预防式降息预期升温，铜价区间震荡

2023年9月9日 预防式降息预期升温，铜价区间震荡 核心观点及策略 宏观方面，美国劳动力市场和制造业尽显疲态，美联储采取预防式降息的预期持续升温，市场担忧缓慢温和的降息路径或令经济难以实现平稳软着陆；国内方面，制造业PMI呈弱稳状态，工业企业利润增速修复，稳健的货币政策配合扩张型的财政政策继续托底国内经济。基本面来看，智利矿山供应扰动平息，国内产量仍然维持高位，进口小幅回落。需求端，铜价重心下潜提振线缆企业需求复苏，传统行业消费除地产外富有韧性，新兴产业用铜增量较为平稳。库存方面，国内平稳去库，海外结束累库，全球显现库存拐点显现。整体来看，美联储启动预防衰退式的降息预期持续升温，市场担忧缓慢降息或令软着陆或难以兑现，压制铜价上行空间；而基本面中国三季度消费逐步回暖，国内去库流畅，矿端中期供应仍有偏紧预期，整体预计铜价将进入区间震荡走势。预计9月份铜价将进入区间震荡，沪铜主要波动区间在70000-75500元/吨之间，伦铜的主要波动区间在8700-9450美元/吨之间。 风险点：美联储超预期降息，海外矿端干扰加剧 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、2024年8月铜行情回顾4 二、宏观经济分析6 1、美国就业市场显疲态，欧元区通胀持续回落6 2、美国制造业景气度低迷，欧元区未摆脱下行压力6 3、制造业呈弱稳态势，财政政策将持续发力7 三、基本面分析8 1、智利主要矿山罢工平息，非洲地区产能扩张较快8 3、9月进口量将小幅反弹，出口将回归合理水平13 4、伦铜交仓告一段落，国内社库逐步下滑14 5、电网投资项目缓慢复苏，新能源汽车保持平稳增速15 四、行情展望20 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速8 图表4美欧制造业PMI8 图表5中国GDP增速8 图表6中国PMI指数8 图表7ICSG全球精炼铜供需平衡走势11 图表8ICSG全球精炼铜产量变化11 图表9ICSG全球精炼铜消费变化11 图表10中国铜精矿现货TC走势12 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势12 图表12中国铜材产量及增速变化12 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化12 图表14中国精炼铜产量变化12 图表15中国及全球精炼铜消费量变化12 图表16中国精炼铜进口量及增速变化13 图表17中国精炼铜出口量及增速变化13 图表18中国废铜进口单月变化14 图表19中国废铜进口累计变化14 图表21LME铜库存15 图表22SHFE和保税区库存走势15 图表23全球显性库存15 图表24COMEX美铜库存15 图表23电源投资完成额变化18 图表24电网投资完成额变化18 图表25房地产开发投资增速变化19 图表26房地产开工施工和竣工增速变化19 图表27空调产量增速变化19 图表28家用空调库存变化19 图表29汽车产量变化19 图表30新能源汽车产量及销量变化19 一、2024年8月铜行情回顾 2024年8月，铜价整体呈区间震荡反弹走势，伦铜从8月初的9000美金一线回落至 8700美金获得支撑后，开启震荡上行的反弹趋势并升至9400美金，而沪铜则在71000一线 寻求阶段性底部并在确认后，最高反弹至76000元一线而后高位小幅回调，整体价格较7月 有所抬升。一方面，美国通胀降温就业市场放缓为美联储9月降息铺平道路，鲍威尔央行年化释放明确货币政策转向信号，市场开始交易降息后美国经济实现平稳软着陆，衰退情绪明显减退；另一方面，中国制造业淡季呈弱稳特征，工业企业利润增速回升，宽财政稳货币仍为宏观调控主基调，而全球显现库存从65万吨上方逐步回落，消费逐步复苏后国内进 入缓慢去库周期。截至8月底，伦铜报收于9240美元/吨，月度涨幅为0.12%；沪铜报收于74220元/吨，月度跌幅为0.34%。8月人民币兑美元汇率呈加速升值趋势主因美联储降息周期愈发临近中美利差有望收窄，沪伦比上升至8.02附近，铜价整体维持内弱外强的格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2023-09-04 2023-09-25 2023-10-16 2023-11-06 2023-11-27 2023-12-18 2024-01-08 2024-01-29 2024-02-19 2024-03-11 2024-04-01 2024-04-22 2024-05-13 2024-06-03 2024-06-24 2024-07-15 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2024-08-05 2024-08-26 7,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 8月以来，国内精铜终端消费缓慢复苏，一方面铜价阶段性底部区间出现以后下游积极逢低补库，企业采购资金成本压力有所减弱，另一方面电网投资工程项目有序推进，线缆企业开工率继续恢复铜杆企业加快复工。从消费占比最大的电网投资端来看，两网8月工程类电网项目有序推进，7月铜缆线企业的平均开工率回升至72.9%，虽然同比仍低于往年同期但复苏势头延续，工程和地产类线缆订单依然低迷，轨道交通订单需求稳中有升，而空调行业提前进入排产淡季导致铜管开工率回落，铜板带市场开工维持7成左右，但近期因8月 《公平竞争审查条例》政策影响，部分企业原料短缺影响开工，汽车连接器、光伏焊带和通 讯领域表现尚可，家装和建材表现低迷；从新兴产业来看，新能源汽车产销增速稍有回落单仍然稳定，风光行业用铜增量尚佳。