创新玻尿酸产品 产品 公司 产品特点 获批时间 120% 娃娃针 华熙生物 微交联玻尿酸 2020年 100% 濡白天使/如生天使 爱美客 玻尿酸+左旋乳酸-乙二醇共聚 2021年 80% 物微球 60% 海魅月白 昊海生科 氨基酸交联 2024年 40% 璞菲洛 复锐医疗科技 不含交联剂BDDE 预计2025年 20% 注射用交联透明质酸 键凯科技 采用PEG衍生物作为交联剂 预计2025年 8.90% 钠凝胶 其他华熙生物昊海生科爱美客瑞典Q-med美国Allergan韩国LG韩国Humedix 14.90% 12.20% 10.90% 3.00% 14.30% 17.90% 19.40% 18.60% 12.70% 2.5.1再生材料：定位和售价较高，合规产品较少，仍处于快速放量期 再生材料产品依靠物理或化学等方式能够刺激皮肤产生新的胶原蛋白和弹性纤维，从而达到填充紧致、改善肤质等效果。目前国内获批的材料 包括：聚乳酸、聚已内酯、甲基异丁烯酸甲酯等，在海外获批医美适应症材料还包括羟基磷灰石钙、多聚脱氧核苷酸等。由于国内获批产品较 少，整体再生材料定位和售价较高。 表4：国内再生产品濡白天使、伊妍仕、艾维岚、艾塑菲对比 产品濡白天使伊妍仕艾维岚艾塑菲 产品全名含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交 联透明质酸钠凝胶 注射用聚己内酯微球面部填充剂聚乳酸面部填充剂聚乳酸面部填充剂 所属公司爱美客华东医药圣博玛江苏吴中 产地中国荷兰中国韩国 NMPA批准时间2021年6月2021年10月2021年4月2024年1月 注册证编号国械注准20213130460国械注进20213130100国械注准20213130276国械注进20243130043剂型凝胶凝胶冻干粉冻干粉 组成成分交联透明质酸钠、左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、盐酸利多卡因、磷酸盐 聚己内酯（PCL）微球、甘油、羧甲基纤维素、磷酸盐缓冲溶液 聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基纤维素钠 PDLLA微球、羧甲基纤维素钠 射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹 唇沟皱纹 重度鼻唇沟皱纹 中重度鼻唇沟皱纹。 价格 约12800元/0.75ml（单支） 约18800元/1ml（单支） 约18800元/340mg（单支） 约19800元/200mg（单支） 起效时间 立即效果+渐进式 立即效果+渐进式