医药生物行业报告：半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会

证券研究报告：医药生物|行业周报 2024年9月8日 行业投资评级 医药生物行业报告（2024.09.02-2024.09.06） 行业基本情况 强于大市|维持 收盘点位6316.92 52周最高8843.95 行业相对指数表现 52周最低6294.75 医药生物 沪深300 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 近期研究报告 Email:longyongmao@cnpsec.com 《半年报业绩整体稳健，板块回调后有望迎来反弹》-2024.08.27 半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会 半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会 2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，较Q1增速低，主要系疫苗(-32.75%)、CXO(-9.45%)、ICL(-7.41%)、中药(-6.16%)收 入下降，疫苗主要系产品降价以及接种率下滑，ICL下降主要是新冠 业务基数影响，常规检测仍实现了同比增长；CXO受到高基数影响，表观增速略有承压，环比呈现改善态势；中药主要系新冠收入基数、 集采、进院速度放慢等影响。血液制品(+12.67%)、医疗耗材 (+11.67%)、原料药(+10.25%)收入增速提升明显，血制品板块2024 上半年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性；医疗耗材板块高耗院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低耗库存出清；原料药在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长，剔除其影响Q2表现平 稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。化学制剂、 线下药店、医院收入增速小个位数，增长稳健。医疗设备下降0.96%主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润端，医药生物整体毛利率24H1较23H1略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 后续选股思路：出海耗材，如IVD、手套等，订单型驱动，业绩 确定性高；ICL，三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1原料药，GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 本周医药生物下跌2.05%，子板块仅线下药店板块、流通板块上涨 本周医药生物下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67pct，在31个子行业中排名第14位。子板块仅线下药店板块、流通板块上涨，线下药店板块上涨5.13%，医药流通板块上涨0.55%，医疗耗材板块下跌0.58%，化学制剂板块下跌1.01%，血液制品板块下跌1.82%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.86%，医疗设备板块下跌3.79%，其他生物制品板块下跌3.69%，医院板块下跌3.5%，原料药板块下跌2.99%。 推荐及受益标的： 推荐标的：英诺特、圣诺生物、佐力药业、桂林三金、康恩贝、 英科医疗、派林生物、美年健康、国际医学、九州通、上海医药、益丰药房、海尔生物、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 受益标的：九安医疗、奥泰医疗、金域医学、艾迪康控股、卫光 生物、乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗。 （以上排名不分先后）。 风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。 产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险。应收账款回款风险政策影响经营波动风险。 目录 1半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会5 1.1Q2由于较高基数业绩略有下滑，血制品板块增长亮眼5 1.2分化中挖掘底部机会6 2本周（9月2日-9月6日，下同）表现及子板块观点8 2.1本周医药生物下跌2.05%，仅线下药店板块、流通板块2个子板块上涨8 2.2本周子板块复盘10 3风险提示14 图表目录 图表1：Q2由于较高基数业绩略有下滑，血制品板块增长亮眼（单位：%）5 图表2：本周医药生物下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67pct（单位：%）9 图表3：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第14位（单位：%）9 图表4：本周仅线下药店板块、流通板块2个子板块上涨10 图表5：9月至今仅医药商业板块上涨13 图表6：20240902-20240906各子板块个股涨跌幅（%）14 1半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会 1.1Q2由于较高基数业绩略有下滑，血制品板块增长亮眼 2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，较Q1增速低，主要系疫苗(-32.75%)、CXO(-9.45%)、ICL(-7.41%)、中药(-6.16%)收入下降，疫苗主要系 产品降价以及接种率下滑，ICL下降主要是新冠业务基数影响，常规检测仍实现了同比增长；CXO受到高基数影响，表观增速略有承压，环比呈现改善态势；中 药主要系新冠收入基数、集采、进院速度放慢等影响。血液制品(+12.67%)、医 疗耗材(+11.67%)、原料药(+10.25%)收入增速提升明显，血制品板块2024上半 年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性；医疗耗材板块高耗院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低耗库存出清；原料药在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长，剔除其影响Q2表现平稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际 改善。