初端加工来看，精铜制杆企业电缆线杆加工费回升拉动开工率反弹，7月开工率环比上升4%至70.5%；而铜管行业空调排产提前进入淡季，开工率进一步回落至72.7%，此外铜箔企业开工率相对稳定仍在7成左右，因新能源汽车增速平稳以及传统传统电子铜箔在印制电路板和覆铜板的需求也在回升，应用于新能源汽车的逆变器、车载电脑等大功率高电流的基板制造中的消费总量也在不断增加；而铜板带企业在汽车连接器、光伏焊带和通讯领域表现尚可，而家装和建材行业表现低迷，整体传统初端加工维持弱复苏。8月社库在渐入消费淡季中缓慢去库，在偏慢的去库进程中现货逐步转向升水区间，从月初最低的贴水-25元/吨反弹到8月底的升水20元/吨，华东8mmT1电缆线杆加工费逐步回升至450元/吨上方，线缆订单需求释放后初端加工企业资金和出货压力均得到一定程度缓解；从近月盘面结构来看，当月与次月的C结构继续收窄，主因国内进入平稳去库周期近月合约压力逐步减弱，但由于三季度大中型炼厂或维持较高产量，消费回暖韧性有待验证，截止8月底我国电解铜社会库存仍维持28万吨。我们预计随着未来铜价重心的趋稳，以及下游企业对绝对价格的接受程度愈发充分，整体三季度以后的国内精铜总需求有好于上半年的明显预期，国内现货升贴水有望维持平水到小幅升水的区间。 元/吨 800 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水：1#电解铜上海有色 600 400 200 0 -200 2024-08-05 2024-07-05 2024-06-05 2024-05-05 2024-04-05 2024-03-05 2024-02-05 2024-01-05 2023-12-05 2023-11-05 2023-10-05 2023-09-05 2023-08-05 2023-07-05 2023-06-05 2023-05-05 2023-04-05 2023-03-05 2023-02-05 2023-01-05 2022-12-05 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美国就业市场显疲态，欧元区通胀持续回落 美国8月非农新增14.2万人不及预期，6至7月非农数据合计下修超8万人，8月失业率略降至4.2%，美国就业市场失速明显，加剧市场对美国经济放缓的担忧。美国7月核心PCE同比增长2.6%，持平前值仍位于缓慢下行轨道，7月美国CPI同比涨幅收窄至2.9%，7月核心CPI同比降至3.2%，为三年以来的最低增速。7月通胀数据的小幅降温为美联储9月奠定降息基调铺平道路，其中CPI三年来首次跌破3%，主要分项数据通胀风险已逐步趋缓，其中医疗服务价格指数继续放缓，住房和租金分项基本持平，交通、娱乐、服饰和旅游服务业价格继续降温，商品类通胀因能源和食品价格下滑得到有效缓解，而服务业通胀则因房屋成本分项仍具韧性导致压力尚存，但市场对年内通胀降温预期较为乐观。鲍威尔在央行年化释放联储货币政策转向的明确信号，并称当前通胀上行风险已明显减弱，就业市场下行风险有所增加，美联储仍将致力于维持双重目标的平衡，兵越来越接近货币政策的调整期，未来降息的时机和节奏取决于经济数据、不断变化的前景和双重使命风险的平衡。我们认为美联储的政策重心已从严控通胀逐步向支持就业市场保持强劲以及预防经济衰退转移，美联储或更倾向于采取预防衰退式的前瞻性调整，无需等待劳动力市场出现明显恶化信号后再采用激进式的滞后性降息策略。非农数据公布后，美联储观察工具显示9月降 25个和50个基点的概率十分接近，而美联储“三把手”威廉姆斯支持降息并认为9月降息 25个基点仍是基准情形，我们认为联储仍倾向于采取预防性的温和降息路径来规避经济下行的风险。 欧央行8月调和CPI同比增速回落至2.2%，显著低于前值的2.6%，核心CPI环比降至2.8%，通胀仍在持续放缓。分项来看，商品通胀持续回落主要受能源价格大幅回落的影响，非能源类工业品通胀降至0.4%，服务业通胀升至4.2%为近一年以来最高水平，欧央行表示物价水平将在2025年底缓慢下行至2%左右但过程可能遭遇坎坷。欧元区的通胀降温强化了市场对欧央行进行年内第三次降息的信心，目前市场预计欧央行9月将同步降息25个基点。而内部决策者们的立场仍存在一定分歧，部分鹰派官员认为频繁降息可能重新点燃通胀预期，而鸽派官员则认为基于疲软的制造业基本面必须以最低的代价继续降低基准利率，下方仍有较大降息空间，12月仍需要进一步降息将利率调整至3%的中性水平附近(目前为3.75%)。此外，市场仍有担忧欧央行快速下调利率后将难以调控通胀水平甚至产生滞涨风险。 2、美国制造业景气度低迷，欧元区未摆脱下行压力 美国8月ISM制造业指数继续放缓至47.2，低于预期的47.5,8月Markit制造业指数 终值为47.9，创八个月以来新低，ISM的分项数据中新订单指数仅为44.6，为15个月以来最低水平，生产指数由7月的45.9下滑至44.8，就业指数环比回升至46，供应商交货指数降至50.5，整体显示美国制造业萎缩已成明显趋势，工业生产景气度十分低迷，订单下降结合库存上升以及供应商交货速率放缓，综合来看美国制造业发出了一年多以来最悲观的下行信号，连续的制造业放缓将拖累美国三季度经济增速，或迫使9月美联储进行预防式的前瞻性降息，弱化了美国经济实现平稳软着陆的预期。 欧元区8月制造业PMI初值降至45.6，创八个月新低，服务业PMI升至53.3，为四个月以来最高水平，商业活动的温和扩张一定程度弥补了制造业持续陷入萎缩的困境，但制造业短期或难以摆脱颓势将继续拖累经济增长。德国8月制