化学制剂、线下药店、医院收入增速小个位数，增长稳健。医疗设备下降 0.96%，主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润端，医药生物整体毛利率24H1较23H1略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 图表1：Q2由于较高基数业绩略有下滑，血制品板块增长亮眼（单位：%） 资料来源：Wind、中邮证券研究所 1.2分化中挖掘底部机会 选股思路：出海耗材，如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高；ICL，三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1原料药，GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 医疗器械：短暂承压，不改中长期高成长趋势。24年上半年器械板块整体承压，营业总收入同比增长0.51%，归母净利润同比下降5.67%。设备板块，受医疗整顿和设备以旧换新政策影响，Q2业绩受损较大，但下半年有望随着资金 到位，院内招标正常化，业绩迎来好转。IVD板块，因疫情放开后基数较高原因， 业绩整体下滑，呼吸道检测相关公司表现强劲增长，业绩有望延续。耗材板块，困境反转行业为上半年主要逻辑，其次高景气赛道维持较好成长。而受集采影响标的，则业绩整体承压。预计下半年耗材主线主要为，困境反转标的和高景气且确定性高标的。 血制品：二季度板块业绩同比增速回升，业绩持续稳健增长具备较高确定性。 行业内上市公司采浆端均实现良好增长，核心产品出厂价维持良好价格体系，企业盈利能力稳定，销售费用率呈现下降趋势，行业高景气度有望维持全年。截至目前，博雅生物和天坛生物陆续收购绿十字和中原瑞德，国资化进程持续推进。建议关注浆站获取能力强、运营效率高、盈利能力高的头部血制品公司。 原料药：板块整体在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长。剔除 其影响，板块二季度表现平稳，收入和利润同比实现正增长。行业随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。2023H2基数较低，板块下半年同比有望实现良好增长。重点关注向下游制剂/CDMO拓展、规模体量较大、抗风险能力较强的原料药企业。 疫苗：板块业绩二季度延续下滑趋势，同比和环比均有较大程度下降，一方 面部分疫苗产品下调价格，企业盈利能力下降；另一方面新生儿人口数量增长承压且群众疫苗接种意愿较弱。在消费疲软背景下，非免疫规划苗市场空间增长具备较大压力。板块复苏需观察群众疫苗接种意愿度和消费力或依靠产品大批量出海。 化药：2024H1板块收入端基本持平，利润端恢复良好增长，二季度收入和 利润端均实现正增长。板块毛利率趋于平稳，销售费用率持续下降下，净利率呈现回升态势，板块利润端增速高于收入端增速。整体来看，板块整体随着药品集采影响的边际减弱，整体盈利能力有望企稳回升，23Q3在反腐影响下基数较低，下半年利润端恢复增长态势有望延续。 中药：Q1/Q2有22%的公司实现连续两个季度收入增长，OTC企业占比较高， 院内由于新冠基数、集采等影响业绩较为分化。1）院内：上半年实现较高增长的有佐力药业、方盛制药、康臣药业，业绩驱动力基本为集采下成功以量换价，贵州三力内生稳健叠加外延增量也实现业绩高增长；太极、康缘、以岭仍在消化新冠高基数的影响，24Q2收入皆下滑20%+。2）看好老龄化扩容下的市场机会：我们综合贴膏标的业绩来看，羚锐(收入+12%)、九典(收入+12%)、奇正(贴膏+28%)的收入皆实现了较好增长，且存货周转天数皆在下降，表明当前人口老龄化下疼痛治疗需求大，市场竞争激烈程度一般，行业处于向上发展阶段。 科研试剂：费用率增长导致利润端表现弱于收入端，收入端环比复苏，利润 端有所承压。2023年科研试剂营收合计约为73亿元（同比-22%）；2024Q1营收合计17亿元（同比+0.99%），2024H1营收合计36亿元（同比+6.7%），Q2营收合计19亿元（同比12.51%，环比9.5%。2023年科研试剂行业归母合计为6亿元（同比-62.46%）；2024Q1归母合计1亿元（同比-30.23%），24H1归母合计2亿元（同比-27.48%），Q2归母合计1亿元（同比-24.05%，环比-13.12%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然承压。板块走出分化行情，板块出现分化，优宁维、诺唯赞、近岸蛋白、阿拉丁、泰坦科技等，Q2归母均有不同程度的环比增长。 CXO：受到高基数影响，表观增速略有承压，环比呈现改善态势。2023年CXO 行业营收合计为949亿元，同比微跌0.91%；2024Q1营收合计201亿元（同比 -12.32%），2024H1营收合计421亿元（同比-10.8%），Q2营收合计220亿元（同比-9.45%，环比9.29%），环比呈现复苏态势。2023年CXO行业归母合计为181亿元（同比-18.31%）；2024Q1归母合计29亿元（同比-41.04%），24H1归母合计73亿元（同比-35.97%），Q2归母合计44亿元（同比-32.1%，环比+51.17%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然呈现复苏态势。龙头 公司订单持续增长，药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成24H1新签订单金额增速分别为100%、25%、20%和15%。此外，泰格医药24H1新签订单数量和金额同比实现较好增长；昭衍新药24Q2新签订单金额环比增长20%以上。 医疗服务：1）眼科、口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，增速基本为小个位 数，港股消费医疗上半年收入增速为5%出头，整体来看，消费医疗主要受去年同期较高基数和经济影响，后续增速主要取决于经济复苏情况；在此情况下，大部分医疗服务标的加大精细化管理，促进费用节降，利润较收入增速更高；业绩更好的为客单价较低的中医诊疗，受经济影响较小，上半年收入增速38%。2）基本医疗增速稳健，Q2收入增速和Q1保持10%左右，利润增速也高于收入，海吉亚医疗在内生+外延下实现了收入35%增长。3）ICL，金域常规上半年下降1.5%，Q2基本